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6月13日下午，央行數(shù)據(jù)顯示，5月社會融資規(guī)模增量為1.56萬億元，比上月多3312億元，但比上年同期少1.31萬億元。5月末社會融資規(guī)模存量為361.42萬億元，同比增長9.5%。5月末，廣義貨幣(M2)余額282.05萬億元,同比增長11.6%，增速比上月末低0.8個百分點，比上年同期高0.5個百分點?？傮w來看，自一季度信貸開門紅之后，社會融資規(guī)模連續(xù)兩個月不及市場預(yù)期。金融數(shù)據(jù)一般被視作先行指標(biāo)，5月份金融數(shù)據(jù)表明當(dāng)前需要強化逆周期調(diào)節(jié)力度，期待系列化、組合化的政策工具對沖壓力。

從社會融資規(guī)模增量的結(jié)構(gòu)分析，導(dǎo)致5月社融不及預(yù)期的主要因素依舊是國內(nèi)貸款少增，同時企業(yè)債券和政府債券融資均同比大幅減少。由此，信貸與債券融資均有所減少，導(dǎo)致整體社融增量下行。盡管除銀行承兌匯票之外的非標(biāo)兩項有所回升，但考慮到監(jiān)管部門歷來高度重視影子銀行風(fēng)險，因而非標(biāo)的微增無法對沖信貸與債券融資的減少。由于今年一季度積極財政政策秉持靠前發(fā)力的傾向，地方債發(fā)行進(jìn)度提速，導(dǎo)致二季度債券融資規(guī)模下降，這與當(dāng)月財政系存款大幅多增形成呼應(yīng)。

目前，M2與M1增速之間依舊保持較大差距，M2增速在5月盡管有所回落，但M1增速環(huán)比也有所下降，表明非金融部門依舊沉淀大量流動性，活期資金轉(zhuǎn)化為定期資金的情況還在延續(xù)。5月新增存款大于新增貸款，住戶存款增加與M2與M1的剪刀差情況以及各商業(yè)銀行通過自律機制調(diào)整存款利率的實施形成對應(yīng)，顯示出二季度以來經(jīng)濟弱恢復(fù)和預(yù)期弱化相互疊加導(dǎo)致居民部門保持旺盛的存款欲望，試圖通過跨期分配金融資源以應(yīng)對整體經(jīng)濟運行中的不確定性。

6月9日，央行網(wǎng)站發(fā)布易綱近期在上海調(diào)研金融支持實體經(jīng)濟和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作的消息。易綱在座談會上提到，人民銀行將繼續(xù)精準(zhǔn)有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。這被市場解讀為貨幣政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變的重大信號。央行在2023一季度貨幣政策例會通稿中刪除“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力和“逆周期調(diào)節(jié)”表述，強調(diào)“搞好跨周期調(diào)節(jié)”后，再度重提“逆周期調(diào)節(jié)”。當(dāng)前，物價與PMI走勢較為疲軟，再結(jié)合金融數(shù)據(jù)的走弱，當(dāng)前的確需要進(jìn)一步強化逆周期調(diào)節(jié)的力度。

經(jīng)濟運行的剖面數(shù)據(jù)一致表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的主要矛盾是總需求不足，應(yīng)對總需求不足，需要貨幣政策給出回應(yīng)。因此，6月13日，央行下調(diào)作為短期政策利率的公開市場操作7天期逆回購利率0.1個百分點至1.9%，回應(yīng)了市場自二季度以來存在的降息呼聲。隨著逆回購利率下調(diào)，中期借貸便利的操作利率以及月末的LPR利率均存在較大概率調(diào)降。特別是央行一直強調(diào)踐行“預(yù)期引導(dǎo)”的前瞻指引理論，此次降息對于提振經(jīng)濟信心和穩(wěn)定市場預(yù)期有比較積極的作用。本次央行并未采用數(shù)量型工具，直接采取了價格型工具，也從側(cè)面代表了目前形勢的緊迫。增長、通脹與降息三者的結(jié)合，或?qū)⑦M(jìn)一步打開中長期利率的下探空間，這對于債市以及理財產(chǎn)品將形成利好。最后，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期弱化以及債務(wù)上限問題的緩解，央行穩(wěn)定匯率的壓力將有所減輕，這對于目前強化的逆周期調(diào)節(jié)來講將會形成“事半功倍”的效果。