對明星基金經(jīng)理而言，這也是一個難熬的時刻。

景順長城基金經(jīng)理楊銳文，目前在管規(guī)模370億元，過去7年旗下代表基金實現(xiàn)了逾15%的年化收益率。

但今年以來，他的基金凈值回撤幅度驚人。截至4月26日，楊銳文在管8只基金年初至今下跌均超30%，其中景順長城環(huán)保優(yōu)勢股票業(yè)績下滑最多，跌幅超過38%。

在基金圈，楊銳文以成長股投資見長，被譽為“成長獵手”。此外，他還有“楊長文”的名號，這源于他幾乎每一季度，都會洋洋灑灑地寫下數(shù)千字的市場研判。

在4月22日發(fā)布的一季報中，除了例行的市場分析“走心小作文”，楊銳文還特別提到，他的景順長城優(yōu)選混合基金創(chuàng)出成立以來最大的單季度回撤，給持有人帶來一定的虧損，深感抱歉。

然而，資本市場不相信眼淚，只看重業(yè)績。這個老將什么時候能從坑里爬出來，才是大家最關(guān)心的。

01、猜中開頭也被套了

在基金圈，基金經(jīng)理自購自己管理的基金并不在少數(shù)，但似乎很少有基金經(jīng)理，像景順長城楊銳文一樣，不僅親自上陣，就連他的家人、同事，也拿出真金白銀支持他。

楊銳文目前在管8只基金，他自購了景順長城公司治理混合、景順長城環(huán)保優(yōu)勢股票，持有份額大于100萬份。據(jù)2021年12月31日的單位凈值計算，楊銳文持有基金的累計金額在680萬-865萬之間（不含父母及家人）。

此外，景順長城的員工持有景順長城新能源產(chǎn)業(yè)股票、景順長城環(huán)保優(yōu)勢股票、景順長城電子信息產(chǎn)業(yè)股票的份額均在百萬份以上，其中員工購買楊銳文的景順長城公司治理混合的份數(shù)最多，達到701萬份。

通常來說，基金經(jīng)理自購基金，有助于樹立與投資者共進退的良好形象。然而，他們也面臨不小的風(fēng)險。

以楊銳文買入的主打新能源的景順長城環(huán)保優(yōu)勢為例，截至4月26日，今年以來業(yè)績下滑了38.51%。

事實上，早在今年1月，面對中證新能源指數(shù)踟躕不前的情況，楊銳文就給2022年的新能源車行情“潑了盆冷水”，“對2022年抱有過高的銷量預(yù)期（指新能源車銷量）是不現(xiàn)實的。與電動化相比，更看好2022年的智能化的發(fā)展?！?/p>

新能源汽車的電動化和智能化，雖然有一字之差，但其含義并不相同。比亞迪王傳福如此解釋兩者之間的差別，“電動化是資源和材料的盛宴，智能化就是制造和科技的盛宴?！?/p>

楊銳文作出這個判斷，是基于全球資本市場、A股的動蕩以及疫情影響的大環(huán)境。2022年開年以來，上游原材料價格飆漲，導(dǎo)致終端價格上漲，進而減緩了電動車的替代節(jié)奏。

在今年年初的預(yù)判之后，楊銳文隨后進行了調(diào)倉，在景順長城環(huán)保優(yōu)勢基金持倉中，石頭科技成為一季度的“頭號種子”，原本重倉的睿創(chuàng)微納（這是一家從事非制冷紅外成像與MEMS傳感技術(shù)開發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)）和視源股份，持股都往后降了大約2個排位。

即便如此，楊銳文最終還是沒能逃過被套的命運。

02、“楊長文”的另類成長

楊銳文工學(xué)碩士、理學(xué)碩士出身，曾在上海常春藤衍生投資公司，擔(dān)任了兩年高級分析師。2010年11月，楊銳文加入景順長城擔(dān)任研究員。研究員時期的楊銳文，覆蓋行業(yè)范圍極廣，包括電力設(shè)備、新能源、消費、環(huán)保、科技等。

同一年，楊銳文偏愛成長股的風(fēng)格，有了初步的萌芽。據(jù)楊銳文回憶，他在一次會議上，碰到了當(dāng)時已名聲大噪的王亞偉。王亞偉的一句話觸動了楊銳文，“有些小公司有無限的想象空間?！?/p>

隨后，在智能時代與移動互聯(lián)網(wǎng)時代里，楊銳文見證了那些公司從“小破爛”，逐步成長為業(yè)內(nèi)巨頭。這讓楊銳文震撼不已。

2014年10月，楊銳文正式升任景順長城基金經(jīng)理，先后接棒景順長城優(yōu)選混合、景順長城成長之星兩只基金。彼時，恰逢2014至2015年的杠桿牛，中小成長股一騎絕塵領(lǐng)跑全市場。楊銳文也成為研究眾多中小成長股的基金經(jīng)理之一。

