今年的大幅回調(diào)，讓投資者更加意識到業(yè)績穩(wěn)定、回撤控制的重要，這也是真正能做到長期投資的關(guān)鍵。

而夏普比率作為判斷基金“性價比”的指標(biāo)，它衡量的是基金風(fēng)險調(diào)整后的超額收益，表明投資者每多承擔(dān)一分風(fēng)險，能拿到幾分超額收益。因此，夏普比率數(shù)值越高，表明這只基金在同一風(fēng)險下能帶來更高的超額收益。但也因為它同時兼顧風(fēng)險和收益，要實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，難度很大。

據(jù)近期天相投顧發(fā)布的統(tǒng)計，在2017-2021年，有6家基金公司的14只積極偏股型基金產(chǎn)品每年夏普比率持續(xù)位于同類排名前50%。

借此機會，本期，基金君將為大家介紹其中三位明星基金經(jīng)理，他們分別是工銀瑞信基金王君正、嘉實基金姚志鵬、富國基金林慶。通過解析他們各自的投資風(fēng)格和框架，幫助大家了解這些優(yōu)秀投資人背后的投資理念。

工銀瑞信基金：王君正

近幾年，公募基金涌現(xiàn)出不少優(yōu)秀的基金經(jīng)理，有價值派、有成長派、有量化派，而今天介紹的，是工銀瑞信基金的研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理王君正，則是一位偏向大盤成長型，追求長期超額收益的選手。

王君正此前曾擔(dān)任泰達宏利基金研究員，而后于2011年加入工銀瑞信基金，任大金融、房地產(chǎn)行業(yè)研究員;2013年正式任基金經(jīng)理，開始管理自己的第一支基金。從研究員到基金經(jīng)理的躍升只用了2年，在公募銀行系龍頭的公司，也算是公司對其實力的認可了。

時至今日，王君正已經(jīng)有將近9年的投資管理經(jīng)驗，在管產(chǎn)品11只，規(guī)模為149.37億。

從數(shù)據(jù)維度來看，王君正的長期業(yè)績更是可圈可點。智君科技顯示，截至7月1日，王君正近5年，年化收益率為11.49%，好于滬深300.同時，最大回撤僅為為24.26%，遠超滬深300，并且旗下偏股混合型基金平均年化收益高于29%同類經(jīng)理。

從王君正管理基金的軌跡就能看到他不斷在拓展自己的能力圈。正因為此前的工作經(jīng)歷，研究員時期的王君正專攻地產(chǎn)行業(yè)，所以初始管理的基金也是主要為金融地產(chǎn)領(lǐng)域。而在2015年開始管理全市場基金后，逐漸把能力圈拓展到了醫(yī)藥行業(yè)，2018年開始又拓展食品飲料行業(yè)。

所以，王君正管理的基金可以分為兩類：一類是金融地產(chǎn)主題基金，集中投資于持續(xù)在深耕的強周期行業(yè);另一類是全市場選股基金，行業(yè)相對分散，目前主要布局的都是醫(yī)藥、食品飲料、銀行、非銀金融、電氣設(shè)備等。

王君正在此前的直播交流中將自己的投資框架分為三個部分

第一，研究上做到聚焦，只有聚焦才能做到深度研究;這一點也與前文所講述的王君正職業(yè)履歷息息相關(guān)。

第二，個股選擇上，偏好高質(zhì)量的成長股;王君正希望通過自己的投資理念，找到長期盈利能力和成長性都比較強的高質(zhì)量成長股。

第三，組合管理上注重風(fēng)險控制。

具體到選股而言，通過對于王君正的持倉風(fēng)格中，不難發(fā)現(xiàn)他是一種守正的白馬股風(fēng)格，通過選出各行業(yè)的龍頭公司或高質(zhì)量公司進而獲得超額收益。

因此，王君正的選股遵循兩大原則，一是長期優(yōu)秀的盈利能力，二是長期優(yōu)秀的成長能力。

在他看來，一個好企業(yè)，盈利能力一定要優(yōu)秀，無論過去還是現(xiàn)在，或者在未來體現(xiàn)出來。通過ROE和ROIC這兩個指標(biāo)，甄別出市場上表現(xiàn)較好的企業(yè)。

