值得買（300785.SZ）：主站穩(wěn)定、新業(yè)務初具規(guī)模，降本增效或為新重點——公司信息更新報告-20220428

1、2021年業(yè)績持續(xù)增長，新業(yè)務拓展卓有成效，維持“買入”評級

公司發(fā)布2021年年度報告和2021年一季度報告。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.03億元（同比+54.26％）、歸母凈利潤1.80億元（同比+14.50％），主要系推出了“什么值得買”App10.0版本，輕短量級內(nèi)容的質(zhì)量和導向電商/品牌商的變現(xiàn)效率提升，新業(yè)務亦高速發(fā)展。2021Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.51億元，同比增長6.55％，增速相對放緩主要系Q1為電商淡季且全國疫情存在一定影響；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.22億元，同比下降184.19％，主要系新業(yè)務投入人員較多，導致職工薪酬等費用同比大幅上漲。基于公司業(yè)績，我們下調(diào)2022-2023年并新增2024年盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤分別為2.02（-0.42）/2.71（-0.16）/3.47億元，對應EPS分別為2.27/3.05/3.91元，當前股價對應PE分別為15.8/11.8/9.2倍，我們看好公司新業(yè)務發(fā)展前景，維持“買入”評級。

2、“什么值得買”App表現(xiàn)穩(wěn)定，進一步豐富創(chuàng)作者生態(tài)并提升變現(xiàn)效率

“什么值得買”App的10.0版本持續(xù)強化創(chuàng)作者生態(tài)建設、激勵用戶進行內(nèi)容創(chuàng)作，2021年UGC發(fā)布量同比增長45.33％，占比達72.01％，整體平臺內(nèi)容發(fā)布量同比增長64.93％。社區(qū)平臺的優(yōu)化亦驅動用戶數(shù)和變現(xiàn)效率提升，2021年MAU同比增長11.16％、注冊用戶數(shù)同比增長38.14％，均穩(wěn)步提升；“什么值得買”GMV為218.36億元（同比+7.76％），產(chǎn)生收入10.45億元（同比+25.72％）。

3、新業(yè)務初具規(guī)模，盈利能力階段性承壓，降本增效或為2022年重點

2021年，公司加快對創(chuàng)新業(yè)務的孵化，目前已初具規(guī)模；新業(yè)務實現(xiàn)收入3.58億元（同比+357％），占比達25.5％。其中，代運營業(yè)務主要由子公司星羅和有助負責，星羅已成為抖音巨量引擎的千川、星圖代理服務商，2021年“雙十一”期間GMV同比大增206％（根據(jù)星羅公眾號）。由于毛利率較低的新業(yè)務占比提升、人員擴張較快，2021年毛利率降至57.13％（同比-10.20pcts），2022Q1僅為48.29％（同比-12.66pcts）。我們認為，公司2022年后續(xù)重心或轉變?yōu)榻当驹鲂?，盈利能力有望逐季改善?

風險提示：電商政策變化風險、新業(yè)務拓展不及預期等。