作者：子非魚

01

通縮壓力越來越大

【資料圖】

從數(shù)據(jù)來看，一個無法否認的事實是，我們的通縮壓力越來越大。

一些掉書袋的學(xué)者，在解釋解釋通縮時，非要強調(diào)經(jīng)濟學(xué)上的通縮是指貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降、物價持續(xù)下降，同時發(fā)生經(jīng)濟衰退。

按照這個標準，我們的貨幣供應(yīng)量持續(xù)走高，經(jīng)濟也走在復(fù)蘇路上。但事實上，只要反映窮人指數(shù)的CPI長期低于2%、甚至1%，則可能意味著通縮。

國家統(tǒng)計局5月11日公布了4月份的CPI和PPI雙雙出現(xiàn)了大跳水。

2023年4月份，全國居民消費價格同比上漲0.1%，環(huán)比下降了0.1%。

來源：國家統(tǒng)計局

CPI反映的是物價指數(shù)，也被視作窮人指數(shù)，它反映的是物價的漲跌，也是衡量通脹與通縮的關(guān)鍵指標。

從上圖可以看到，我們的CPI已經(jīng)連續(xù)一個季度低于2%，不僅低于2%，而且持續(xù)下滑，4月份幾乎逼近0，已經(jīng)呈現(xiàn)出通縮之勢。

有人可能又要將CPI持續(xù)下滑怪在豬肉身上，但國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)顯示，3月份豬肉價格同比上漲2.2%，1至4月份同比上漲了3.9%。

同時，我們的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）跌幅繼續(xù)擴大，4月份同比下跌了3.6%，比3月份跌幅擴大了1.1個百分點。

PPI的持續(xù)下跌，反映的其實是出口壓力。

表面上看，我們的出口3月份實現(xiàn)了正增長，4月份漲幅進一步擴大。海關(guān)總署披露的數(shù)據(jù)顯示：

4月份，我國進出口3.43萬億元，增長8.9%。其中，出口2.02萬億元，增長16.8%；進口1.41萬億元，下降0.8%；貿(mào)易順差6184.4億元，擴大96.5%。

按美元計價，今年4月份我國進出口5006.3億美元，增長1.1%。其中，出口2954.2億美元，增長8.5%；進口2052.1億美元，下降7.9%；貿(mào)易順差902.1億美元，擴大82.3%。

但這一增長結(jié)合PPI來看，其實是壓低價格，利用價格優(yōu)勢的緣故。

這種方式很難持續(xù)，因為不斷壓低工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格，會繼續(xù)壓低我們的工業(yè)利潤，會加大制造業(yè)壓力，影響就業(yè)率。

一季度，我們的規(guī)模以上工業(yè)利潤同比下降了21.4%。

來源：國家統(tǒng)計局

02

貨幣擴張與CPI為何背離

一個很奇怪的現(xiàn)象就是，我們的貨幣供應(yīng)進入2023年不斷增加，理論上來說，寬松的貨幣政策會導(dǎo)致物價和各類資產(chǎn)快速上漲。

但最終呈現(xiàn)的結(jié)果是，反映物價的CPI同比持續(xù)走弱，房價也仍在穩(wěn)中有降。

為何美國一放水就通脹，而我們放水，不但不通脹，反倒還有通縮壓力呢？

因為美國在疫情期間的大放水，相當一部分直接發(fā)放給了民眾，是真金白銀發(fā)放。

疫情期間，美國的資產(chǎn)負債表從2.5萬億美元擴張到5.2萬億美元，最高峰時達到5.7萬億美元。2.3萬億美元債務(wù)融資用于疫情紓困，發(fā)放給普通家庭和各類企業(yè)。換言之，美聯(lián)儲在貨幣擴張的巔峰期大概釋放了4.8萬億美元流動性，其中2.3萬億美元直接進入了美國普通家庭和各類企業(yè)。

而我們放水，都是通過商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表擴張來實現(xiàn)。

總而言之，錢流不進民眾和民企的口袋。印鈔速度雖然加快，但錢沒有流入到大眾手中，消費和就業(yè)沒有復(fù)蘇。

央行公布的一季度數(shù)據(jù)顯示，3月份末廣義貨幣（M2）余額281.46萬億元，同比增長了12.7%。

制圖：城市財經(jīng)；數(shù)據(jù)：央行

廣義貨幣M2增速被坊間公認為印鈔速度，可見，為了推動經(jīng)濟復(fù)蘇，央行開足了馬力。我們依舊在賣力印鈔，貨幣的閘門端已經(jīng)洞開，供應(yīng)非常充足。

那么需求端如何？

從M2與M1之差來看，資金活躍度低，相當一部分資金還滯留在銀行系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)。