對于選擇優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，王君正也有自己的看法，他將此總結(jié)為：“盈利能力可能來自于好的行業(yè)，來自于企業(yè)的競爭壁壘，或者來自于核心競爭力非常優(yōu)秀，同時也要有足夠好的公司治理能力，不能損害中小投資者的利益。”

同時，王君正對于回撤控制做的較好，主要通過個股控制，其次輔以部分組合管理。這種回撤控制方式也使得王君正在動蕩行情下仍保持良好的回撤水平。截至目前，韓創(chuàng)2022年最大動態(tài)回撤為18.47%，大幅低于滬深300的34.31%。

從持倉來來看，王君正的基金非常均衡，倉位控制在70%左右，前十大持倉股的占比在30%-40%上下，持倉以地產(chǎn)、銀行、證券為主，輔以少量的白酒、新能源，且其當(dāng)下個股換手率也低于行業(yè)均值。

展望2022年的市場，從行業(yè)表現(xiàn)方面，王君正認為穩(wěn)增長政策預(yù)期較高的行業(yè)如建筑和地產(chǎn)等行業(yè)體現(xiàn)出較強的韌性;受益于俄烏沖突刺激下商品價格上漲的周期類行業(yè)如煤炭、有色、農(nóng)業(yè)等表現(xiàn)較好;成長類行業(yè)由于過去整體漲幅較大，今年出現(xiàn)了較大回調(diào);消費類行業(yè)由于疫情因素和居民收入影響，表現(xiàn)不佳。

展望未來，盡管短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)壓力較大，我們對國內(nèi)經(jīng)濟增速回歸潛在增長水平抱有謹慎樂觀的態(tài)度。未來市場可能以震蕩上行為主，考慮到年內(nèi)絕對收益類賬戶損失較重，倉位提升也較為謹慎，市場短期持續(xù)大漲的可能性有限。當(dāng)前市場從此前的恐慌狀態(tài)逐漸過渡到存在結(jié)構(gòu)性機會、可以選股的均衡狀態(tài)。后續(xù)主要操作思路是在國內(nèi)穩(wěn)增長、海外控通脹的大環(huán)境下，重點關(guān)注業(yè)績改善明顯、估值較為合理、長期看具備成長稀缺性的標(biāo)的，努力改善業(yè)績，力爭為投資人帶來超出市場平均水平的回報。

嘉實基金：姚志鵬

在新生代的基金經(jīng)理中，姚志鵬是一個“比較特別”的存在。不同于大多數(shù)基金經(jīng)理是從研究員開啟的職業(yè)生涯，姚志鵬在進入金融行業(yè)之前，最早是在實體企業(yè)工作多年。

在擁有多年實業(yè)工作經(jīng)驗后，使得姚志鵬更加會以實業(yè)思維和心態(tài)看待公司。正如他所說，愿意以買公司的而不是買股票的心態(tài)去投資一家公司。

偏好成長、擅長選股、淡化擇時、長期持有，更是成為了姚志鵬管理基金的6年來展現(xiàn)給外界的主要投資標(biāo)簽。

回看姚志鵬的基金回報，確實長期業(yè)績突出。根據(jù)智君科技顯示，姚志鵬近5年，年化收益率為20.4%，好于滬深300.同時，最大回撤為44.39%，旗下股票型基金平均年化收益高于92%同類經(jīng)理。

將能力圈聚焦到先進制造行業(yè)，在姚志鵬看來僅僅是找到了一條長坡厚雪的賽道，想要獲得更高超額收益，則需要投資方式和理念的加持。

因此，在投資過程中，姚志鵬很少跟從短期變化進行擇時操作，而是將精力放在細分領(lǐng)域和個股研究上，判斷行業(yè)景氣度和發(fā)現(xiàn)具有價值的企業(yè)。

在嘉實基金的公眾號中，曾詳細介紹了其投資框架。姚志鵬有著一套“中觀畫龍、微觀點睛”方法論，共分為三點。

第一，先將各個行業(yè)，在景氣中的位置以ROE(凈值產(chǎn)收益率)為基準(zhǔn)做標(biāo)注，找到6~7個景氣觸底回升、且有長期空間的品種，作為重點配置方向;

