隆基股份（601012）

2021年&2022Q1點評

現(xiàn)金流大幅改善，靜待新技術(shù)落地

投資要點

事件：公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入809.32億元，同比增長48.27％；歸屬母公司凈利潤90.86億元，同比增長6.24％。其中2021Q4實現(xiàn)營業(yè)收入247.26億元，同比增長19.16％，環(huán)比增長17.15％；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤15.3億元，同比下降30.32％，環(huán)比下降40.31％。2021Q4主要受資產(chǎn)減值8.98億影響（166電池產(chǎn)線減值5億+，存貨減值2億+）。2022Q1實現(xiàn)營業(yè)收入185.95億元，同比增長17.29％，環(huán)比下降24.80％；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤26.64億元，同比增長6.46％，環(huán)比增長74.13％。2022Q1硅料投資收益6.6億元，但滯港費影響2億元。

硅片出貨高增，盈利性強：2021年公司硅片出貨70.01GW，同增20.5％，其中對外銷售33.92GW，自用36.09GW，自供比例51％，毛利率27.55％，同減2.8PCT，但由于價格體系大幅提升，我們測算全年單瓦凈利約為0.13元/W，較2020年略有提升。2022Q1硅片出貨18.36GW，環(huán)增14.8％，其中對外銷售8.42GW，自用9.9GW，毛利率23.2％，測算單瓦凈利0.12元/W，近期硅片價格持續(xù)調(diào)漲，我們預(yù)計2022Q2將維持高盈利性。2022年我們預(yù)計公司單晶硅片出貨90-100GW，同增28.5~42.9％，年底產(chǎn)能達150GW，同增42.9％。

組件蟬聯(lián)第一，分布式渠道加大拓展：2021年公司組件出貨38.5GW，同增57％，其中對外銷售37.2GW，同增55.5％，全球市占率約20％，連續(xù)兩年全球第一，毛利率17.06％，同降3.47PCT。2022Q1受美國貿(mào)易政策影響，公司組件出貨6.44GW，同比持平，環(huán)降40％，其中對外銷售6.35GW，自用0.09GW，毛利率為19.3％，測算單瓦盈利約1~2分/W，隨著2022Q2人民幣匯率貶值，組件盈利將有顯著提升。公司2021年分布式銷售占比約三分之一，相對較低，我們預(yù)計公司后續(xù)將拓展分布式渠道+投產(chǎn)30GW針對分布式市場的高效電池，將充分提升公司在分布式組件市場的競爭力。2022年我們預(yù)計公司組件出貨50-60GW，同增29.9~55.8％，產(chǎn)能達85GW，同增41.7％。

盈利預(yù)測與投資評級：基于硅料價格持續(xù)超市場預(yù)期，我們下調(diào)2022/23年盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為135.26/176.35/221.36億元（前值2022/23年為142.17/190.39億元），同比+49％/+30％/+26％，給予2022年35xPE，目標價87.5元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇，光伏政策超市場預(yù)期變化等。