作者：子非魚

01

通縮壓力越來(lái)越大

【資料圖】

從數(shù)據(jù)來(lái)看，一個(gè)無(wú)法否認(rèn)的事實(shí)是，我們的通縮壓力越來(lái)越大。

一些掉書袋的學(xué)者，在解釋解釋通縮時(shí)，非要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的通縮是指貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降、物價(jià)持續(xù)下降，同時(shí)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。

按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我們的貨幣供應(yīng)量持續(xù)走高，經(jīng)濟(jì)也走在復(fù)蘇路上。但事實(shí)上，只要反映窮人指數(shù)的CPI長(zhǎng)期低于2%、甚至1%，則可能意味著通縮。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月11日公布了4月份的CPI和PPI雙雙出現(xiàn)了大跳水。

2023年4月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.1%，環(huán)比下降了0.1%。

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

CPI反映的是物價(jià)指數(shù)，也被視作窮人指數(shù)，它反映的是物價(jià)的漲跌，也是衡量通脹與通縮的關(guān)鍵指標(biāo)。

從上圖可以看到，我們的CPI已經(jīng)連續(xù)一個(gè)季度低于2%，不僅低于2%，而且持續(xù)下滑，4月份幾乎逼近0，已經(jīng)呈現(xiàn)出通縮之勢(shì)。

有人可能又要將CPI持續(xù)下滑怪在豬肉身上，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示，3月份豬肉價(jià)格同比上漲2.2%，1至4月份同比上漲了3.9%。

同時(shí)，我們的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，4月份同比下跌了3.6%，比3月份跌幅擴(kuò)大了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

PPI的持續(xù)下跌，反映的其實(shí)是出口壓力。

表面上看，我們的出口3月份實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，4月份漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。海關(guān)總署披露的數(shù)據(jù)顯示：

4月份，我國(guó)進(jìn)出口3.43萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.9%。其中，出口2.02萬(wàn)億元，增長(zhǎng)16.8%；進(jìn)口1.41萬(wàn)億元，下降0.8%；貿(mào)易順差6184.4億元，擴(kuò)大96.5%。

按美元計(jì)價(jià)，今年4月份我國(guó)進(jìn)出口5006.3億美元，增長(zhǎng)1.1%。其中，出口2954.2億美元，增長(zhǎng)8.5%；進(jìn)口2052.1億美元，下降7.9%；貿(mào)易順差902.1億美元，擴(kuò)大82.3%。

但這一增長(zhǎng)結(jié)合PPI來(lái)看，其實(shí)是壓低價(jià)格，利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)的緣故。

這種方式很難持續(xù)，因?yàn)椴粩鄩旱凸I(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格，會(huì)繼續(xù)壓低我們的工業(yè)利潤(rùn)，會(huì)加大制造業(yè)壓力，影響就業(yè)率。

一季度，我們的規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)同比下降了21.4%。

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

02

貨幣擴(kuò)張與CPI為何背離

一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象就是，我們的貨幣供應(yīng)進(jìn)入2023年不斷增加，理論上來(lái)說，寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致物價(jià)和各類資產(chǎn)快速上漲。

但最終呈現(xiàn)的結(jié)果是，反映物價(jià)的CPI同比持續(xù)走弱，房?jī)r(jià)也仍在穩(wěn)中有降。

為何美國(guó)一放水就通脹，而我們放水，不但不通脹，反倒還有通縮壓力呢？

因?yàn)槊绹?guó)在疫情期間的大放水，相當(dāng)一部分直接發(fā)放給了民眾，是真金白銀發(fā)放。

疫情期間，美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表從2.5萬(wàn)億美元擴(kuò)張到5.2萬(wàn)億美元，最高峰時(shí)達(dá)到5.7萬(wàn)億美元。2.3萬(wàn)億美元債務(wù)融資用于疫情紓困，發(fā)放給普通家庭和各類企業(yè)。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣擴(kuò)張的巔峰期大概釋放了4.8萬(wàn)億美元流動(dòng)性，其中2.3萬(wàn)億美元直接進(jìn)入了美國(guó)普通家庭和各類企業(yè)。

而我們放水，都是通過商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)。

總而言之，錢流不進(jìn)民眾和民企的口袋。印鈔速度雖然加快，但錢沒有流入到大眾手中，消費(fèi)和就業(yè)沒有復(fù)蘇。

央行公布的一季度數(shù)據(jù)顯示，3月份末廣義貨幣（M2）余額281.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了12.7%。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：央行

廣義貨幣M2增速被坊間公認(rèn)為印鈔速度，可見，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行開足了馬力。我們依舊在賣力印鈔，貨幣的閘門端已經(jīng)洞開，供應(yīng)非常充足。

那么需求端如何？

從M2與M1之差來(lái)看，資金活躍度低，相當(dāng)一部分資金還滯留在銀行系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)。

一般來(lái)說，M2增速大于M1，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資機(jī)會(huì)減少，存款定期化，死錢增多，經(jīng)濟(jì)活力較弱，更多的錢流入金融投資市場(chǎng)。