第二，希望用產(chǎn)業(yè)周期視角，選擇周期積極向上、尤其從底部剛開始的行業(yè)進行配置，用行業(yè)貝塔性收益去對抗宏觀的不確定性，提高勝率;

第三，內(nèi)核依然是從景氣行業(yè)中自下而上，精選個股。

對于自己的投資框架，姚志鵬也在基金報的采訪中表示，他將從ROE-DCF 框架出發(fā)，相信在一輪產(chǎn)業(yè)的大趨勢中，驅(qū)動類資產(chǎn)自始至終貫穿整個產(chǎn)業(yè)的演進過程，同時也相信均值回歸。

不過，基金君發(fā)現(xiàn)或是受去年底以來成長股回調(diào)影響，使得姚志鵬管理的產(chǎn)品短期凈值回撤較大，但從1年、3年、5年的中長期業(yè)績表現(xiàn)來看，依然顯著跑贏基準(zhǔn)。截至3月底時，姚志鵬在管公募基金規(guī)模由去年四季度末的300多億縮水至250億元，但從申贖情況來看，凈贖回比例普遍不大，應(yīng)主要為凈值回撤所致。

對于基金組合管理，姚志鵬整個配置思路仍是立足于長期，看好高增長、高股息，這兩個核心投資方向。

高增長方向，姚志鵬恪守的原則是，精選估值性價比。他認為所有超越企業(yè)盈利增長的股價上漲，中長期都可能有風(fēng)險，均值回歸，從來只會遲到不會缺席。所以在選擇高增長資產(chǎn)時，比較注重對于估值的把握。對高增長資產(chǎn)來說，主要關(guān)注智能汽車、新能源新材料、科技、5G、新興消費產(chǎn)業(yè)、軍工以及港股科技等優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。

還有一類是高股息資產(chǎn)。在中期維度去看，姚志鵬認為高股息資產(chǎn)從股息率上其實已經(jīng)跑贏很多理財類產(chǎn)品。因為股息率的稀缺性，在未來高收益資產(chǎn)越來越稀缺的環(huán)境下，這類資產(chǎn)其實較大概率會有重估的機會，只是在時間范圍內(nèi)的不確定性。因此，這一方向主要關(guān)注以金融地產(chǎn)為核心的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

展望 2022 年市場，在中國基金報的最新采訪中，姚志鵬表示整體上更看好新能源汽車板塊。尤其最近一段時間市場波動也比較大，這是一個很關(guān)鍵的問題。

關(guān)于新能源，在大邏輯層面，會更偏向中下游企業(yè)，或者在這個時間點對下游企業(yè)比之前要更加樂觀一些。因為現(xiàn)在已經(jīng)逐步看到下游企業(yè)確定性在明顯提升，特別是通過終端價格傳導(dǎo)，得到持續(xù)驗證。而且很多企業(yè)很有可能會面臨類似過去乘用車大幅上行周期中所展現(xiàn)的狀態(tài)，即銷量快速上移，利潤率、規(guī)模效應(yīng)也快速顯現(xiàn)。

從中長期視角而言， 除了極少數(shù)資產(chǎn)如石油等之外，全球幾乎所有資產(chǎn)中，絕大部分長期維持大市值的公司都是中游或者下游的公司。所以他認為新能源板塊的中下游領(lǐng)域，應(yīng)該也會持續(xù)依靠其產(chǎn)品供給端的差異化、成本上的優(yōu)化能力等因素，塑造出一些長期核心競爭力，因此他認為整個新能源板塊的中游和下游可能是最需要關(guān)注的領(lǐng)域。

富國基金：林慶

比起商科出身，并且一畢業(yè)就進入投資行業(yè)的多數(shù)基金經(jīng)理，林慶的人生經(jīng)歷可謂十分豐富。林慶畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，本碩專業(yè)都是計算機，畢業(yè)后先是在IBM工作了兩年。而后又轉(zhuǎn)身去復(fù)旦大學(xué)攻讀經(jīng)濟學(xué)博士，至今已具備13年證券從業(yè)經(jīng)歷，以及7年基金管理經(jīng)驗。目前在管6只基金產(chǎn)品，其管理基金總規(guī)模約79.35億。

