還記得五年前，在A股上說(shuō)起價(jià)值投資，估計(jì)很多人都會(huì)當(dāng)作笑話。確實(shí)在散戶占比過(guò)高的市場(chǎng)，似乎價(jià)值投資不受青睞，技術(shù)分析更迎合大家“賺快錢(qián)”的想法?？墒请S著基金占比越來(lái)越高、外資越來(lái)越多的配置A股，當(dāng)然更重要的是新《證券法》的實(shí)施和注冊(cè)制的推進(jìn)，價(jià)值投資越來(lái)越受到歡迎，基本面分析越來(lái)越受到重視，而且未來(lái)只會(huì)越來(lái)越重要。

其實(shí)海外大資金長(zhǎng)期收益率做得好的幾乎無(wú)一例外的都是用價(jià)值投資的方法，或許因?yàn)閮r(jià)值投資才是正道。這個(gè)說(shuō)法用查理芒格“衣缽傳人”——李錄（巴菲特投資中國(guó)的比亞迪是李錄推薦）的解釋再合適不過(guò)：為什么說(shuō)價(jià)值投資是正道？正道就是可持續(xù)的東西，可持續(xù)的東西都具有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是你得到的東西在所有其他人看來(lái)，都是你應(yīng)得的東西。如果當(dāng)你把自己賺錢(qián)的方法毫無(wú)保留地公布于眾時(shí)，大家都覺(jué)得你是一個(gè)騙子，那這個(gè)方法肯定不可持續(xù)。如果大家聽(tīng)完以后覺(jué)得你這個(gè)賺錢(qián)的方法真對(duì)、真好，我佩服，這就是可持續(xù)的。事實(shí)上，市場(chǎng)中的能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)秀長(zhǎng)期回報(bào)的大部分都是價(jià)值投資者。

(資料圖片僅供參考)

而要學(xué)習(xí)價(jià)值投資，每一年“巴菲特致股東的信”無(wú)疑是最重要的內(nèi)容之一。2023年巴菲特致股東信在2月25日公布，下面摘錄致股東信的一些內(nèi)容（用紅字標(biāo)注），我“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”、“不知天高地厚”的說(shuō)說(shuō)自己的一些淺見(jiàn)。

1、請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有公開(kāi)交易的股票是基于我們對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具。這一點(diǎn)很關(guān)鍵；查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司。

小松淺見(jiàn)：其實(shí)A股股民很多都不知道自己買的股票到底是干嘛的，當(dāng)然更不同意買的是公司，這不“炒股”嗎？其實(shí)之前聊過(guò)P（股價(jià)）=PE（估值）*E（每股收益）,無(wú)論是長(zhǎng)期還是中期，我們需要明白到底賺的什么錢(qián)？是估值提升的錢(qián)？還是利潤(rùn)增長(zhǎng)的錢(qián)？其實(shí)美國(guó)有很多機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)過(guò)，幾十年下來(lái)估值的提升空間微乎其微，主要是靠公司盈利的錢(qián)。所以如何找到未來(lái)能持續(xù)不錯(cuò)增長(zhǎng)的公司是重點(diǎn)，當(dāng)然也是最大的難點(diǎn)。A股投資者喜歡熱鬧，短線玩得不亦樂(lè)乎，因?yàn)橄Ｍ焖購(gòu)?fù)利，實(shí)際上絕大多數(shù)短線者長(zhǎng)期下來(lái)虧損嚴(yán)重。投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)改變了，全面注冊(cè)制也來(lái)了，未來(lái)不是愿不愿意擁抱價(jià)值投資的問(wèn)題，而且不得不擁抱價(jià)值投資。

2、重要的是要明白，股票交易的價(jià)格往往非常離譜，有可能是高得離譜，也有可能是低得離譜。“有效”市場(chǎng)只存在于教科書(shū)中。

小松淺見(jiàn)：有效市場(chǎng)假說(shuō)和相關(guān)理論是教科書(shū)必學(xué)的理論，當(dāng)然爭(zhēng)議也非常大。有些說(shuō)市場(chǎng)當(dāng)然是有效的，不然長(zhǎng)期下來(lái)為什么很難有人能跑贏指數(shù)。巴菲特一直是有效市場(chǎng)的批評(píng)者，一方面伯克希爾長(zhǎng)期戰(zhàn)勝指數(shù)的業(yè)績(jī)就是最好的證明，再者市場(chǎng)往往走向悲觀與樂(lè)觀的極端。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，橡樹(shù)資本的創(chuàng)始人霍華德·馬克斯在《周期》一書(shū)中的表述，我覺(jué)得很精彩：證券市場(chǎng)中的情緒波動(dòng)，就像一個(gè)鐘擺的運(yùn)動(dòng)一樣。這個(gè)鐘擺來(lái)回?cái)[動(dòng)，形成一道弧線，弧線的中心點(diǎn)完美地描述了這個(gè)鐘擺的“平均”位置。但是事實(shí)上，鐘擺待在這個(gè)弧線的中心點(diǎn)位置的時(shí)間極短，一晃而過(guò)。相反，鐘擺幾乎大部分時(shí)間都在走極端，弧線兩端各有一個(gè)極端點(diǎn)，鐘擺不是在擺向極端點(diǎn)，就是在擺脫極端點(diǎn)。市場(chǎng)先生的“情緒化”或許正是價(jià)值投資者所希望的，因?yàn)闃O端，才有更好的買點(diǎn)和賣點(diǎn)。

