涪陵榨菜（002507.SZ）：需求受益，利潤(rùn)可期——公司信息更新報(bào)告-20220428

1、看好公司利潤(rùn)率提升，維持“買入”評(píng)級(jí)

涪陵榨菜發(fā)布2022年一季報(bào)，2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.9億元，同比降2.9％；凈利2.14億元，同比增5.4％；扣非凈利1.95億元，同比降3.1％。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利分別為9.7、11.7、14.0億元，同比增31.1％、19.9％、20.2％，EPS分別為1.10、1.31、1.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31.3、26.1、21.7倍?？紤]到短期榨菜需求受益于疫情，年內(nèi)利潤(rùn)率提升確定性較強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、一季度收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略低于預(yù)期

2022Q1營(yíng)收下滑2.9％，主因在于去年同期基數(shù)較高。一季度營(yíng)收主要來源于：一是2021Q4直接提價(jià)帶來均價(jià)增長(zhǎng)；二是2022Q1產(chǎn)品升級(jí)后新品鋪市；三是疫情帶動(dòng)榨菜囤貨需求。一季度末應(yīng)收賬款同比增1803％，主因在于為支持市場(chǎng)銷售及提升競(jìng)爭(zhēng)力，授予經(jīng)銷商信用額度；合同負(fù)債同比增60.8％，表明經(jīng)銷商打款積極，二季度訂單充足?？紤]到疫情對(duì)于需求的拉動(dòng)以及品類多元化策略，我們預(yù)計(jì)全年大概率完成營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)。

3、2022Q1扣非凈利下降3.1％，投資收益增加導(dǎo)致整體凈利增5.4％

2022Q1毛利率52.4％，同比降7.7pct，原因一是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本結(jié)算；二是一季度仍使用2021年高價(jià)原料。2022Q1銷售費(fèi)用率同比降6.3pct至17.9％，主要是運(yùn)費(fèi)科目調(diào)整以及減少央視、梯媒廣告費(fèi)用投放所至。管理費(fèi)用率增1.1pct，是由于職工薪酬以及無形資產(chǎn)攤銷增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降1.8pct，主要是利息收入增加所致。投資收益0.21億導(dǎo)致整體凈利率提升2.4pct。

4、多元化戰(zhàn)略持續(xù)進(jìn)行，利潤(rùn)率提升是最大亮點(diǎn)

2022年公司采取品類多元化（榨菜、下飯菜、調(diào)味菜等品類）以及渠道多元化（開拓餐飲渠道）的方式進(jìn)行市場(chǎng)推廣，為此配套組織架構(gòu)、人員設(shè)置基本完成，等待發(fā)力拓展市場(chǎng)。利潤(rùn)率提升是2022年最大看點(diǎn)，主要來源：一是年底提價(jià)效果應(yīng)在2022年全年顯現(xiàn)；二是原料青菜收購(gòu)價(jià)格較低，成本下降較為明確；三是考慮到廣告費(fèi)用投放力度縮減，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率會(huì)略有收縮。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展及競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。