作者：沈奇、楊政

1、1月份貨幣投放創(chuàng)出新高

根據(jù)央行發(fā)布的2023年1月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.8個百分點。狹義貨幣(M1)余額65.52萬億元，同比增長6.7%，增速分別比上月末和上年同期高3個和8.6個百分點。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金9971億元，同比增長12.6% ,創(chuàng)近7年以來新高。人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，創(chuàng)34年同期歷史最高記錄。

【資料圖】

2、貨幣寬松趨勢進一步確立

從近3年的M2與cpi+gdp之差，可以看出，在2020年4季度到2021年2季度結(jié)束期間，由于經(jīng)濟恢復(fù)與貨幣政策的收緊及部分行業(yè)的調(diào)控，一度出現(xiàn)經(jīng)濟增速高于貨幣增速的情況，但從2021年7月15日，央行宣布降準之后，貨幣增速開始快于經(jīng)濟增速，并一直保持到現(xiàn)在。

3、資產(chǎn)價格普遍上漲

截至2023年2月17日收盤，萬得數(shù)據(jù)顯示，近3個月以來，A股市場資產(chǎn)價格出現(xiàn)了普遍上漲。另一個值得關(guān)注的是小市值的指數(shù)，小市值標的在近1年明顯強于全A與藍籌及一些抱團指數(shù)。

一般來說，小市值與成長股受估值變化影響較大，受制于貨幣的松緊；而藍籌股與價值股受價值變化影響大，受制于經(jīng)濟基本面與行業(yè)實際發(fā)展的變化。在近3年，小市值的表現(xiàn)更好，尤其是2022年，小市值明顯強于全A與藍籌與前期抱團指數(shù)。

到了2022年四季度之后，由于貨幣面進一步放寬與經(jīng)濟基本面復(fù)蘇的預(yù)期都在快速上升，這使得A股資產(chǎn)價格出現(xiàn)了普遍上漲。同時，各地房地產(chǎn)支持政策累積，最終也將體現(xiàn)為資產(chǎn)價格上漲。

4、人民幣匯率成為次要因素

根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，美國1月CPI同比上升6.4%，但服務(wù)業(yè)通脹飆升至1982年7月以來的最高水平，這也使得美聯(lián)儲進一步加息的預(yù)期開始升溫。而在國內(nèi)，DR001/DR007近期快速上行，這體現(xiàn)出資金面的緊張，但長端利率（十年期國債利率）卻并未變化，甚至有小幅下滑，這顯示出國內(nèi)的經(jīng)濟的修復(fù)強度仍在確定中，仍存在一定降息壓力。這將使得中美利差倒掛進一步走闊。

加之外貿(mào)增長壓力加大，人民幣匯率在經(jīng)歷了一個階段上漲后，很可能將進入更長的調(diào)整周期，但短期內(nèi)造成影響有限。

5、藍海觀點

盡管存在今年年底降息的聲音，海外市場的利率水平總體會維持在相對高位；而在國內(nèi)，隨著貨幣增量投放，資產(chǎn)價格普遍上漲，經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸向好是大概率。但是經(jīng)濟長期增長面臨的結(jié)構(gòu)性問題，諸如老齡化、民營經(jīng)濟活力、政府投資效率不足等，很難在此輪貨幣超發(fā)推動的經(jīng)濟增長中得到改善。

對投資者來說，房產(chǎn)和A股解套機會來臨，最佳變現(xiàn)窗口就是資產(chǎn)價格上漲，匯率尚未明顯調(diào)整的時間。

（全文完）