從社融角度來(lái)看，14.43萬(wàn)億的社融，企(事)業(yè)單位貸款增加8.99萬(wàn)億元，占比62.3%。政府債券凈融資1.83萬(wàn)億元，占比14.3%。兩者合計(jì)占比76.6%。

所謂企（事）業(yè)單位，就是央企、國(guó)企和城投。它們貸款，主要用于大基建和地方城市賣地兜底。而政府債券凈融資，也即地方債，一部分用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一部分償還舊債。

也就是說，一季度貸款雖然有所起勢(shì)，但敢大手大腳花錢的，還是央企、國(guó)企、城投和地方政府。而企業(yè)債券凈融資8480億元，同比還減少了4718億元。

綜合來(lái)看就是，印鈔速度加快，借錢的雖然在增加，但錢沒有流入民眾和民企手中，民眾的消費(fèi)能力并沒有起來(lái)。

口袋里沒錢，只有氣脹，哪有通脹。

最直觀的佐證數(shù)據(jù)在于，我們剛剛經(jīng)歷的史上最火爆的五一，2.74億人次出行，國(guó)內(nèi)旅游收入1480.56億元，均大大好于疫情之前的2019年。

但是人均只消費(fèi)了560.35元，比2019年低不少。

中國(guó)新聞周刊對(duì)此給出的標(biāo)題文章是“花更少的錢，過更火的‘五一’”。

嗯，這個(gè)解釋，完美無(wú)瑕。

錢流不進(jìn)民企和民眾口袋，這是造成M2與社融超預(yù)期，但CPI卻繼續(xù)低迷的根本原因之一。

同時(shí)，手頭富裕的人，也在觀望當(dāng)中，更多的不是想著消費(fèi)與投資，而是想著存錢。

各種刺激消費(fèi)的政策在一季度不斷發(fā)布，但天天喊著叫大家花錢，大家就是不愛花錢。

2019至2021年每年才存10萬(wàn)億左右的存款，而今年一個(gè)季度的存款就增加了9.9萬(wàn)億。

大家愛存款，是從去年開始的，2022年全年大家存款增加了17.84萬(wàn)億元。

一方面不愛貸款，一方面喜歡存錢，消費(fèi)怎么起得來(lái)？

這樣下去怎么得了。別急，大招已經(jīng)來(lái)了。

03

大招已經(jīng)來(lái)了

為了降低大家的存款欲望。

銀行的存款利率已經(jīng)開始了下調(diào)。

比如4月份，廣東、湖北、河南等多家銀行也開啟了存款降息模式，試圖引導(dǎo)民眾降低存款，把錢拿出來(lái)消費(fèi)。

同時(shí)，就在近日，相關(guān)部門下發(fā)通知，要求各銀行控制通知存款、協(xié)定存款利率加點(diǎn)上限。對(duì)于通知存款利率，國(guó)有大行不能超過基準(zhǔn)利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，其他銀行不能超過基準(zhǔn)利率0.2個(gè)百分點(diǎn)。

控制存款利率的加點(diǎn)上線，意思很明確了，就是控制各銀行的存款，讓大家拿出來(lái)消費(fèi)。

此外，為了復(fù)蘇消費(fèi)，在就業(yè)方面，官方也有大動(dòng)作。

4月25日，中央發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)的意見》，4月26日中央發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整穩(wěn)就業(yè)政策措施全力促發(fā)展惠民生的通知》。

一個(gè)是穩(wěn)外貿(mào)，一個(gè)是穩(wěn)就業(yè)。穩(wěn)外貿(mào)的本質(zhì)也是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)和外貿(mào)行業(yè)是吸納就業(yè)的主陣地之一。作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)壓艙石的制造業(yè)，占就業(yè)人口高達(dá)18.1%。商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，外貿(mào)行業(yè)帶動(dòng)了1.8億人就業(yè)。

穩(wěn)就業(yè)的本質(zhì)則是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，兩者之間是充分必要條件。

只有就業(yè)復(fù)蘇，收入才能復(fù)蘇，收入復(fù)蘇，消費(fèi)才能復(fù)蘇，預(yù)期才能復(fù)蘇，最終才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

所以，我們可以看到，最近召開的三場(chǎng)高級(jí)別會(huì)議中，穩(wěn)就業(yè)都是重中之重。

在最近召開的政治局會(huì)議上，官方明確強(qiáng)調(diào)：

要切實(shí)保障和改善民生，擴(kuò)大高校畢業(yè)生就業(yè)渠道，穩(wěn)定農(nóng)民工等重點(diǎn)群體的就業(yè)。

其實(shí)，無(wú)論是復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，還是復(fù)蘇樓市，鑰匙就是復(fù)蘇就業(yè)和收入。

就業(yè)是最大的民生，它決定著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、樓市復(fù)蘇的進(jìn)度，也決定著社會(huì)穩(wěn)定度。