憑借“技術(shù)+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，1500億市值的“疫苗茅”向資本市場(chǎng)交出一份優(yōu)秀的年度“答卷”。

4月27日晚間，智飛生物公布2021年年報(bào)，公司營(yíng)收首度突破300億元大關(guān)，報(bào)告期內(nèi)達(dá)到306.52億元，同比增長(zhǎng)101.79％，歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為102.09億元、101.84億元，大幅增長(zhǎng)209.23％、206.48％，每股收益6.38元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅）。

變化一：代理產(chǎn)品推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng) 營(yíng)收占比卻在降低

從主營(yíng)構(gòu)成來看，智飛生物的產(chǎn)品主要包括代理產(chǎn)品、自營(yíng)產(chǎn)品兩大類，2021年公司代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入209.3億，自主產(chǎn)品收入96.97億元。毫無(wú)疑問，代理產(chǎn)品當(dāng)前仍是公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的重要支撐。

年報(bào)顯示，智飛生物共有11種產(chǎn)品上市在售，1種產(chǎn)品附條件上市，包括預(yù)防流腦、宮頸癌、肺炎、輪狀病毒等傳染病的疫苗產(chǎn)品，其中代理產(chǎn)品包括默沙東的四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀疫苗、23價(jià)肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗。

作為默沙東四價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗的國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理商，智飛生物在2017、2018年接連獲得四價(jià)、九價(jià)的代理權(quán)后，借助需求的持續(xù)攀升，營(yíng)收完美實(shí)現(xiàn)“五連增”。

圖一：智飛生物營(yíng)收情況

默沙東中國(guó)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2021年底，四價(jià)HPV疫苗及九價(jià)HPV疫苗已惠及超過1650萬(wàn)中國(guó)適齡女性。年報(bào)中我們可以看出，2021年全年智飛生物代理產(chǎn)品線保持穩(wěn)健高速增長(zhǎng)，九價(jià)HPV疫苗和四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)增長(zhǎng)快速，另外，根據(jù)智飛生物與默沙東的采購(gòu)計(jì)劃，預(yù)計(jì)后續(xù)HPV代理銷售部分仍將保持較快增長(zhǎng)。

圖二：2021年智飛生物代理產(chǎn)品批簽發(fā)情況

值得關(guān)注的是，當(dāng)前HPV疫苗市場(chǎng)需求依舊旺盛，同時(shí)伴隨民眾接種意識(shí)的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)滲透率有望加速提升。國(guó)金證券推測(cè)，中性估計(jì)下國(guó)內(nèi)HPV疫苗潛在存量市場(chǎng)空間為1948億元。在這背后，智飛生物有望成為最大受益者。

西南證券指出，智飛生物銷售能力為國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)中最強(qiáng)，覆蓋接種點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)最廣，HPV疫苗方面，國(guó)內(nèi)HPV疫苗滲透率目前依然較低，國(guó)產(chǎn)疫苗上市短期內(nèi)對(duì)公司影響較小，預(yù)計(jì)未來3年代理HPV仍將維持供不應(yīng)求的緊俏局面；在五價(jià)輪狀疫苗方面，智飛生物正快速放量，2023年利潤(rùn)峰值有望達(dá)到達(dá)5億元，未來HPV和五價(jià)輪狀疫苗等代理品種將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)。

值得關(guān)注的是，在代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)亮眼的同時(shí)，該類業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重已從2020年的91.86％降至最新的68.28％，而其自主產(chǎn)品營(yíng)收占比則首度超過3成。

圖三：智飛生物近2年各類業(yè)務(wù)收入占比概覽

這變化與智飛生物持續(xù)發(fā)力自研產(chǎn)品密不可分。

變化二：自主產(chǎn)品突破在即 研發(fā)投入不斷加碼

智飛生物專注傳染病防控，截至2021年底，自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)29項(xiàng)，經(jīng)過多年研發(fā)推進(jìn)，已有眾多產(chǎn)品進(jìn)入臨床后期階段，部分自主產(chǎn)品將逐步進(jìn)入收獲期。年報(bào)顯示，處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目共16項(xiàng)。

圖四：智飛生物處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目

據(jù)介紹，智飛生物凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細(xì)胞）已獲得III期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告，四價(jià)流感病毒裂解疫苗、15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）III期臨床有序推進(jìn)。15價(jià)肺炎結(jié)合苗、MRC-5狂苗、4價(jià)流腦結(jié)合苗等均為市場(chǎng)巨大且競(jìng)爭(zhēng)不充分的潛力品種，平安證券表示，預(yù)期上述品種會(huì)在未來1-3年中陸續(xù)落地，為智飛生物提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。另外，2021年年中獲批的預(yù)防用微卡及其配套EC試劑已在25個(gè)省級(jí)單位中標(biāo)掛網(wǎng)，即將進(jìn)入放量階段。

招商證券預(yù)計(jì)，隨著ACYW135多糖結(jié)合疫苗、15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、23價(jià)肺炎多糖疫苗、人二倍體狂犬病疫苗和四價(jià)流感裂解疫苗等大產(chǎn)品陸續(xù)上市，2026年智飛生物自營(yíng)產(chǎn)品總可觸及市場(chǎng)有望大幅增長(zhǎng)至500億元以上。

