2023-04-28 18:07:10 來源 : 21世紀經(jīng)濟報道
進入2023年以來(2023年1月1日-2023年4月27日),申萬化妝品板塊下跌5.86%,同期滬深300指數(shù)上漲9.08%,化妝品板塊的表現(xiàn)與大盤出現(xiàn)背離。13家成分股中,也僅有4家股價上漲,其中錦盛新材、青島金王、貝泰妮跌幅甚至超過了其2022年全年的跌幅
【資料圖】
圖2/數(shù)據(jù)來源:Wind/圖片來源:南財研選
盡管股價上的表現(xiàn)不盡人意,但是從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和各類經(jīng)營指標(biāo)來看,化妝品板塊正處于逐步恢復(fù)的階段。
2021年前,在資本及渠道流量紅利雙重推動下,化妝品行業(yè)持續(xù)保持雙位數(shù)增長。自2021年起,受疫情影響消費力下滑、渠道紅利弱化、產(chǎn)品創(chuàng)新放慢等因素影響,化妝品社零較限上消費品零售額增幅的差距逐漸減小,甚至2022年化妝品社零增速低于消費品總額增速,化妝品消費回歸理性。
圖2/圖片來源:招商證券
隨著防疫政策優(yōu)化,消費者信心恢復(fù),2023年一季度消費品市場復(fù)蘇。國家統(tǒng)計局4月18日數(shù)據(jù)顯示,2023年3月份社會消費品零售總額增長10.6%至37855億元,1—3月份,社會消費品零售總額114922億元,同比增長5.8%。其中化妝品類3月份零售總額為393億元,同比增長9.6%,1-3月份零售總額為1043億元,同比增長5.9%。
圖3/圖片來源:國家統(tǒng)計局
中銀證券指出,隨著天氣逐漸回暖,化妝品消費旺季到來,化妝品零售額有望進一步恢復(fù)增長。
萬聯(lián)證券認為,疫情防控優(yōu)化后,經(jīng)濟發(fā)展和人民生活步入正?;A段,疊加各地政府出臺促消費補貼政策,人民的消費信心和熱情逐漸恢復(fù)。短期來看,此前被疫情影響的化妝品需求有望在2023年得到充分的釋放;中長期來看,顏值經(jīng)濟下化妝品需求旺盛,多項化妝品相關(guān)法規(guī)發(fā)布,行業(yè)洗牌背景下合規(guī)化妝品龍頭公司受益。目前部分化妝品龍頭公司經(jīng)歷了長達幾個月的回調(diào)后,估值已處于低位,投資價值顯現(xiàn)。
截至4月28日,申萬化妝品板塊13家成分股中,已有10家公布了2022年的年報或業(yè)績公告,從年報數(shù)據(jù)來看,科思股份、珀萊雅和貝泰妮的營收和凈利潤都有不錯的增長,科思股份2022歸母凈利潤同比增長直逼200%。嘉亨家化、力合科創(chuàng)和水羊股份的營收和凈利潤均同比下降較為明顯;錦盛新材的凈利潤同比下降最為慘烈,下降幅度超過300%,而營收同比下降則比較輕微。
圖4/數(shù)據(jù)來源:Wind/圖片來源:南財研選
作為2022年業(yè)績最為突出的幾家公司,科思股份、珀萊雅迎來了多家機構(gòu)的重點關(guān)注。
要論化妝品行業(yè)2022年的業(yè)績成長與股價表現(xiàn),科思股份毫無疑問穩(wěn)坐第一的寶座。首先從業(yè)績成長來看,科思股份2022年的營收與凈利同比增長均為行業(yè)內(nèi)第一。與之相匹配的股價也是上漲24.45%,遠超第二名珀萊雅近11.5個百分點(相關(guān)數(shù)據(jù)見圖1、圖4)。
公司是全球最主要的化學(xué)防曬劑制造商之一,具備防曬劑系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)力。公司產(chǎn)品已進入國際主流市場體系,防曬劑等化妝品活性成分主要客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅、默克、強生等大型跨國化妝品公司和專用化學(xué)品公司;合成香料主要客戶包括奇華頓、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露潔等全球知名香料香精公司和口腔護理品公司。