一般來說，M2增速大于M1，表明市場對經(jīng)濟悲觀，實體經(jīng)濟中的投資機會減少，存款定期化，死錢增多，經(jīng)濟活力較弱，更多的錢流入金融投資市場。

從社融角度來看，14.43萬億的社融，企(事)業(yè)單位貸款增加8.99萬億元，占比62.3%。政府債券凈融資1.83萬億元，占比14.3%。兩者合計占比76.6%。

所謂企（事）業(yè)單位，就是央企、國企和城投。它們貸款，主要用于大基建和地方城市賣地兜底。而政府債券凈融資，也即地方債，一部分用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一部分償還舊債。

也就是說，一季度貸款雖然有所起勢，但敢大手大腳花錢的，還是央企、國企、城投和地方政府。而企業(yè)債券凈融資8480億元，同比還減少了4718億元。

綜合來看就是，印鈔速度加快，借錢的雖然在增加，但錢沒有流入民眾和民企手中，民眾的消費能力并沒有起來。

口袋里沒錢，只有氣脹，哪有通脹。

最直觀的佐證數(shù)據(jù)在于，我們剛剛經(jīng)歷的史上最火爆的五一，2.74億人次出行，國內(nèi)旅游收入1480.56億元，均大大好于疫情之前的2019年。

但是人均只消費了560.35元，比2019年低不少。

中國新聞周刊對此給出的標題文章是“花更少的錢，過更火的‘五一’”。

嗯，這個解釋，完美無瑕。

錢流不進民企和民眾口袋，這是造成M2與社融超預(yù)期，但CPI卻繼續(xù)低迷的根本原因之一。

同時，手頭富裕的人，也在觀望當中，更多的不是想著消費與投資，而是想著存錢。

各種刺激消費的政策在一季度不斷發(fā)布，但天天喊著叫大家花錢，大家就是不愛花錢。

2019至2021年每年才存10萬億左右的存款，而今年一個季度的存款就增加了9.9萬億。

大家愛存款，是從去年開始的，2022年全年大家存款增加了17.84萬億元。

一方面不愛貸款，一方面喜歡存錢，消費怎么起得來？

這樣下去怎么得了。別急，大招已經(jīng)來了。

03

大招已經(jīng)來了

為了降低大家的存款欲望。

銀行的存款利率已經(jīng)開始了下調(diào)。

比如4月份，廣東、湖北、河南等多家銀行也開啟了存款降息模式，試圖引導(dǎo)民眾降低存款，把錢拿出來消費。

同時，就在近日，相關(guān)部門下發(fā)通知，要求各銀行控制通知存款、協(xié)定存款利率加點上限。對于通知存款利率，國有大行不能超過基準利率0.1個百分點，其他銀行不能超過基準利率0.2個百分點。

控制存款利率的加點上線，意思很明確了，就是控制各銀行的存款，讓大家拿出來消費。

此外，為了復(fù)蘇消費，在就業(yè)方面，官方也有大動作。

4月25日，中央發(fā)布了《關(guān)于推動外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)的意見》，4月26日中央發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整穩(wěn)就業(yè)政策措施全力促發(fā)展惠民生的通知》。

一個是穩(wěn)外貿(mào)，一個是穩(wěn)就業(yè)。穩(wěn)外貿(mào)的本質(zhì)也是穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)和外貿(mào)行業(yè)是吸納就業(yè)的主陣地之一。作為我國經(jīng)濟壓艙石的制造業(yè)，占就業(yè)人口高達18.1%。商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，外貿(mào)行業(yè)帶動了1.8億人就業(yè)。

穩(wěn)就業(yè)的本質(zhì)則是穩(wěn)經(jīng)濟，兩者之間是充分必要條件。

只有就業(yè)復(fù)蘇，收入才能復(fù)蘇，收入復(fù)蘇，消費才能復(fù)蘇，預(yù)期才能復(fù)蘇，最終才能推動經(jīng)濟發(fā)展。

所以，我們可以看到，最近召開的三場高級別會議中，穩(wěn)就業(yè)都是重中之重。

在最近召開的政治局會議上，官方明確強調(diào)：

要切實保障和改善民生，擴大高校畢業(yè)生就業(yè)渠道，穩(wěn)定農(nóng)民工等重點群體的就業(yè)。

其實，無論是復(fù)蘇經(jīng)濟，還是復(fù)蘇樓市，鑰匙就是復(fù)蘇就業(yè)和收入。

就業(yè)是最大的民生，它決定著經(jīng)濟復(fù)蘇、樓市復(fù)蘇的進度，也決定著社會穩(wěn)定度。