在快速單邊上漲的行情中，楊銳文的階段性業(yè)績表現(xiàn)卻并不突出。以景順長城優(yōu)選為例，截至2015年6月5日創(chuàng)業(yè)板牛市結(jié)束，該基金年內(nèi)收益為95%，而當(dāng)時近300只主動權(quán)益類基金年內(nèi)收益超100%。

2015年以后至2018年，A股進入了漫長的成長股熊市，從2016年的震蕩下行，到2019年的核心資產(chǎn)抱團……A股整體偏向白馬龍頭等核心資產(chǎn)的風(fēng)格中，楊銳文調(diào)侃自己那幾年是“在鹽堿地里種莊稼”。即便備受外界質(zhì)疑，楊銳文也并未改變偏好早中期成長股的風(fēng)格。

在楊銳文看來，企業(yè)在早中期階段組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)鏈條簡單，風(fēng)險是可以甄別的。而股價在較長的穩(wěn)定期里，也會給楊銳文充足的時間，去觀察企業(yè)是否有變完美的基因。

熬過“鹽堿地里種莊稼”的那段日子，楊銳文業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼。比如景順長城優(yōu)選混合，截至2020年8月25日，任職回報208.91%（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)回報是60.88%），年化回報率是21.28%。再比如景順長城環(huán)保優(yōu)勢，在2020年榮獲晨星三年期五星評級。

這得益于他挖掘出了不少成長股牛股。以景順長城環(huán)保優(yōu)勢2019年末的第二大重倉股視源股份為例，楊銳文自2017年二季度開始買入持有至今，截至2019年末的股價已經(jīng)翻倍。

除了上面提到的聚焦早期成長股，楊銳文的成功也離不開持倉的分散性。楊銳文擅長精選各個細分產(chǎn)業(yè)里的龍頭公司、相對分散地構(gòu)建投資組合。

以景順長城優(yōu)選為例，2016年前公用事業(yè)、醫(yī)藥生物占比較多，近兩年又在5G浪潮中轉(zhuǎn)向電子行業(yè)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，其重倉更偏向中游制造，占比超過10%的行業(yè)有電子、化工、汽車等。

在聚焦早期成長股，并注意分散持倉的投資理念下，楊銳文的業(yè)績不斷向好，在管規(guī)模持續(xù)擴大：從2014年20多億，飆升至2019年底超過100億。2020年，楊銳文在管規(guī)?？焖亠j升至300多億，到了2021年三季末，楊銳文在管基金規(guī)模超過400億元。

此時，楊銳文已很擅長在互聯(lián)網(wǎng)上與投資者溝通了。那頭茂密且花白的頭發(fā)，也成為了他的標(biāo)志。

03、成長獵手的“陷阱”

盡管憑借投資成長股，楊銳文在這些年將代表作品的年化收益率做到15%以上，但成長股也會有“陷阱”。

在外界看來，楊銳文是采用了一種類似一級市場的投資思路，進行成長股的投資，從而分享到企業(yè)價值溢出來的投資回報。但是，由于部分所投企業(yè)處于未成熟階段，很難在早中期就形成明顯的護城河。

偏前期的投資策略，顯然在A股更加困難。

楊銳文不乏有踩雷的例子。以景順長城優(yōu)選為例，該只基金2020年新進每日互動。這家公司的產(chǎn)品，在當(dāng)時可跟蹤驗證，但隨后公司被曝出合同造假，股價當(dāng)時在兩個交易日里，下跌超30%。

與此同時，每日互動自上市以來，業(yè)績連續(xù)下滑。隨后，楊銳文對每日互動進行了減持。長城優(yōu)選2020年四季報顯示，前十大重倉股里，每日互動已經(jīng)不見了蹤影。

宇智博咨詢創(chuàng)始人石宇還告訴市界，專注于成長股，往往需要大量的調(diào)研和研究，因此楊銳文對于熱點以及政策面，有時候會反應(yīng)慢半拍。比如楊銳文旗下的產(chǎn)品，疑似抱團高位接盤半導(dǎo)體。

今年以來，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，年初至4月26日，A股半導(dǎo)體指數(shù)跌超32.9%。自2021年8月30日至今年4月26日，睿創(chuàng)微納股價更是跌了73.9%。楊銳文為代表的景順長城基金，自2021年第二季度開始不斷加倉，從0.02萬股一直加到了2021年末的3077萬股。其中，楊銳文管理的基金持有2652萬股。

除了在睿創(chuàng)微納上跟錯了節(jié)奏，楊銳文在江淮汽車上也馬失前蹄。在政府補貼逐漸退坡，新能源行業(yè)承壓下，2021年三季度，楊銳文新進了江淮汽車，持有5393.7萬股。到2021年年底，楊銳文大幅加倉江淮汽車4103.4萬。至此，楊銳文共持有江淮汽車共計9497.1萬股。

但是，新能源政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變下，新能源汽車競爭的道路注定是曲折的，比如各路車企為了搶先同行一步，燒錢搶市場，花錢砸技術(shù)。在這種不確定性較大的行情下，江淮汽車2021年處于虧損狀態(tài)。截至今年4月27日，江淮汽車股價從前期高點20多元，下跌到如今的7元多，回調(diào)幅度高達60%多。

