【任君評(píng)說】

【資料圖】

按照國(guó)際上通行的對(duì)通貨緊縮的認(rèn)定，CPI連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，就是通貨緊縮。中國(guó)CPI并沒有出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，所以中國(guó)沒有出現(xiàn)通貨緊縮。但2023年第一季度中國(guó)通貨膨脹率偏低，應(yīng)引起警惕。

任壽根

經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼昆在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》一書中指出，通貨膨脹不好，但通貨緊縮可能更壞。美國(guó)在19世紀(jì)后期與20世紀(jì)30年代初期發(fā)生過通貨緊縮，1896年平均物價(jià)水平比1880年低23%，20世紀(jì)30年代初期出現(xiàn)的通貨緊縮則反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入大蕭條。日本自1991年泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，出現(xiàn)長(zhǎng)期的通貨緊縮或至少是超低的通貨膨脹率，陷入長(zhǎng)達(dá)超過30年的經(jīng)濟(jì)衰退?？梢娡ㄘ浘o縮與大蕭條、金融危機(jī)密切相關(guān)。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨緊縮時(shí)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)以及居民財(cái)富增長(zhǎng)等方面會(huì)表現(xiàn)很差。此外，通貨緊縮有利于債權(quán)人，而對(duì)債務(wù)人不利。

有人說，2023年中國(guó)可能又要進(jìn)入通貨緊縮時(shí)期了。為什么有人持通貨緊縮的觀點(diǎn)呢？國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2023年3月CPI同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.3%，1月至3月CPI同比上漲1.3%；3月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.5%、環(huán)比持平，第一季度同比下降1.6%。這與英美等國(guó)的物價(jià)情況形成反差。美國(guó)2023年3月CPI同比增長(zhǎng)5%，其中主要源自住房租金等上漲。英國(guó)2023年3月CPI同比漲幅為10.1%，主要源于工資增長(zhǎng)超過了6%、食品和非酒精飲料通脹率超過了19%（1977年以來最高水平）以及住房租金、電力、天然氣等價(jià)格上漲，而造成食品價(jià)格上漲的原因?yàn)槊姘⑶煽肆Α⑻枪蜔犸嫷某杀緞?chuàng)紀(jì)錄上漲所致。德國(guó)2023年3月的通脹率盡管低于1月和2月的數(shù)據(jù)，但仍然達(dá)到了7.4%。

按照國(guó)際上通行的對(duì)通貨緊縮的認(rèn)定，CPI連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，就是通貨緊縮。中國(guó)CPI并沒有出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，所以中國(guó)沒有出現(xiàn)通貨緊縮。但2023年第一季度中國(guó)通貨膨脹率偏低，應(yīng)引起警惕。

按道理，中國(guó)第一季度通脹率不會(huì)偏低。導(dǎo)致通貨膨脹的原因有多種，其中有一種為輸入型通脹，即境外發(fā)生通貨膨脹，引起進(jìn)口原材料和消費(fèi)品價(jià)格上漲，導(dǎo)致境內(nèi)發(fā)生通脹。自2021年下半年以來，歐美等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)較嚴(yán)重的通貨膨脹，但從2023年第一季度的數(shù)據(jù)看，中國(guó)不僅沒有發(fā)生輸入型通脹，而且通脹率偏低。此外，按照貨幣數(shù)量論，中國(guó)的通脹率也不會(huì)偏低。自次貸危機(jī)之后，中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)施寬松的貨幣政策。2023年3月中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M_[2]）余額突破280萬億元，同比增長(zhǎng)超過12%，這是連續(xù)3個(gè)月M_[2]同比增長(zhǎng)超過12%，創(chuàng)近七年新高。最早提出貨幣數(shù)量論的學(xué)者為法國(guó)重商主義學(xué)者鮑丁，而18世紀(jì)哲學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨?yōu)樨泿艛?shù)量論集大成者，建立了貨幣數(shù)量論的完整體系。休謨把經(jīng)濟(jì)變量分為名義變量和真實(shí)變量?jī)深?，可稱之為古典二分法。名義變量是指用貨幣單位衡量的變量，真實(shí)變量是指用實(shí)物單位衡量的變量。根據(jù)古典二分法，貨幣不影響真實(shí)變量，這叫貨幣中性。馬歇爾、庇古和費(fèi)雪繼承和發(fā)展了貨幣數(shù)量論，進(jìn)一步揭示了貨幣供應(yīng)與物價(jià)之間的正相關(guān)關(guān)系。1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主費(fèi)里德曼完全接受了古典貨幣數(shù)量論的假說，并成為貨幣主義學(xué)派的代表人物。費(fèi)里德曼繼承了古典貨幣數(shù)量論的衣缽，指出從長(zhǎng)期看貨幣大量供給必然造成通貨膨脹。自次貸危機(jī)以來，中國(guó)持續(xù)實(shí)施了寬松貨幣政策，2023年第一季度貨幣供給量較大，相應(yīng)該季度的通脹率應(yīng)該較高，但實(shí)際通脹率偏低。對(duì)于這種現(xiàn)象，貨幣數(shù)量論已無法解釋。

