創(chuàng)業(yè)板上市委審議結(jié)果顯示，陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司(下稱“紅星美羚”)IPO被否。記者于5月10日致電紅星美羚詢問是否有重啟上市計(jì)劃，董秘辦公室的相關(guān)工作人員回應(yīng)稱，“現(xiàn)在還不知道，我還不太清楚公司的決策”。

紅星美羚主營業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等，籌備多年遲遲未能如愿上市。乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，此次IPO失利對(duì)于紅星美羚在接下來的行業(yè)競爭中會(huì)有不利影響，公司的市場拓展將受到大企業(yè)的擠壓。

上市折戟

2019年6月，紅星美羚開始申報(bào)上市，2020年7月1日獲深交所受理，2022年5月6日，深交所決定對(duì)紅星美羚首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請予以終止審核。紅星美羚歷時(shí)三年沖擊“羊乳第一股”以失敗告終。

深交所官網(wǎng)披露的消息顯示，紅星美羚IPO被否主要系公司未能對(duì)“管理層居間協(xié)調(diào)供應(yīng)商向經(jīng)銷商借款”“主要經(jīng)銷商客戶發(fā)生重大變化”等事項(xiàng)予以充分準(zhǔn)確披露并說明其合理性，相關(guān)內(nèi)部控制制度未能得到有效執(zhí)行。

首先是深交所在三次問詢中均提及的“居間借款”問題。紅星美羚管理層在2018年12月末協(xié)調(diào)供應(yīng)商等七人將1400萬元轉(zhuǎn)借經(jīng)銷商等八人，經(jīng)銷商將該款項(xiàng)用于向紅星美羚采購。由于“居間無息借款”涉及經(jīng)營業(yè)績、稅收處理等問題，深交所質(zhì)疑其是否存在資金回轉(zhuǎn)、虛構(gòu)交易、虛增收入。

紅星美羚在2022年3月針對(duì)審核問詢函的回復(fù)中解釋稱，2018年下半年，因?yàn)樯鐣?huì)資金環(huán)境越來越緊張，經(jīng)銷商殷書義等人多次請求公司出臺(tái)賒銷政策，公司管理層出于謹(jǐn)慎，故通過居間協(xié)調(diào)的方式為其從上游生鮮乳供應(yīng)商處獲得了總計(jì)1400萬元資金支持，變相達(dá)成了他們賒銷的目的，公司不存在主觀故意采用該行為粉飾報(bào)表的情況。

另外，深交所重點(diǎn)關(guān)注了紅星美羚對(duì)主要經(jīng)銷商舍得生物銷售金額各年出現(xiàn)大幅波動(dòng)且舍得生物于2020年注銷事項(xiàng)的原因及商業(yè)合理性。

招股書顯示，2017年至2021年，紅星美羚對(duì)舍得生物銷售金額分別為4,828.34萬元、8,638.52萬元、671.28萬元、0萬元和0萬元，其中2017年和2018年舍得生物為紅星美羚第一大客戶。

對(duì)于舍得生物銷售收入大幅度變動(dòng)且該經(jīng)銷商于2020年注銷的原因，公司方面給出的解釋是，舍得生物實(shí)控人汪雙雙與之配偶父親徐長城于2018年9月投資入股了陜西圣唐乳業(yè)之后，意欲從經(jīng)銷羊乳粉轉(zhuǎn)型為產(chǎn)經(jīng)銷一體，公司與之有直接競爭關(guān)系，便逐步終止了合作;由于舍得生物的業(yè)務(wù)主要來源于紅星美羚，所以合作終止之后，舍得生物也無存續(xù)的必要，對(duì)方便注銷。

市場競爭加劇

近年來，頭部乳企加速整合并購，加碼羊奶粉賽道，市場競爭加劇。中國飛鶴(06186.HK)2021年下半年全資收購小羊妙可乳業(yè);伊利股份(600887.SH)也收購了澳優(yōu)乳業(yè)(01717.HK)，澳優(yōu)乳業(yè)擁有目前羊奶粉市占率第一的“佳貝艾特”羊奶粉;今年年初，美贊臣中國收購美可高特羊乳有限公司。

從紅星美羚披露的主營產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況來看，羊奶粉賽道“價(jià)格戰(zhàn)”趨勢愈發(fā)明顯。招股書顯示，紅星美羚產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。其中嬰幼兒配方乳粉包含“德瑞蘭帝”“羚恩貝貝”“富羊羊”三個(gè)系列產(chǎn)品，嬰幼兒配方乳粉業(yè)務(wù)收入占比公司收入的六成。

2019-2021年，紅星美羚及和氏乳業(yè)、佳貝艾特等同行的低、中、高端嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品單價(jià)均處于持續(xù)下滑狀態(tài)，紅星美羚高端嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品2021年的價(jià)格為319元/800g，相比2019年下滑達(dá)12.60%。

嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品價(jià)格降低、收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化也導(dǎo)致紅星美羚主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，2021年公司毛利率為34.67%，較上一年度下滑近六個(gè)百分點(diǎn)。

反映到業(yè)績上，2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為3.42億元、3.63億元和3.78億元，營收增速由2019年的8.66%下滑至2021年的4.08%，歸母凈利潤分別為0.45億元、0.55億元和0.53億元。其中，公司主營的嬰幼兒配方乳粉業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)增長緩慢，收入分別為2.02億元、2.32億元和2.27億元。

宋亮指出，奶粉的價(jià)格戰(zhàn)自2020年下半年開始，至今仍未停止。隨著嬰幼兒奶粉市場集中度在不斷提升，不少中小企業(yè)的業(yè)績都在大幅下滑，紅星美羚在當(dāng)下環(huán)境面臨挑戰(zhàn)。

值得注意的是，紅星美羚的研發(fā)經(jīng)費(fèi)相關(guān)問題亦受到深交所上市委關(guān)注，深交所上市委要求公司說明研發(fā)費(fèi)用的具體分配以及相關(guān)進(jìn)展。

據(jù)招股書，2019-2021年，紅星美羚研發(fā)費(fèi)用率分別為3.33%、3.4%及2.9%。對(duì)比同行，2019-2021年，澳優(yōu)乳業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為1.96%、2.27%、2.15%，同期中國飛鶴的這一數(shù)據(jù)分別為1.25%、1.43%、1.87%。

行業(yè)激烈競爭下，原料乳主要來自外購的紅星美羚此次沖擊創(chuàng)業(yè)板上市擬募資3.14億元，分別投向紅星美羚奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設(shè)項(xiàng)目、紅星美羚永慶奶山羊養(yǎng)殖園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。紅星美羚稱，募投項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)能力，從源頭上提升產(chǎn)品質(zhì)量，挖掘現(xiàn)有市場潛力，提高市場占有率。但目前公司IPO被否，后續(xù)能否順利重啟上市未解。

據(jù)《證券市場紅周刊》報(bào)道，5月13日，紅星美羚董事長王寶印就“紅星美羚IPO被否情況股東說明會(huì)”進(jìn)行了首次線上直播，并表明“已經(jīng)不再考慮上市，會(huì)繼續(xù)申訴”。(李曉娜 羅曉凡)