中煤能源（601898.SH）：低估值煤炭巨擘，具備稀缺的增長能力——公司首次覆蓋報(bào)告-20220428

1、低估值煤炭巨擘，且具備稀缺的產(chǎn)能增長邏輯，首次覆蓋，給予“買入”評級

公司是超大型煤炭央企，“A+H”兩地上市，煤炭、煤化工、電力、煤礦裝備等四大業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，收入及毛利主要來源于煤炭業(yè)務(wù)，其次為煤化工。我們預(yù)測公司2022-2024年歸屬于母公司的凈利潤分別為234.07 /275.04/ 302.76億元，同比增長76％、18％、10％，折合EPS分別是1.77/2.07/2.28元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為4.6/3.9/3.6倍，考慮動力煤長協(xié)價(jià)格中樞上移，公司焦煤定價(jià)偏市場化，公司具備稀缺的產(chǎn)能內(nèi)生增長，煤化工業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)一定的業(yè)績彈性，近些年來資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

2、煤炭業(yè)務(wù)：資源儲量豐富，仍具有稀缺的產(chǎn)能增長

2021年末證實(shí)儲量高達(dá)142.55億噸，顯著高于同產(chǎn)能體量的同行。公司并表礦井加上聯(lián)營礦井，合計(jì)權(quán)益在產(chǎn)產(chǎn)能為1.26億噸，其中動力煤權(quán)益在產(chǎn)產(chǎn)能為1.07億噸，占比為85％，焦煤權(quán)益在產(chǎn)產(chǎn)能為0.19億噸，占比為15％，公司合計(jì)權(quán)益在建產(chǎn)能為2564萬噸，新增權(quán)益產(chǎn)能比例20.3％，是行業(yè)稀缺的具有產(chǎn)能增長龍頭企業(yè)。

3、煤化工業(yè)務(wù)：拓展了產(chǎn)業(yè)鏈下游，新型煤化工產(chǎn)能優(yōu)勢突出

公司煤化工主要位于內(nèi)蒙和陜西，其中甲醇權(quán)益在產(chǎn)產(chǎn)能145萬噸/年，聚烯烴205萬噸/年，尿素為175萬噸/年。中煤陜西榆林二期已通過環(huán)評，建成后將增加公司聚烯烴權(quán)益產(chǎn)能90萬噸/年。

4、煤礦裝備業(yè)務(wù)：煤礦裝備產(chǎn)值逐年提升，毛利率相對穩(wěn)定

公司研發(fā)生產(chǎn)的中高端電機(jī)、中高端刮板輸送機(jī)、中高端采煤機(jī)市場占有率居國內(nèi)領(lǐng)先。近五年業(yè)務(wù)持續(xù)增長，且毛利率維持在15％-17％區(qū)間，具有較強(qiáng)盈利能力。預(yù)計(jì)國內(nèi)煤礦智能化改造將繼續(xù)促進(jìn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險(xiǎn)。