需要特別提及的是，當(dāng)前新冠疫情陰霾仍未消散，智飛生物重組蛋白新冠疫苗（智克威）于2021年3月獲批國(guó)內(nèi)緊急使用，并于2022年獲批附條件上市并作為序貫加強(qiáng)針，為超過1億民眾提供保護(hù)，為正常經(jīng)濟(jì)生活的恢復(fù)貢獻(xiàn)力量。同時(shí)公司重組新冠疫苗已相繼在烏茲別克斯坦獲批緊急使用和銷售許可，印尼獲批緊急使用和序貫加強(qiáng)針，在哥倫比亞獲批緊急使用許可，未來海外出口有望不斷實(shí)現(xiàn)進(jìn)展。

自主產(chǎn)品的成績(jī)離不開研發(fā)的投入。

截至去年底，智飛生物已形成智飛綠竹、智飛龍科馬、智睿生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園三大研產(chǎn)基地。構(gòu)建起多個(gè)疫苗研發(fā)平臺(tái)，廣泛覆蓋多種疫苗開發(fā)路徑，包括多糖和多糖蛋白結(jié)合疫苗技術(shù)平臺(tái)、組分技術(shù)平臺(tái)、滅活疫苗技術(shù)平臺(tái)、基因重組技術(shù)平臺(tái)、mRNA疫苗技術(shù)平臺(tái)、腺病毒載體疫苗技術(shù)平臺(tái)、人二倍體細(xì)胞株技術(shù)平臺(tái)、新型多聯(lián)多價(jià)技術(shù)平臺(tái)、新型佐劑技術(shù)平臺(tái)等。前瞻性的布局了結(jié)核產(chǎn)品、狂犬病疫苗、呼吸道病毒疫苗、肺炎疫苗、腸道疾病疫苗、腦膜炎疫苗等多重矩陣。

2021年度，公司研發(fā)投入金額達(dá)到8.14億元，較上年同期增長(zhǎng)近7成，研發(fā)人員共有566名，為公司自主研發(fā)創(chuàng)新提供了更充足的人才儲(chǔ)備和資金保證。

自主產(chǎn)品的持續(xù)放量以及研發(fā)投入的持續(xù)加碼，智飛生物的業(yè)績(jī)有望迎來新的增長(zhǎng)曲線，同時(shí)，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，更好的應(yīng)對(duì)外部不確定性因素帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，助力其自身的高質(zhì)量發(fā)展。

變化三：市場(chǎng)營(yíng)銷日趨成熟完善 與研發(fā)相得益彰

智飛生物之所以能夠成為默沙東的合作伙伴，出色的銷售網(wǎng)絡(luò)是其主要的優(yōu)勢(shì)之一。

當(dāng)前，智飛生物已構(gòu)建起廣覆蓋、強(qiáng)基層、規(guī)范化的銷售團(tuán)隊(duì)，截至2021年年底，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，300多個(gè)地市，2600多個(gè)區(qū)縣，30000多個(gè)基層衛(wèi)生服務(wù)點(diǎn)（鄉(xiāng)鎮(zhèn)接種點(diǎn)、社區(qū)門診）。在人員配置上，2021年公司銷售人員2817人，較上年同期增長(zhǎng)48％。深入終端、覆蓋面廣的專業(yè)銷售隊(duì)伍將公司一個(gè)個(gè)研發(fā)成果導(dǎo)入市場(chǎng)。

圖五：智飛生物銷售人員人數(shù)

“技術(shù)+市場(chǎng)”的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式，使得研發(fā)創(chuàng)新成果與市場(chǎng)銷售成效良性互哺，在創(chuàng)造社會(huì)效益的同時(shí)，維護(hù)了股東利益，提升了企業(yè)效益，推動(dòng)了公司發(fā)展。

結(jié)合以上幾點(diǎn)新變化，我們能夠觀察到，在成熟規(guī)范的市場(chǎng)營(yíng)銷推動(dòng)下，產(chǎn)品管線豐富的智飛生物正向著“代理+自主”共振放量邁進(jìn)，2022年有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

對(duì)于這一判斷，我們似乎也能在另外兩個(gè)方面找出證據(jù)。

在年報(bào)披露的同時(shí)，智飛生物還發(fā)布了公司的一季報(bào)，公告顯示，公司今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.41億元，同比增長(zhǎng)125.16％，凈利潤(rùn)19.23億元，同比增長(zhǎng)104.95％。

圖六：智飛生物一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

另外，在一季度，智飛生物迎來了公募基金的“眾星捧月”。

同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，重倉(cāng)持股智飛生物的基金數(shù)量從去年末的227驟增為523，持股數(shù)也從1.22億股增至1.91億股。葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康一季度加倉(cāng)智飛生物1500.42萬(wàn)股，該股晉升為前十大重倉(cāng)股。私募迎水投資9號(hào)和13號(hào)基金在一季度首次買進(jìn)，分別持倉(cāng)1171.7萬(wàn)股和996.6萬(wàn)股，成為最大的機(jī)構(gòu)股東。同時(shí)東方紅資管總經(jīng)理張鋒管理的東方紅啟恒、李進(jìn)管理的景順長(zhǎng)城景氣進(jìn)取、李元博管理的富國(guó)創(chuàng)新趨勢(shì)加倉(cāng)智飛生物均超過100萬(wàn)股。

圖七：基金持倉(cāng)智飛生物情況對(duì)比

截至4月28日收盤，智飛生物報(bào)93.72元，總市值1500億元。