紡織服裝：子板塊表現(xiàn)分化，尋找高景氣度與高估值性價(jià)比

行業(yè)回顧：2021年以來紡服板塊估值逐步回落，截至2022年4月30日，板塊PE（TTM）估值為17.4X，對比歷史情況，已處于歷史低位區(qū)間。從基金持倉分析來看，截至1Q22期末，紡織服裝行業(yè)A股重倉市值為145.2億，占紡服行業(yè)總市值2.5％，相比3Q21有所提升，處于歷史較高水平。據(jù)基金重倉持股市值，比音勒芬、華利集團(tuán)、海瀾之家、臺(tái)華新材排名靠前。據(jù)重倉持股的基金數(shù)量，比音勒芬、華利集團(tuán)、偉星股份、臺(tái)華新材排名靠前。據(jù)基金重倉占流通市值，華利集團(tuán)、比音勒芬、富安娜排名靠前。

服裝家紡板塊：受益于消費(fèi)復(fù)蘇、國貨崛起，21年服裝家紡板塊營收增長較強(qiáng)，運(yùn)動(dòng)服飾、戶外運(yùn)動(dòng)、中高端服飾分別同增25.1％、24.4％和18.9％，增速位列前三。主要由于在產(chǎn)品、渠道、品牌端的持續(xù)改革，同時(shí)受益于國內(nèi)消費(fèi)升級與國產(chǎn)品牌崛起。服裝家紡子版塊盈利能力和營運(yùn)指標(biāo)呈現(xiàn)不同程度改善。但4Q21以來受暖冬及疫情擾動(dòng)，板塊增速放緩；1Q22延續(xù)這一態(tài)勢，尤其3月以來多地疫情爆發(fā)影響線下銷售與物流發(fā)運(yùn)。但1Q22戶外運(yùn)動(dòng)、家紡、運(yùn)動(dòng)服飾凸顯韌性，其中戶外運(yùn)動(dòng)、家紡營收同增36.2％、3.7％，運(yùn)動(dòng)服飾主要品牌零售流水實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

紡織制造板塊：21年受終端需求旺盛，東南亞供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊懢o張，國內(nèi)紡織制造板塊供需雙旺，全年實(shí)現(xiàn)營收增長26.3％，利潤端雖在下半年受上游原材料成本、人工成本上升侵蝕，但板塊整體仍實(shí)現(xiàn)毛利率/扣非歸母凈利率17.3％/7.8％，同比+3.0/+4.8pct。1Q22紡織制造板塊部分企業(yè)的產(chǎn)能利用受國內(nèi)外疫情影響，但受益于訂單充足板塊仍較為景氣，實(shí)現(xiàn)營收同增26.3％，盈利能力仍持續(xù)改善，毛利率和扣非凈利率水平+2.0/+2.0pct。

投資建議：疫情反復(fù)陰影下國內(nèi)消費(fèi)疲軟，服裝家紡板塊業(yè)績表現(xiàn)較為分化，在二季度受疫情影響仍不明朗，線下渠道管控仍嚴(yán)，建議關(guān)注中長期高景氣的運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)和受疫情催化的戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)，推薦特步國際、安踏體育、李寧，建議關(guān)注牧高笛；紡織制造板塊，由于海外需求恢復(fù)及越南等地防疫政策轉(zhuǎn)變，利好全球化產(chǎn)能布局的制造龍頭；疊加人民幣匯率貶值，當(dāng)前出口制造確定性更強(qiáng)，建議關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，訂單充裕的行業(yè)龍頭華利集團(tuán)、臺(tái)華新材、偉星股份、申洲國際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行削弱消費(fèi)意愿，原材料價(jià)格維持高位，疫情反復(fù)影響供應(yīng)鏈。