記者 | 范嘉智編輯 | 陳菲遐

受益于造影劑帶量采購引發(fā)的產(chǎn)業(yè)格局重塑，司太立（603520.SH）業(yè)績明顯提速。

財(cái)報(bào)顯示，2021年司太立收入20.00億元，同比增加46.29%；歸母凈利潤3.24億元，同比增加35.62%。這一趨勢在今年一季度延續(xù)。2022年第一季度，司太立收入和歸母凈利潤增速分別為42.08%和24.27%。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2021年6月。彼時(shí)司太立成功中標(biāo)重磅造影劑碘克沙醇，當(dāng)年10月正式執(zhí)行中標(biāo)結(jié)果。這標(biāo)志著司太立已成功從原料藥廠商轉(zhuǎn)型為制劑廠商。那么，這家公司成功彎道超車了嗎？

龍頭退出

2021年6月開展的第五批國家藥品集中采購首次納入了造影劑，國內(nèi)造影劑龍頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）失標(biāo)碘克沙醇，直接引發(fā)了市場格局劇變。

根據(jù)該輪集采規(guī)則，當(dāng)實(shí)際申報(bào)企業(yè)為7家時(shí)，最多入圍企業(yè)數(shù)為5家。最終，碘克沙醇注射液入圍的有原研通用電氣藥業(yè)、中國生物制藥（01177.HK）子公司正大天晴、司太立（603520.SH）等5家企業(yè)。恒瑞醫(yī)藥和北陸藥業(yè)（300016.SZ）出局。

碘克沙醇是造影劑的一種，主要用于增強(qiáng)人體組織影像觀察效果。碘克沙醇是最大造影劑品種之一，公開數(shù)據(jù)顯示，碘克沙醇注射劑2019年公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售額高達(dá)35億元。恒瑞醫(yī)藥開發(fā)等碘克沙醇仿制藥自2010年上市以來，市場份額曾超過50%。

恒瑞醫(yī)藥在造影劑市場經(jīng)營已久，司太立則屬于新晉者，2020年8月后者才獲得碘克沙醇的注冊批件。在這一輪集采中，恒瑞醫(yī)藥與司太立屬于競爭方，不過在過去更長期間內(nèi)雙方更多是合作關(guān)系。

司太立是恒瑞醫(yī)藥等造影劑下游企業(yè)API（原料藥）主要供應(yīng)商。2012年，司太立成立上海司太立制藥有限公司，并提出“中間體—原料藥—制劑”戰(zhàn)略，瞄準(zhǔn)了碘克沙醇、碘帕醇、碘海醇等造影劑市場。

實(shí)際上恒瑞醫(yī)藥并沒有把開發(fā)中心放在造影劑市場。2020年5月，司太立宣布與恒瑞醫(yī)藥就碘海醇、碘帕醇兩款產(chǎn)品達(dá)成代銷協(xié)議。恒瑞醫(yī)藥通過增加造影劑產(chǎn)品，實(shí)際是為了攤薄集采沖擊；另一方面也戰(zhàn)略性減少仿制藥研發(fā)費(fèi)用支出。

因此司太立能成為這一輪集采的贏家，主要源于“光腳不怕穿鞋”的市場定位，歷史包袱較小。同時(shí)基于造影劑API（原料藥）產(chǎn)業(yè)鏈良好積累，能夠快速占據(jù)龍頭退出以后市場份額。

那么，司太立當(dāng)下產(chǎn)品良性的格局能維持多久？答案是2～3年。根據(jù)彼時(shí)《全國藥品集中采購文件GY-YD2021-2》，中選企業(yè)數(shù)為3家的，采購周期原則上為2年；當(dāng)中選企業(yè)數(shù)4家及以上，采購周期原則上為3年。

司太立碘克沙醇對應(yīng)3年采購周期，另一款中標(biāo)品種碘海醇對應(yīng)2年采購周期。當(dāng)采購周期結(jié)束大概率開始新一輪集采，司太立只能說暫時(shí)超車成功。

預(yù)期縮水

集采對整個(gè)造影劑市場預(yù)期的沖擊更甚，未來相關(guān)概念股估值將持續(xù)承壓。

造影劑是一類醫(yī)療上用于增強(qiáng)人體組織影像觀察效果的化學(xué)制劑。根據(jù)成像原理和用途，主要可分為X射線（CT）造影劑、磁共振造影劑和超聲造影劑。在國內(nèi)，碘鹽類X射線造影劑市場份額最高，超過80%。

一方面，國內(nèi)造影劑市場滲透率偏低，隨著醫(yī)療診斷及體檢需求不斷增長，造影劑仍有較大增長空間。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)樣本醫(yī)院造影劑銷售額達(dá)138億元， 2013~2018年復(fù)合增長率為15.5%。

司太立制劑戰(zhàn)略在2020年迎來收獲期。2020年以來，公司相繼獲得兩款二代造影劑：碘帕醇注射液、碘海醇注射液，三代造影劑碘克沙醇注射液的注冊批件。2021年分別完成碘美 普爾注射液和碘佛醇注射液發(fā)補(bǔ)補(bǔ)充資料遞交，并接受現(xiàn)場檢查，已臨近上市。

公開數(shù)據(jù)顯示，碘克沙醇已是最大造影劑品種，碘海醇、碘帕醇分列第二和第五。中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心的數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)的碘海醇市場規(guī)模達(dá)27.09億元；碘帕醇的市場規(guī)模達(dá)15.13億元。

隨著國家集中采購政策推進(jìn)，碘帕醇等其他造影劑加入集采亦在預(yù)期之中。今年2月17日，上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于開展第七批國家組織藥品集中采購相關(guān)藥品信息填報(bào)工作的通知》，正式啟動第七批國家藥品集采，造影劑碘帕醇在列。

除了集采對市場預(yù)期的打壓，即使中標(biāo)集采，司太立也并非沒有代價(jià)。根據(jù)披露，2021年司太立造影劑系列毛利率38.91%，大幅減少6.18個(gè)百分點(diǎn)。造影劑產(chǎn)業(yè)正逐漸由增量市場轉(zhuǎn)為存量市場，毛利率等盈利指標(biāo)持續(xù)下降，因此難以給予較高估值。

司太立過去3年股價(jià)對應(yīng)市盈率PE走勢 圖片來源:Wind

4月27日，司太立股價(jià)報(bào)收43.82元/股，對應(yīng)動態(tài)市盈率31.6倍，為過去3年間最低。