文/華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

5月11日，深圳市財(cái)政局披露數(shù)據(jù)顯示，今年1~4月深圳市一般公共預(yù)算收入實(shí)現(xiàn)1309.8億元，下降12.6％；推算4月實(shí)現(xiàn)255億，2021年4月為457億，當(dāng)月同比下滑約44％。

一、如何理解4月深圳財(cái)政收入下滑44％？

我們測算退、緩、減稅可解釋至少40個(gè)百分點(diǎn)同比降幅，政策而非疫情才是4月深圳財(cái)政收入大降的主因。

對(duì)于留抵退稅，4月約150億，同比拖累33個(gè)百分點(diǎn)。2019年深圳增值稅1163億（占稅收近40％），全國為6.23萬億；今年4月增值稅全國留抵退稅超8000億，則深圳4月留抵退稅約1163億/6.23萬億*8000億= 149億。

對(duì)于緩稅，4月約25億，同比拖累5.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)深圳發(fā)改委，制造業(yè)中小微企業(yè)緩繳稅費(fèi)政策實(shí)施后，深圳預(yù)計(jì)緩繳稅費(fèi)195億元，平均到每月約21.7億（21Q4~22Q2）；考慮到4月為繳稅大月，或約25億。

對(duì)于新增減稅，4月至少13億，同比拖累3個(gè)百分點(diǎn)以上。據(jù)稅務(wù)總局，一季度全國新增減稅降費(fèi)1980億元，制造業(yè)中小微企業(yè)緩繳稅費(fèi)3335億元，2021年新增減稅和降費(fèi)之比約為10：1，按此測算4月深圳新增減稅約25*1980/3335*10/11=13.5億。

需要注意的是，深圳3月底出臺(tái)的“惠企30條”當(dāng)中還包括了邊際力度更強(qiáng)的減稅降費(fèi)措施，意味著按全國標(biāo)準(zhǔn)測算的13億只是下限。

退、緩、減稅加總，我們測算4月深圳稅費(fèi)支持政策導(dǎo)致的減收約200億，而一般公共預(yù)算收入同比減收也就202億，表明政策而非疫情才是深圳財(cái)政收入大降的主因。

后續(xù)怎么看？兩個(gè)數(shù)據(jù)可驗(yàn)證4月深圳經(jīng)濟(jì)已基本恢復(fù)韌性，財(cái)政收入大概率隨之回暖：1-4月深圳增值稅發(fā)票開票銷售收入同比增長4.7％，其中4月單月增長2.5％；4月份深圳全社會(huì)用電量達(dá)83.13億千瓦時(shí)，超去年同期水平。

二、如何看待留抵退稅的影響機(jī)制和后續(xù)節(jié)奏？

進(jìn)一步來看稅費(fèi)支持政策中影響最大的留抵退稅：

基本概念——增值稅留抵退稅是什么？企業(yè)納稅期內(nèi)增值稅銷項(xiàng)稅額小于進(jìn)項(xiàng)稅額，就形成留抵稅額；留抵退稅就是對(duì)企業(yè)尚未抵扣的當(dāng)期留抵稅額予以提前退稅，以增加企業(yè)現(xiàn)金流。

影響機(jī)制——如何影響財(cái)政收支？分兩步：第一步，體現(xiàn)為央地兩級(jí)的增值稅減收；第二步，中央再對(duì)地方減收通過大額轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)償；兩步走的結(jié)果，是各地財(cái)政收支增速差迅速擴(kuò)大——由于地方月度公布收入為本級(jí)收入、不含轉(zhuǎn)移支付，無法反映通過轉(zhuǎn)移支付獲得的財(cái)力補(bǔ)充，但支出端仍體現(xiàn)轉(zhuǎn)移支付支出。

政策安排——后續(xù)什么節(jié)奏？按既有安排，年內(nèi)小微企業(yè)預(yù)計(jì)退近1萬億，中大型企業(yè)預(yù)計(jì)退約5000億；4月已集中退還微型企業(yè)存量留抵稅額，5~6月將集中退還小型、中型企業(yè)。從最新進(jìn)展看，4月進(jìn)度已過半，5~6月節(jié)奏或仍偏快，意味著留抵退稅導(dǎo)致的政策性減收峰值4月已現(xiàn)，二季度仍影響較大。