疫情沖擊導(dǎo)致利潤下行短期加速，4月利潤大概率負(fù)增，二季度可能是全年的利潤底：

營業(yè)收入：3月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入當(dāng)月同比10.8％（前值13.9％），雖然外部環(huán)境繼續(xù)支撐上游資源品的價(jià)格，但是疫情沖擊下生產(chǎn)出現(xiàn)明顯下滑。未來我們認(rèn)為在保供穩(wěn)價(jià)的邏輯下，價(jià)格端穩(wěn)中向下的趨勢不變，疊加經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能疲弱，營收下行趨勢不改；

利潤率：3月工業(yè)企業(yè)利潤率為7.0％（前值6.8％），較前值小幅提升，依然位于相對較高的水平，但剔除季節(jié)性環(huán)比動(dòng)能實(shí)際上出現(xiàn)小幅回落。地緣政治依然在發(fā)酵疊加國內(nèi)疫情，上下游利潤結(jié)構(gòu)分化尚未緩解，反而進(jìn)一步加劇，上游和中下游利潤率差值達(dá)到新高（2.3％）；

利潤總額：可比口徑來看，3月的利潤總額三年平均同比為12.6％（前值21.8％），實(shí)際動(dòng)能出現(xiàn)大幅回落。自22年10月保供穩(wěn)價(jià)以來利潤增速加速下行，22年初的俄烏局勢再度推升利潤，本輪疫情將導(dǎo)致利潤下行短期加速，4月利潤大概率負(fù)增，二季度可能是全年的利潤底。

行業(yè)角度：上游對下游利潤擠占依然嚴(yán)重，短期重視上游資源品盈利的持續(xù)性，同時(shí)關(guān)注基建發(fā)力穩(wěn)增長背景下黑色鏈條的利潤反轉(zhuǎn)。

采礦業(yè)：地緣政治擾動(dòng)繼續(xù)支撐大宗商品價(jià)格，其中，全球定價(jià)的產(chǎn)品直接受益于價(jià)格上漲，如：石油開采和黑色采礦；此外，煤炭利潤也受到一定支撐。往后看，地緣政治疊加全球能源短缺，外部供給約束難以出現(xiàn)明顯緩解，上游采掘利潤高景氣有望延續(xù)；

原材料：化工鏈條利潤受到上游能源價(jià)格上漲的擠壓，黑色和有色鏈條的分化主因國內(nèi)外定價(jià)的差異，其中，黑色冶煉受保供穩(wěn)價(jià)政策主導(dǎo)，利潤大幅下滑，有色則受益于全球大宗商品漲價(jià)。往后看，我們認(rèn)為短期原料端的這種分化將持續(xù)，長期看好基建發(fā)力穩(wěn)增長背景下黑色鏈條的利潤反轉(zhuǎn)；

設(shè)備類：中游設(shè)備利潤出現(xiàn)明顯下行，一是由于大宗商品價(jià)格持續(xù)高位帶來的成本擠壓，設(shè)備類利潤率明顯弱于季節(jié)性；二是由于國內(nèi)疫情帶來的投資端受損，其中專用設(shè)備出現(xiàn)明顯下滑，交運(yùn)制造景氣度依然處于低位。后續(xù)需要警惕出口退坡背景下中游設(shè)備的利潤進(jìn)一步收窄；

消費(fèi)品：消費(fèi)品依然在底部區(qū)間震蕩，一方面，成本端的壓力在外部擾動(dòng)下沒有出現(xiàn)大幅緩解，另一方面疫情再次沖擊內(nèi)需，消費(fèi)品依然在探底階段，其中出口鏈條環(huán)比表現(xiàn)相對較好，如：家具、紡服等。隨著動(dòng)力煤價(jià)格回落，電力行業(yè)的盈利能力持續(xù)修復(fù)。往后看，由于4月疫情再度加劇，下游消費(fèi)品利潤探底階段尚未結(jié)束，全局性的促消費(fèi)政策需要進(jìn)一步升溫，但仍需看到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，消費(fèi)才會(huì)迎來趨勢性反轉(zhuǎn)。

庫存周期：疫情沖擊物流系統(tǒng)，導(dǎo)致企業(yè)階段性被動(dòng)補(bǔ)庫。

3月庫存同比為18.1％（前值16.8％），雖然價(jià)格支撐開始走弱，但疫情導(dǎo)致物流受阻，3月全國公共物流園吞吐量指數(shù)同比增速為-16.1％，其中上海和吉林較為嚴(yán)重，兩地整車貨運(yùn)流量指數(shù)同比增速分別為-1.9％和-32.8％。我們看到4月份全國物流阻滯明顯強(qiáng)于3月，因此被動(dòng)補(bǔ)庫可能延續(xù)至4月，走出疫情之后，庫存將繼續(xù)回到去化過程中。