截至2022年3月31日，江淮汽車已不在原持有基金的十大重倉股名單。

深圳前海紅岸資本管理有限公司基金經(jīng)理王兆江告訴市界，投資成長股要面對成長的不確定性，以及市場流動性等風(fēng)險。這些風(fēng)險會給股價帶來很大沖擊，比如有些企業(yè)，在某個時期主營產(chǎn)品賣的特別好，股價表現(xiàn)也很好，但一旦市場萎縮或被更替，股價就會連續(xù)下跌。

“其實不論成長股，價值股，或者價值成長股，都存在陷阱問題。對楊銳文而言，規(guī)避成長股陷阱，對投研團隊的研究和風(fēng)險控制能力的要求更高?！蓖跽捉寡?。

04、落后同行

2022年以來，楊銳文在管基金業(yè)績持續(xù)回調(diào)。

作為樂觀主義者，楊銳文認為，應(yīng)該抗拒內(nèi)心的恐懼，審視自身組合的內(nèi)在邏輯，堅持必要的堅持。風(fēng)險已經(jīng)體現(xiàn)在過去，機會呈現(xiàn)在未來。

他一季報中還總結(jié)道：自當(dāng)基金經(jīng)理以來，經(jīng)歷過2015-2016年的三輪異常波動，經(jīng)受過2018年的從頭跌到尾，以及幾乎每年都會經(jīng)歷的近20%幅度的市場回撤，“每次到那種跌到市場自我懷疑的時候，這個市場就見底了。”

實際上，在一次采訪中，楊銳文提到過這樣一個規(guī)律：歷史上看，過去幾年，我一般開年都比較差，后面往往越來越好。

對于未來的投資機會，楊銳文有自己的判斷。他認為，就投資機會而言，上半年是周期類占優(yōu)，下半年將是科技成長類占優(yōu)。以有色、煤炭為代表的資源股和以地產(chǎn)、基建為代表的穩(wěn)增長個股，大概率是上半年的投資主軸。

楊銳文并不傾向于在現(xiàn)階段介入相關(guān)板塊，因為無法衡量這些機會的空間和高度，“將依然以科技成長為主，領(lǐng)軍方向?qū)园雽?dǎo)體、新材料、軟件等行業(yè)為主?！?/p>

然而，理想豐滿，現(xiàn)實骨感?；鹑Ρ娝苤膬?nèi)卷，業(yè)績表現(xiàn)是衡量基金經(jīng)理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。被外界拿來比較的基金經(jīng)理，不在少數(shù)；基民們可選擇的基金經(jīng)理，也不在少數(shù)。這其中就有一些與楊銳文一樣風(fēng)格的基金經(jīng)理。

楊銳文與銀華基金李曉星、已從中歐離職奔私的周應(yīng)波，有很多相似點：都是均衡成長投資風(fēng)格；都在2014-2015 年成為公募基金經(jīng)理；管理規(guī)模都在300-600億之間；在寧德時代成為萬億寧王的不同階段，他們都一度參與其中。

不管是中歐時代先鋒、銀華中小盤還是景順長城優(yōu)選，在前些年，三人的代表作都保持了年化20%以上的收益率。尤其是在2021年的結(jié)構(gòu)性行情中，他們都有各自重倉新能源的產(chǎn)品，令持有人在這波行業(yè)景氣度高漲的過程中，收益頗豐。

如今，李曉星組建成熟的行業(yè)專家團隊，分管持倉，打造多樣的產(chǎn)品線；周應(yīng)波培養(yǎng)徒弟分擔(dān)規(guī)模后，便離開中歐奔私而去；而楊銳文是團結(jié)產(chǎn)業(yè)專家資源，更快的學(xué)習(xí)，形成更深的產(chǎn)業(yè)理解。

業(yè)績方面，撇開已經(jīng)奔私的周應(yīng)波不談，楊銳文不僅與李曉星，還與同門兄弟劉彥春有了分化，基金凈值波幅巨大。據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，劉彥春的業(yè)績表現(xiàn)區(qū)間為-20%—26%；而李曉星為-22%—37%；楊銳文則高達-31—38%。

“過于沉迷在基本面里，就會陷入短期收益不好的境地。”石宇告訴市界。4月25日，滬指失守3000點，2511只股票跌幅超過8%。面對資本市場的再次震蕩，剛道完歉的楊銳文，不得不又一次面對業(yè)績的大幅震蕩。

與投資者情緒一樣焦慮的，還有楊銳文的媽媽。據(jù)楊銳文透露，她媽媽也買了他管理的基金。原來，每天晚上楊銳文的媽媽都要看一下當(dāng)天漲跌幅。

然而，面對連續(xù)下跌的價格，楊銳文建議他的媽媽“跌的時候別看，等漲的時候才看。”后來提到這個舉動，楊銳文坦言“當(dāng)然是有點阿Q”。

（除單獨標(biāo)注來源外，以上圖片來自視覺中國）

（作者丨陶婷，編輯丨韓忠強）