網(wǎng)上盛傳德銀的一張圖，提到今年以來(lái)截至4月底，10年期美債表現(xiàn)是自1788年來(lái)最差的，那個(gè)時(shí)候還是清朝乾隆年間。

我們查了一下，當(dāng)前美債利率的波動(dòng)率確實(shí)創(chuàng)下2020年疫情以來(lái)的新高，最新10年美債收益率報(bào)3.12%，創(chuàng)2018年末以來(lái)新高。

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該怎么看待美債利率飆升這件事呢?

第一，當(dāng)前美債利率抬升是經(jīng)濟(jì)周期和金融周期共同作用的結(jié)果

一方面，實(shí)際利率與通脹上升助推美債利率的抬升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前投資和消費(fèi)需求仍然旺盛，而勞動(dòng)力市場(chǎng)緊缺，美國(guó)一季度非農(nóng)單位勞動(dòng)力成本初值大幅上漲11.6%。

綜合來(lái)看，需求旺盛、供給約束以及地緣政治放大了通脹預(yù)期的波動(dòng)，比如美國(guó)密西根大學(xué)通脹預(yù)期變化已上升至1983年以來(lái)的最高值。

另一方面從金融周期角度看，盡管此次FOMC鷹中偏鴿，表示暫未考慮加息75BP，但后續(xù)仍可能采取較大力度的緊縮政策。

在5月加息50BP之后，美聯(lián)儲(chǔ)6月預(yù)計(jì)繼續(xù)加息50-75BP，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始定價(jià)遠(yuǎn)期的政策不確定性。急劇變化的緊縮政策也迫使美債利率波動(dòng)性明顯增加。

第二，往后看美債利率仍有進(jìn)一步上升的可能

美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的韌性，疊加通脹因素仍未緩解，后續(xù)加息節(jié)奏、幅度以及縮表節(jié)奏均存在提升可能，并可能進(jìn)一步推升美債利率。

縮表實(shí)質(zhì)性到來(lái)將影響長(zhǎng)端美債供給，或進(jìn)一步推升美債利率。復(fù)盤(pán)上一輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表，在實(shí)際縮表前的預(yù)期醞釀期較長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)超預(yù)期影響有限，而本輪縮表更早，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端美債利率的抬升或?qū)⒏用黠@。

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對(duì)我國(guó)股債市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)什么影響呢?

對(duì)于A股市場(chǎng)而言，預(yù)計(jì)底部震蕩，成長(zhǎng)板塊承壓

美債利率上行以及中國(guó)與美國(guó)長(zhǎng)端收益率的倒掛已令海外投資者重新權(quán)衡美元與非美元資產(chǎn)。2022年一季度以來(lái)全球流動(dòng)性加速緊縮，海外投資者開(kāi)始減持股票資產(chǎn)。

從陸股通交易結(jié)構(gòu)看，偏交易類機(jī)構(gòu)大幅減持，前期流入較為穩(wěn)定的偏配置類機(jī)構(gòu)也開(kāi)始呈現(xiàn)減持趨勢(shì)。若美債利率進(jìn)一步上升將可能帶來(lái)A股市場(chǎng)流動(dòng)性的進(jìn)一步收緊，權(quán)益市場(chǎng)將呈現(xiàn)底部震蕩格局。

從市場(chǎng)風(fēng)格上看，自2019年起，美債實(shí)際利率與成長(zhǎng)股估值保持負(fù)相關(guān)，意味著隨著美債利率的抬升，成長(zhǎng)風(fēng)格可能繼續(xù)承壓。

對(duì)于A股市場(chǎng)后續(xù)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為在關(guān)注美國(guó)通脹預(yù)期和美債利率變化的同時(shí)，需要關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情修復(fù)、海外地緣局勢(shì)緩和以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力程度等因素。

對(duì)于債券市場(chǎng)而言，債市更多受國(guó)內(nèi)因素影響，可能后續(xù)呈震蕩狀態(tài)

對(duì)于我國(guó)債市而言，目前中美利差已經(jīng)倒掛，美債收益率的進(jìn)一步提升，對(duì)于中國(guó)國(guó)債長(zhǎng)端的下行空間形成壓制。

但在當(dāng)前中美政策反向下，后續(xù)債券市場(chǎng)仍將更多取決于國(guó)內(nèi)疫情與政策合力的影響。

預(yù)計(jì)貨幣政策依然呵護(hù)流動(dòng)性的合理充裕，在基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善前，資金面仍會(huì)維持偏寬松的狀態(tài)，中短端利率或繼續(xù)保持平穩(wěn)。