不過，林慶的入行之初并不是很順利，從業(yè)一開始就經(jīng)歷熊市。正是由于這段經(jīng)歷，也使得林慶對于風(fēng)險會看得比較重，同時對于回撤控制的要求也會比較高，因此不會押注于某一個行業(yè)。

正如林慶自己所說：“本質(zhì)來說我們要提高勝率，就應(yīng)該少擊球，我們要一擊擊中，就要擊空間大的，市場漲跌其實不太重要，重要在于我的股票或者我的組合能不能漲。這個時候只要我的集中度、勝率夠，我選的公司空間又大，其實我是能夠跑贏市場的，我不需要每一個熱點，每一個板塊都去布局。”

不過，衡量一個基金經(jīng)理，肯定要用數(shù)據(jù)來說話。智君科技顯示，截至7月1日，林慶近5年，年化收益率為19.78%，好于滬深300.同時，最大回撤為29.56%，好于滬深300.綜合來看，林慶的長期業(yè)績確實可圈可點。

除了講究勝率、關(guān)注風(fēng)險，林慶的投資理念在這幾年也發(fā)生了一些變化。如果從這兩年來看，最大的改變在于從“和而不同”轉(zhuǎn)向“和有不同”的投資邏輯。

在富國基金的公眾號中，林慶對于自己的框架進行了詳細的介紹。

所謂的和而不同是希望追求長期α回報，是長期價值體現(xiàn)。在這個過程中，林慶不希望自己為了特立獨行而特立獨行，應(yīng)該和市場有所融合。

轉(zhuǎn)變?yōu)楹陀胁煌?，最大的改變體現(xiàn)是林慶將基于β，追求α，以成長為主，兼顧均衡和逆向。

具體來講，林慶認為：一，有α的心才能賺到β的錢，同時抗住波動;二，β不常有，而α是逆風(fēng)時候的底線;三，適度的均衡與逆向能保證大基金的凈值波動相對穩(wěn)定。

林慶對此也表示，“我希望管理的基金能夠有長期穩(wěn)定的表現(xiàn)及可持續(xù)的絕對收益，無論是對于投資人還是對于基金經(jīng)理而言，最終還是要有絕對回報才能體現(xiàn)投資的意義。”

具體到選股邏輯上，林慶主要通過分析供需關(guān)系、商業(yè)模式、競爭結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)周期、公司治理結(jié)構(gòu)等因素，自下而上精選具有長期投資價值的高性價比標(biāo)的，長期關(guān)注企業(yè)護城河和超額盈利能力，中短期關(guān)注趨勢及安全邊際變化。

除此之外，IT背景的林慶也將量化思維融入選股中，跨界融合，通過市場和技術(shù)指標(biāo)、財務(wù)指標(biāo)進行篩選，也會在全市場范圍內(nèi)，通過一些自然語言深度學(xué)習(xí)模型進行選股。

展望2022年，在富國基金公眾號中，林慶表示，2022年無疑是困難的一年，市場基本面既有外部的國際壓力，又有內(nèi)部的經(jīng)濟增長與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力。從估值與流動性層面，經(jīng)過過去3年的總體正收益，稍微有些成長性的個股估值普遍不低，深度價值倒不算貴，但估值修復(fù)往往就是幾天，基本面又不支持繼續(xù)上漲。同時，各參與方，比如散戶、基民、機構(gòu)、外資等對權(quán)益市場的配置也進入相對較高的水位。所幸，目前中國的GDP總量已達百萬億級別，產(chǎn)業(yè)分工又非常完整，上市公司數(shù)量也足夠反映大多數(shù)行業(yè)的景氣與發(fā)展。在沒有系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，我們總能在市場中找到一些結(jié)構(gòu)性機會。

目前，他表示仍非常看好科技領(lǐng)域與出海全球化方向。參考美國七十年代股災(zāi)后，包括“漂亮50”的大跌后的經(jīng)濟增長，一方面通過大力發(fā)展科技創(chuàng)造新的行業(yè)與提高生產(chǎn)效率，另一方面，通過全球化擴大企業(yè)的市場空間。相信這也會是產(chǎn)業(yè)未來一段時間的發(fā)展方向。同時，林慶認為消費與醫(yī)藥在下跌后具備很好的投資價值，是值得重點關(guān)注的方向。