億緯鋰能（300014）

2022Q1點評

動力電池加快上量，盈利拐點可期

投資要點

公司Q1歸母凈利潤5.21億元，同環(huán)比-19.43％/-24.47％，符合市場預(yù)期。2022年Q1公司實現(xiàn)營收67.34億元，同比增長127.69％；歸母凈利潤5.21億元，同比下降19.43％，環(huán)比下降24.47％。毛利率為13.75％，同比下降13.19pct，環(huán)比下降3.36pct；歸母凈利率7.74％，同比下降14.13pct，環(huán)比下降4.92pct。22Q1思摩爾及其他聯(lián)營企業(yè)合計貢獻2.1億利潤，本部貢獻3.1億利潤，同環(huán)比均增10％左右。

Q1動力出貨量環(huán)比提升，原材料上漲短期盈利承壓?？紤]海外出口、儲能應(yīng)用，我們預(yù)計公司Q1動力儲能電池出貨量5gwh，環(huán)比增10-15％，貢獻45億左右收入。由于碳酸鋰、鎳等原材料Q1價格暴漲，我們預(yù)計Q1公司電池毛利率近10％，環(huán)比下降5pct。22Q1公司電池價格陸續(xù)調(diào)漲，我們預(yù)計Q2公司電池盈利有望開始逐步恢復(fù)。隨著新增產(chǎn)能釋放，22年出貨有望達到26-30gwh（三元10gwh，鐵鋰16-20gwh）。23年公司三元方形、三元大圓柱等新產(chǎn)品上量，貢獻55gwh+出貨量。

變更募集資金用途，新增惠州鐵鋰動力電池項目，加快成都項目建設(shè)。公司20年通過定增方式募資25億，其中擬分別投入10億和3億用于豆式電池及鋰錳電池項目建設(shè)。子公司億緯動力的“乘用車動力電池項目（三期）”計劃總投資19.4億元，在惠州建設(shè)10gwh鐵鋰新項目。同時成都項目建設(shè)穩(wěn)步推進，公司計劃投資200億建設(shè)擬建50gwh儲能項目，其中一期20gwh。疊加荊門153gwh產(chǎn)能規(guī)劃，公司2025年產(chǎn)能規(guī)劃超過260gwh。2022年將逐步建成初期20gwh產(chǎn)能，23年有望出貨10gwh+。

受疫情、研發(fā)支出提升等影響，思摩爾Q1業(yè)績下滑，后續(xù)有望逐步恢復(fù)。受國內(nèi)政策、疫情及公司加大研發(fā)投入影響，思摩爾Q1凈利5.27億元，同比下降55.3％，調(diào)整后利潤達5.53億元，同比下滑54.9％，我們測算思摩爾Q1對億緯投資收益貢獻1.7億元。我們預(yù)計22年思摩爾業(yè)績42億元，預(yù)計為可為公司貢獻13.5億元投資收益，同比下滑20％。公司擬提請股東大會授權(quán)公司董事長在股東大會審議通過之日起一年內(nèi)通過大宗交易方式擇機減不超過思摩爾股票的3.5％。

盈利預(yù)測與投資評級：我們上調(diào)2022-2024歸母凈利潤至31/54/76億元（原預(yù)測值為28/50/70億元），同比增長6％/75％/41％，對應(yīng)PE為37x/21x/15x。考慮公司23年盈利明顯改善，我們給予一定估值溢價，給予22年58倍PE，對應(yīng)目標價94.0元，維持“買入”評級。

風險提示：電動車銷量不及預(yù)期，上游原材料價格大幅波動。

（分析師 曾朵紅、阮巧燕）