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近日，央行行長易綱在上海調研時表示，人民銀行將繼續(xù)精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調節(jié)，全力支持實體經濟，促進充分就業(yè)，維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。由于此前一季度央行例會僅提到“搞好跨周期調節(jié)”，未提及“逆周期調節(jié)”，市場因此預期政府將會陸續(xù)推出一系列穩(wěn)增長措施。

6月13日，國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布關于做好2023年降成本重點工作的通知，其中提到，持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）改革效能和存款利率市場化調整機制的重要作用，推動經營主體融資成本穩(wěn)中有降。同日，央行以利率招標方式開展20億7天期逆回購操作，中標利率1.9%，相比上一交易日下降10BP；同日晚些時候，央行下調常備借貸便利利率，隔夜期下調10個基點至2.75%，7天期下調10個基點至2.9%，1個月期下調10個基點至3.25%。這意味著政策性降息啟動。

今年一季度，中國GDP實現同比增長4.5%，包括社會消費品零售總額、規(guī)模以上工業(yè)增加值、居民人均可支配收入等數據都出現較大上漲，經濟恢復超預期。但是，4-5月趨勢發(fā)生變化，4月份CPI同比上漲0.1%，PPI同比下降3.6%；5月CPI同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.2%，PPI同比下降4.6%，環(huán)比下降0.9%。此外，地產銷售反彈也逐漸退潮，4月和5月PMI連續(xù)2個月處于榮枯線以下，信貸投放開始降溫，因此，市場出現一些圍繞是否出現通縮的擔憂。

第一季度，中國經濟受益于積極的穩(wěn)經濟政策以及經濟重啟后服務業(yè)報復性反彈，但這主要是恢復性的，疫情傷疤效應需要企業(yè)更多時間消化積累下來的問題，比如修復資產負債表、裁員降成本，制造業(yè)受制于國內外需求不足而主動去庫存，隨著固定資產投資降速，經濟內生動力不強，總需求不足的問題在4月份開始就暴露出來，并影響到了樓市與股市交易，進一步抑制了經濟增長動力，從而讓市場預期偏離了恢復增長的軌道。

應當說，經歷5個月運行后，我國經濟重啟后面臨的問題水落石出，可以有針對性地推出一系列應對政策。在經濟重啟初期，市場可能存在較高預期，如果配合強刺激，容易讓處于生產復蘇中的企業(yè)忽略自身基本面而做出非理性抉擇，從而扭曲供需關系與資源配置。在經歷市場內在恢復的過程中，報復性的短期需求歸于正常后，我們更能看清基本面，并作出較為長遠的政策安排。

比如加強逆周期調節(jié)，適當降息以改善資產負債表、降低企業(yè)融資成本，減輕居民信貸支出壓力，目前存款利率的下調為降息創(chuàng)造了空間。與此同時，繼續(xù)實施結構性的貨幣政策，促進資金流向實體經濟、科技創(chuàng)新、節(jié)能減排、綠色發(fā)展等領域。要將穩(wěn)就業(yè)放在更突出的位置，適當擴大財政支出，在基建和地產等領域進一步發(fā)力，要繼續(xù)為企業(yè)降減成本，并為促進消費提供場景、補貼和信心，等等。

有觀點認為，為了逆轉經濟下行的壓力和預期，應該實施大刺激，比如執(zhí)行零利率政策。然而，過于激進的政策雖然可能會在短期內因為超預期而改變市場預期，但也意味著透支了所有空間，讓貨幣當局陷入被動，市場也可能做出非理性的反應。因此，我們必須堅持穩(wěn)健的貨幣政策，不搞激進的“大放大收”，掌握貨幣政策的主動性。1990年前后，日本因為貨幣政策大放大收造成泡沫經濟。新冠疫情暴發(fā)后，美聯儲史無前例的寬松政策刺激市場主體做出各種錯誤的擴張性反應，扭曲了供需關系，最終產生大通脹并造成包括金融風險在內的一系列問題。因此，逆周期調節(jié)也是應當堅持穩(wěn)健的原則，而不是為了短期目標而制造更大的不確定性。