本輪疫情沖擊不一樣

核心觀點：

4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)已公布，供需兩端普遍下滑，本輪疫情對經(jīng)濟的沖擊在4月顯現(xiàn)的更加充分，但與2020年初的疫情沖擊相比展現(xiàn)出一些不同的特點。

第一，靠前發(fā)力的政策支持下，投資韌性更強。1-4月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比6.8％，前值9.3％。與2020年初疫情期間快速大幅下跌，滑落至負區(qū)間相比，投資在本輪疫情的韌性明顯更強?；?、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資累計同比分別為8.3％、-2.7％、12.2％（前值為10％、0.7％、15.6％），基建、制造業(yè)投資均保持了10％左右的較快增長。這與政策提前應對、靠前發(fā)力有關。

第二，汽車產(chǎn)業(yè)鏈在供需兩端均受明顯沖擊。4月份，汽車零售額同比 -31.6％，僅優(yōu)于2020年2月-37％；4月份，汽車制造業(yè)增加值同比下降31.8％，與2020年1-2月降幅持平?？紤]上海在我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈舉足輕重的地位，這種下滑很可能與本輪上海疫情有關。

現(xiàn)在吉林、上海等地的疫情已經(jīng)得到有效控制，復工復產(chǎn)有序推進，我們有理由預期5月份工業(yè)生產(chǎn)將跟隨反彈。但是消費可能仍存不確定性。因為勞動力市場目前來看壓力偏大， 4月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1％，環(huán)比繼續(xù)上升0.3個百分點，一方面連續(xù)兩個月逆季節(jié)性上升，同時距離數(shù)據(jù)公布以來的最差值2020年2月6.2％僅差0.1個百分點；31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.7％，環(huán)比上升0.7個百分點，再次刷新數(shù)據(jù)公布以來最高值。

另外，1-4月工業(yè)增加值累計同比4％，仍高于固定資產(chǎn)投資+社會消費品零售額累計同比增速3.4％，也就是說生產(chǎn)端穩(wěn)增長的特征仍在。自3月開始，我們再次觀察到生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具，同時工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比3月反彈至18.1％，4月PPI環(huán)比漲幅亦收窄至0.6％，呈現(xiàn)出庫存上價格下的生產(chǎn)端穩(wěn)增長初期的特征。未來需要需求端發(fā)力，消化庫存壓力。

要完成“429”中央政治局會議“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標”的部署，需求端的抓手需要聚焦基建、房地產(chǎn)。今年在集中減稅降費后再次啟動擴大投資需求時，要加量補充“正門”資金，擴大專項債融資、發(fā)行抗疫特別國債（補充抗疫支出）甚至再次啟動長期建設債等措施均可能作為備選項，予以重點關注。而央行下調(diào)首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限，也意味著總量層面對于房地產(chǎn)的政策也出現(xiàn)松動。

風險提示：疫情惡化超預期；美聯(lián)儲持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突長期化。