華新水泥（600801）

2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)

產(chǎn)業(yè)鏈一體化擴(kuò)張加速

水泥盈利有望低位回升

投資要點(diǎn)

事件：公司披露2022年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入65.31億元，同比+5.5％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.72億元，同比-8.5％，盈利略超出我們預(yù)期。

Q1收入同比+5.5％，毛利率同口徑同比-4.1pct，預(yù)計(jì)水泥業(yè)務(wù)量降價(jià)升但成本承壓，而混凝土、骨料增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量。（1）2022年Q1全國(guó)水泥產(chǎn)量-12.1％，但高標(biāo)水泥含稅均價(jià)同比+69元/噸，公司產(chǎn)能集中的兩湖、西南市場(chǎng)趨勢(shì)與全國(guó)基本一致。此外公司2022年骨料和混凝土計(jì)劃銷量分別同比增長(zhǎng)100％和124％，預(yù)計(jì)Q1對(duì)增量也有顯著貢獻(xiàn)。（2）Q1毛利率為26.3％，同口徑同比-4.1pct，下降主要是水泥噸成本受到煤價(jià)同比大幅上漲的影響以及水泥噸均價(jià)提升對(duì)分母的影響所致。

費(fèi)用端有所壓縮，期間費(fèi)用率小幅下降。公司Q1單季期間費(fèi)用率同口徑同比減少0.5pct至11.6％，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同口徑同比-0.1/-0.8/+0.0/+0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是匯兌損失增加所致。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下滑，資本開支高增長(zhǎng)，負(fù)債率小幅提升。公司Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比-210.9％至-3.19億元，除了利潤(rùn)下滑以外，預(yù)計(jì)與收現(xiàn)比小幅下降以及燃料價(jià)格大幅上漲，支付貨款的現(xiàn)金增加有關(guān)。Q1購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為16.39億元，同比+84.5％，主要是骨料、混凝土工程項(xiàng)目投入增加，反映產(chǎn)業(yè)鏈延伸加速拓展，將支撐骨料、混凝土高增長(zhǎng)。公司2022一季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率43.2％，同比+3.2pct，帶息債務(wù)余額109.02億元，同比+28.47億元，環(huán)比2021年年報(bào)+6.36億元，主要是長(zhǎng)期借款增加所致。

水泥業(yè)務(wù)盈利有望低位回升，產(chǎn)業(yè)鏈一體化擴(kuò)張加速，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。基建發(fā)力開始向建材實(shí)物需求傳導(dǎo)，近日中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議研究全面加強(qiáng)基建，反映基建將繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)基建需求還有明顯提升空間。疫情對(duì)施工節(jié)奏的制約有望使需求更加集中在三四季度釋放，預(yù)計(jì)隨著疫情緩解，鄂東市場(chǎng)有望受益沿江水泥市場(chǎng)價(jià)格彈性，西南區(qū)域錯(cuò)峰自律強(qiáng)化也將帶來景氣的回升，2022年水泥業(yè)務(wù)盈利有望低位回升，季度盈利同比增速有望持續(xù)上行。骨料、混凝土業(yè)務(wù)得益于前期產(chǎn)能釋放和產(chǎn)業(yè)鏈一體化擴(kuò)張加速，公司2022年兩產(chǎn)品計(jì)劃銷量分別同比增長(zhǎng)100％和124％，將貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽俊?

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為59.0、67.0、72.3億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS為2.82/3.20/3.45元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為7.8/6.8/6.3倍市盈率，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控、疫情超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)合態(tài)度惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

（分析師 黃詩(shī)濤、石峰源）