3、當(dāng)按季度甚至按照年度業(yè)績(jī)查看時(shí)，GAAP（通用會(huì)計(jì)原則）收益具有100%的誤導(dǎo)性。還有一個(gè)重要的警告：財(cái)務(wù)報(bào)表中的“運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)”是我們非常關(guān)注的，但這些數(shù)字很容易被經(jīng)理們操縱，只要他們想這樣做。

小松淺見(jiàn)：其實(shí)A股一樣，記得前段時(shí)間經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)發(fā)了一篇文章《嚴(yán)防借疫情名義搞財(cái)務(wù)“洗澡”》，收入也好，利潤(rùn)也罷，畢竟是有彈性的，是有估算的，是可以在會(huì)計(jì)規(guī)則下進(jìn)行一定程度調(diào)節(jié)的。所以這也增加了我們研究股票的難度，一般而言，上市公司進(jìn)行“會(huì)計(jì)政策變更”是要警惕的，經(jīng)常變更基本上就有貓膩，而且側(cè)面反映出誠(chéng)信問(wèn)題。所以看財(cái)報(bào)不能簡(jiǎn)單看幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，然后就完事了，還是要多一個(gè)心眼。

4、我只想知道我將死在哪里，這樣我就永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。還有一個(gè)相關(guān)的想法：盡早寫(xiě)下你想要的訃告——然后相應(yīng)地采取行動(dòng)。

小松淺見(jiàn)：這是芒格的話，芒格的話其實(shí)理解起來(lái)就更吃力了。A股很多股民喜歡“短平快”，可是長(zhǎng)期下來(lái)依靠“短平快”方法成功的人少之又少，我們很多人常常被一些所謂游資的成功所激勵(lì)，就像買彩票的人被中大獎(jiǎng)的人激勵(lì)一樣，但事實(shí)上這種概率極低。就像芒格所說(shuō)“我只想知道我將死在哪里，這樣我就永遠(yuǎn)不會(huì)去那里”，同樣，如果短平快幾乎行不通，為什么還要去做呢？同樣，如果單純看K線，單純用技術(shù)分析很難行得通，為什么不去改變呢？?jī)r(jià)值投資是正道，它的底層邏輯是對(duì)的，那么多人運(yùn)用它取得了成功，為什么不去做呢？至少來(lái)說(shuō)價(jià)值投資對(duì)于你自己的炒股體系應(yīng)該是有幫助的?；蛘呔腿缑⒏袼f(shuō)“盡早寫(xiě)下你想要的訃告——然后相應(yīng)地采取行動(dòng)”，如果你最終是為了賺大錢(qián)，而通往賺大錢(qián)的路少不了價(jià)值投資，為什么不去采取行動(dòng)呢？

5、耐心是可以學(xué)會(huì)的。注意力持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)時(shí)間專注于一件事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。

小松淺見(jiàn)：這也是芒格的話，投資是一定會(huì)放大人性的弱點(diǎn)的，可是有些弱點(diǎn)一定是致命的，比如沒(méi)有耐心。所以投資路也是改變自己弱點(diǎn)的路，也是修煉自己、提升自己的過(guò)程，改變是痛苦的，但是有些弱點(diǎn)不改變而又想做好投資是幾乎不可能的。當(dāng)然對(duì)于專注而言，也就意味著要做減法，我們股民總說(shuō)太累，你看做個(gè)股票，上知天文下知地理，古今中外都要懂，元素周期表都整明白了，事實(shí)上真需要如此嗎？不見(jiàn)得，其實(shí)就是很多股民什么錢(qián)都想賺，過(guò)于貪婪的表現(xiàn)。如果你聚焦某一兩個(gè)板塊，或者聚焦基本面分析，自然就沒(méi)有那么累，也沒(méi)有那么多抱怨了。專注就是要減少貪婪，往深度鉆，其實(shí)投資最后的PK可能是深度的比拼，誰(shuí)了解得更透徹，誰(shuí)就是更大的贏家，而這需要專注的力量。

6、如果你能游到適合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。

小松淺見(jiàn)：之前的“巴菲特致股東的信”這么講過(guò)：如果你發(fā)現(xiàn)自己上了一艘長(zhǎng)期漏水的船，那么換一艘船所花費(fèi)的精力可能比修補(bǔ)漏洞更富有成效。我們生活中也常常說(shuō)一句話：選擇比努力重要。投資來(lái)說(shuō)，選擇好股票很難，因?yàn)樯婕暗焦镜膬r(jià)值、價(jià)格、安全邊際等等?？墒呛霉緟s是前提，巴菲特過(guò)去也說(shuō)過(guò)自己犯過(guò)“撿煙蒂”的錯(cuò)誤，也就是不要只想著買低于價(jià)值的公司，更重要的是首先這得是一家好公司。早前的“巴菲特致股東的信”也說(shuō)過(guò)這樣一句話：不再以上等的價(jià)格買中等的企業(yè)，取而代之的是，以中等的價(jià)格買上等的企業(yè)。