自次貸危機(jī)至2022年年底，同樣也發(fā)生了類似的無法用傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論解釋的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。新興貨幣數(shù)量論將經(jīng)濟(jì)體系劃分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系和泡沫經(jīng)濟(jì)體系，并依據(jù)管理學(xué)大師德魯克經(jīng)濟(jì)分離理論（實(shí)體經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)自20世紀(jì)70年代起發(fā)生了分離，已形成各自循環(huán)的局面），進(jìn)而指出，在泡沫經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，大量貨幣進(jìn)入樓市、股市等，即樓市、股市等吸納了大量貨幣，而房?jī)r(jià)上漲、上市公司股票價(jià)格上漲不計(jì)入CPI，所以，盡管自次貸危機(jī)之后，大量貨幣被供應(yīng)，但通脹率并不高。

但新貨幣數(shù)量論以及德魯克的經(jīng)濟(jì)分離理論已經(jīng)解釋不通中國(guó)2023年第一季度通脹率偏低的情況了。依據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2023年第一季度中國(guó)證券交易印花稅同比下降52.8%，土地增值稅下降18.7%。這說明資金未像以前那樣大規(guī)模流入樓市、股市等泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。資金是不是流向了消費(fèi)領(lǐng)域了呢？2023年第一季度車輛購(gòu)置稅同比下降了23.3%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅同比下降了22.2%，其中國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅實(shí)質(zhì)上是一種特別消費(fèi)稅，主要在一定的環(huán)節(jié)針對(duì)煙、酒、貴重首飾等特定消費(fèi)品征稅。這在一定程度上從某個(gè)側(cè)面說明資金沒有大規(guī)模進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域。資金也沒有大規(guī)模流向境外，因?yàn)槿嗣駧艆R率總體穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅貶值，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也未出現(xiàn)大幅減少。

那錢去哪里了？資金被企業(yè)和居民存起來了。2023年第一季度人民幣存款增加15.39萬億元，其中住戶存款增加近10萬億元；3月末人民幣存款余額273.91萬億元，同比增長(zhǎng)12.7%，其中住戶存款余額近130萬億元，人均存款突破9萬元。

為什么企業(yè)和居民都把錢存起來？核心的問題是預(yù)期問題。凱恩斯提出儲(chǔ)蓄等于投資。其邏輯在于，從供給側(cè)角度看，國(guó)民收入=消費(fèi)+儲(chǔ)蓄；從需求側(cè)角度看，國(guó)民收入=消費(fèi)+投資。據(jù)此得出：儲(chǔ)蓄=投資。這里隱含一個(gè)重要假定，即儲(chǔ)蓄自動(dòng)轉(zhuǎn)化為投資，但當(dāng)投資者對(duì)未來的預(yù)期不好時(shí)、當(dāng)投資者缺乏信心時(shí)，儲(chǔ)蓄難以轉(zhuǎn)化為投資，大量資金將沉淀在銀行中，經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)衰退和蕭條，通貨緊縮就會(huì)發(fā)生。由于美國(guó)和瑞士出現(xiàn)銀行危機(jī)，中國(guó)企業(yè)和居民對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在擔(dān)憂，對(duì)未來的預(yù)期不佳，將大量資金存儲(chǔ)在銀行。

怎么徹底改變企業(yè)和居民預(yù)期呢？關(guān)鍵在于要毫不動(dòng)搖地實(shí)施以內(nèi)循環(huán)為主導(dǎo)的雙循環(huán)戰(zhàn)略。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)者）

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