解奧 徐超

2022年4月29日，北京怡和嘉業(yè)醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱“怡和嘉業(yè)”）即將接受創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市審核。怡和嘉業(yè)是一家呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品制造商，主要產(chǎn)品包括家用無創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩、睡眠監(jiān)測儀、高流量濕化氧療儀。

但此次怡和嘉業(yè)欲登陸創(chuàng)業(yè)板卻是帶雷上會。

根據(jù)招股書的披露，怡和嘉業(yè)與全球領(lǐng)先的家用呼吸機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)商瑞思邁多年前涉及呼吸機(jī)的專利權(quán)糾紛，瑞思邁與怡和嘉業(yè)及公司在美國的經(jīng)銷商3B公司（3B Products,L.L.C.）互相針對對方起訴，最后雙方達(dá)成和解。

但事實上，該和解僅僅只是踩剎車，而非停車熄火。根據(jù)怡和嘉業(yè)對深交所的問詢回復(fù)和創(chuàng)業(yè)板上市審核中心意見落實函的回復(fù)，雙方專利糾紛的全球和解有效期到2021年12月31日為止，雖然2022年已到4月份，瑞思邁暫沒有任何舉動，但沒有了和解協(xié)議的約束，瑞思邁隨時都可以重燃戰(zhàn)火。

怡和嘉業(yè)也承認(rèn)，專利訴訟作為國際產(chǎn)業(yè)競爭中阻礙競爭對手經(jīng)營發(fā)展的重要策略，公司并不能排除瑞思邁或其他競爭對手針對公司的其他產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)提起新的專利糾紛。而怡和嘉業(yè)和瑞思邁這樣的全球行業(yè)龍頭還存在差距，一旦重新“開打”，不僅對財務(wù)造成負(fù)擔(dān)，而且對品牌、銷售都會產(chǎn)生影響。

面對如此重大不確定性的潛在黑天鵝事件，怡和嘉業(yè)還是堅定地向創(chuàng)業(yè)板進(jìn)發(fā)。

和解實為向瑞思邁交錢

招股書披露，怡和嘉業(yè)的呼吸機(jī)產(chǎn)品進(jìn)入海外市場后，開始在瑞思邁這樣的國際巨頭所占領(lǐng)的家用呼吸機(jī)市場展開了競爭。2013年、2016年，瑞思邁多次在美國對怡和嘉業(yè)及3B公司銷售的呼吸機(jī)、面罩產(chǎn)品提起專利侵權(quán)訴訟。怡和嘉業(yè)及3B公司也提起了反訴。

2017年1月，瑞思邁與怡和嘉業(yè)、3B公司就相互針對對方所提起的專利訴訟、爭議與其他糾紛達(dá)成全球和解，雙方各自撤訴，并根據(jù)和解協(xié)議，各方于協(xié)議生效之日起至2021年12月31日止的期間內(nèi)，均不得提出新的專利挑戰(zhàn)（包括專利訴訟、專利無效和專利異議等專利糾紛）；如任何一方提起新的專利侵權(quán)訴訟，需提前通知對方并先通過協(xié)商解決糾紛。

按照怡和嘉業(yè)在第三輪回復(fù)中的描述，因為己方的積極應(yīng)訴和反訴，包括在美國337調(diào)查中取勝，給瑞思邁造成了一定的壓力。而且在互相起訴中瑞思邁并不占優(yōu)勢，比如在中國，怡和嘉業(yè)于2016年發(fā)起了針對瑞思邁侵犯發(fā)行人一項發(fā)明專利和一項實用新型專利的侵權(quán)訴訟，涉及瑞思邁當(dāng)時在中國銷售的主力產(chǎn)品，如果瑞思邁敗訴將可能對瑞思邁于中國市場的生產(chǎn)經(jīng)營造成重大不利影響；在德國，怡和嘉業(yè)針對瑞思邁一項重要專利權(quán)的專利無效訴訟中，一審判決為瑞思邁該項專利權(quán)相關(guān)權(quán)利要求無效，如上訴結(jié)果仍然對瑞思邁不利，也將對瑞思邁產(chǎn)生不利的影響。同時，3B公司在美國佛羅里達(dá)針對瑞思邁啟動了反壟斷調(diào)查案件。

雙方你來我往打官司，都付出了較多的精力與成本，有意通過和解方式解決糾紛，在此背景下于2017年1月20日簽署《和解協(xié)議》。

從怡和嘉業(yè)披露的信息來看，是瑞思邁最早挑起了訴訟，但怡和嘉業(yè)方面的反訴給瑞思邁壓力，雙方最后握手言和，瑞思邁沒有勝，怡和嘉業(yè)也沒有敗。

但招股書中有一個重要的信息直到問詢后怡和嘉業(yè)才披露，根據(jù)《和解協(xié)議》的約定，發(fā)行人和3B公司應(yīng)就進(jìn)口到美國的涉訴產(chǎn)品向瑞思邁按件支付許可費，也即對于進(jìn)口到美國的涉訴產(chǎn)品，發(fā)行人與3B公司均有義務(wù)向瑞思邁支付許可費用。這個錢，由3B公司實際支付。

承認(rèn)與國際巨頭存在差距

根據(jù)招股書（上會稿）披露，怡和嘉業(yè)是國內(nèi)的家用無創(chuàng)呼吸機(jī)及通氣面罩龍頭企業(yè)。根據(jù)第三方統(tǒng)計機(jī)構(gòu)沙利文的資料，按2020年家用無創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩銷售額計，怡和嘉業(yè)在中國的市場份額分別位居全行業(yè)第三、第一，在全部國產(chǎn)品牌中均排名第一。按2020年中國家用無創(chuàng)呼吸機(jī)及通氣面罩出口銷售額計，怡和嘉業(yè)市場份額均排名第一。

