解奧 馮圓圓

江蘇集萃藥康生物科技股份有限公司（下稱“藥康生物”，688046.SH）近日在上交所科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)格22.53元/股，發(fā)行市盈率為138.99倍。結(jié)果首日破發(fā)三個(gè)交易日，收盤于17.19元/股，累計(jì)已下跌超20%。

據(jù)上交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)，此次藥康生物科創(chuàng)板上市募集資金8.2億元，是藥康生物報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)的5倍之多。

藥康生物成立于2017年，是一家模式動(dòng)物CXO企業(yè)，專業(yè)從事實(shí)驗(yàn)動(dòng)物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括商品化小鼠模型銷售業(yè)務(wù)、模型定制業(yè)務(wù)、定制繁育業(yè)務(wù)、功能藥效業(yè)務(wù)和代理進(jìn)出口及其他業(yè)務(wù)。其產(chǎn)業(yè)定位處在制藥產(chǎn)業(yè)和CRO的上游，屬于藥物研究的材料供應(yīng)商，是一家站在產(chǎn)業(yè)鏈頂端的企業(yè)。

從收入結(jié)構(gòu)上，目前商品化小鼠模型銷售業(yè)務(wù)是藥康生物的核心業(yè)務(wù)。2018-2021年6月，商品化小鼠模型實(shí)現(xiàn)收入分別為3,292.62萬元、9,526.84萬元、15,259.63萬元及10,945.58萬元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%，2018-2020年年復(fù)合增長(zhǎng)率為115.28%。

作為醫(yī)藥企業(yè)的上游，藥康生物在行業(yè)發(fā)展大勢(shì)之下也取得了較好的成長(zhǎng)。但其上市即破發(fā)的境遇，卻又反映出資本市場(chǎng)對(duì)藥康生物的隱憂。

藥康生物并不是同業(yè)中唯一上市即破發(fā)的企業(yè)。2021年12月28日，上海南方模式生物科技股份有限公司（下稱“南模生物”，688265.SH）發(fā)行價(jià)84.62元/股，上市首日收盤于每股69.37元。南模生物主要從事基因修飾動(dòng)物模型及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。

相比南模生物84.62元/股的發(fā)行價(jià)，如今上市的藥康生物的發(fā)行價(jià)已是大打折扣。

從毛利來看，藥康生物及南模生物均是高毛利行業(yè)。據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2018-2021年6月，藥康生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)保持在較高水平，分別為68.24%、67.06%、72.38%及74.86%。而南模生物在報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別44.38%、50.48%、60.28%、63.73%。

藥康生物及南模生物的毛利率平均在50%以上，而藥康生物旗下斑點(diǎn)鼠產(chǎn)品毛利率在報(bào)告期內(nèi)均在90%以上，堪稱“鼠茅”。但市場(chǎng)對(duì)藥康生物的擔(dān)憂亦不無道理，相比亮眼的毛利率，兩家公司的利潤(rùn)則顯得稍微有點(diǎn)“骨感”。

數(shù)據(jù)顯示，藥康生物2018-2021年6月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-603.55萬元、3,473.41萬元、7,643.35萬元及4,634.14萬元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)-602.27萬元、3,474.42萬元、7,643.35萬元及4,634.14萬元。而南模生物所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)相比于藥康生物則更為單薄。