怡和嘉業(yè)在國產(chǎn)品牌中具有領(lǐng)先的市場地位。品以其高可靠性和高性價比受到國際市場的廣泛認(rèn)可，銷往全球100多個國家和地區(qū)，取得多項NMPA、FDA、CE認(rèn)證。截至本招股說明書簽署日，怡和嘉業(yè)是市場上少有的家用無創(chuàng)呼吸機(jī)產(chǎn)品通過美國FDA認(rèn)證、歐盟CE認(rèn)證并進(jìn)入美國、德國、意大利、土耳其等國家醫(yī)保市場的國產(chǎn)制造商。

雖然在國內(nèi)的實力很雄厚，不過面對瑞思邁在擺脫和解協(xié)議約束后不確定的專利權(quán)訴訟可能，怡和嘉業(yè)最終還是透了底——和行業(yè)龍頭存在差距。

怡和嘉業(yè)表示，現(xiàn)在和解期限已過，瑞思邁到現(xiàn)在還沒有提起過任何訴訟，也沒有來協(xié)商過。但沒有不等于不會有。怡和嘉業(yè)在意見落實函中披露，瑞思邁長期在美國、新西蘭、日本、歐洲等全球重要的呼吸機(jī)消費市場開展專利布局，形成了自身的專利保護(hù)體系。

反觀怡和嘉業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新、儲備以及專利申請需要不斷積累，與瑞思邁等行業(yè)龍頭相比，無論是專利布局的數(shù)量，還是布局的國家或地區(qū)，均存在一定差距，如果瑞思邁不再尋求和解，重新起訴的話，會對怡和嘉業(yè)涉訴所在國家或地區(qū)的銷售經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，部分經(jīng)銷商可能會因為公司產(chǎn)品是否構(gòu)成侵權(quán)未有定論而減少從公司采購涉訴產(chǎn)品的數(shù)量或者推遲訂單下達(dá)時間，進(jìn)而可能影響公司銷售收入、抑制公司的生產(chǎn)規(guī)模。公司的品牌推廣也可能在涉訴國家或地區(qū)受到負(fù)面影響，品牌美譽(yù)度會有所下降，品牌推廣費用可能會有所增加。根據(jù)招股書披露，怡和嘉業(yè)境外銷售占到大頭，尤其是2021年境外應(yīng)收占7成。

此外，還會因耗費較大訴訟費用給財務(wù)造成負(fù)擔(dān)，這一切都會最終給業(yè)績造成不利影響。

賬上錢多，再募2億流動資金

招股書披露，怡和嘉業(yè)上市擬募資73,799.76萬元，用于4個募投項目，分別是年產(chǎn)30萬臺呼吸機(jī)及350萬套配件、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項目、醫(yī)療設(shè)備研發(fā)中心項目、補(bǔ)充流動資金。

而根據(jù)招股書披露，怡和嘉業(yè)2020年末、2021年6月末資產(chǎn)負(fù)債率為18.64%、23.08%；賬面貨幣資金和理財產(chǎn)品余額分別為10,494.37萬元和27,200萬元，占流動資產(chǎn)的比例達(dá)73.89%。深交所發(fā)問，賬上躺著大把錢，還要再募2個億，給個合理解釋。

怡和嘉業(yè)在意見落實函中給出了最新的賬面數(shù)據(jù)。截至2021年末，公司貨幣資金余額為11,394.15萬元，主要為銀行存款；交易性金融資產(chǎn)余額為29,500.00萬元，均為購買的銀行理財產(chǎn)品。怡和嘉業(yè)稱，這些錢除用于滿足日常經(jīng)營的各項支出（包括但不限于日常采購、備貨、支付職工薪酬等需在短期內(nèi)支付的資金）外，后續(xù)擬綜合評估后決策，將資金用于公司長期發(fā)展相關(guān)的各項支出，包括購置土地及建造廠房、升級和完善公司信息系統(tǒng)等方面，和補(bǔ)充的2億流動資金不重合。

而怡和嘉業(yè)近三年的營收分別是為25,793.65萬元、56,047.64萬元及66,250.04萬元，年復(fù)合增長率為60.26%，照此測算下來未來三年的營業(yè)收入增長率如果均為45.00%的話，未來三年因業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶來的新增流動資金需求為33,587.61萬元，所以這次流動資金只募2億，算是保守測算。

怡和嘉業(yè)還提到，品牌影響力是醫(yī)療器械企業(yè)競爭力的重要組成部分。公司的家用無創(chuàng)呼吸機(jī)等產(chǎn)品經(jīng)過十余年的市場推廣，無論是在國內(nèi)市場還是在國際市場，均贏得了較好的市場美譽(yù)，亟需把握機(jī)會，加大品牌宣傳的資金和人力投入，突出重點型號產(chǎn)品，有計劃地進(jìn)行品牌傳播，鞏固并擴(kuò)大市場影響力；通過全面鋪設(shè)營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與優(yōu)化網(wǎng)點布局，提升品牌形象，形成強(qiáng)大的品牌形象傳播效應(yīng)，從而提高公司產(chǎn)品的品牌附加值，擴(kuò)大品牌的市場知名度，全面提高客戶消費的體驗感、滿意度和認(rèn)可度，促進(jìn)產(chǎn)品毛利率的提升。

因此，怡和嘉業(yè)回復(fù)深交所認(rèn)為，在募投項目中有資金用于品牌建設(shè)是合理的。