公司4月20日發(fā)布2022年年報,報告顯示,2022年,公司實現(xiàn)營收17.65億元,同比增長61.84%;凈利潤3.88億元,同比增長192.13%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.88億元,同比增長192.13%;基本每股收益為2.29元;平均凈資產(chǎn)收益率ROE為21.96%。
①防曬劑業(yè)務(wù)量價齊升,驅(qū)動盈利能力顯著改善
公司2022年化妝品活性成分及其原料業(yè)務(wù)高速增長且毛利率達歷史新高。年報數(shù)據(jù)顯示,2022年化妝品活性成分及其原料收入同比增長97.1%至14.4億元,其中銷量、單價同比分別增長48%、33%;毛利率同比提升11.6%至40.1%。2022年收入合成香料同比下降10.5%至2.89億元,其中銷量、單價同比分別下降9%、2%,毛利率同比下降4.1%至23.2%。
圖5/圖片來源:天風(fēng)證券
其主要原因包括:
海外出行陸續(xù)恢復(fù)帶來防曬劑需求量增加,疊加公司對奧克立林、阿伏苯宗等主力產(chǎn)品進行提價;
歐洲能源危機導(dǎo)致競爭對手巴斯夫產(chǎn)能趨緊,公司市場地位及市占率穩(wěn)步提升;
人民幣對美元匯率貶值,利好產(chǎn)品出口;
高毛利新品產(chǎn)能釋放且產(chǎn)能利用率持續(xù)提升,尤其是P-S、EHT、DHHB等單價更高的新型防曬劑相繼投產(chǎn)、占比提升,助力公司整體毛利率增加9.9個百分點提升至36.66%。
②加速市場開拓,深耕新品研發(fā)
公司2022年實現(xiàn)了新產(chǎn)品PA500噸/年的產(chǎn)線投產(chǎn),以及P-S500噸/年的產(chǎn)線擴張,二氧化鈦項目于2022年末進入試生產(chǎn)階段。
當(dāng)前在建項目包括1.28萬噸/年氨基酸表活、2000噸/年高分子增稠劑,3000噸/年去屑劑PO和1000噸/年P(guān)-S產(chǎn)線。
在研項目包括防曬增效劑BHB、物理防曬劑二氧化鈦、氧化鋅、高端潤膚劑、高效保濕劑等,預(yù)計未來2-3年逐步放量。
③股權(quán)激勵目標(biāo)超市場預(yù)期
公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃,擬向董事、高管、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干等共89人授予限制性股票190萬股,其中首次授予152萬股,授予價格27元/股。公司層面的業(yè)績考核目標(biāo)為2023-2025年收入相較于2022年復(fù)合增速不低于30%、28%、25%(分別對應(yīng)歸屬系數(shù)為100%、90%、80%),股權(quán)激勵目標(biāo)超市場預(yù)期。
業(yè)績預(yù)測:
展望2023年,信達證券指出,國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后,預(yù)計防曬需求會相應(yīng)增加,公司國內(nèi)收入占比也有望提升;公司在化學(xué)防曬劑的基礎(chǔ)上,于2022年下半年推出物理防曬劑新品,持續(xù)提高防曬劑市場占有率,貢獻新的業(yè)績增量;安慶科思高端個人護理品及合成香料項目建設(shè)全面啟動,長期成長動力足。
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為4.81、6.24、8.14億元,同比增長23.9%、29.8%、30.5%。
圖6/圖片來源:信達證券
信達證券研報同時提示以下風(fēng)險提:上游原料成本大幅上漲、國內(nèi)消費持續(xù)疲軟、地緣政治風(fēng)險等、安慶項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期等。
作為國內(nèi)化妝品行業(yè)數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè),截至4月27日,Wind數(shù)據(jù)顯示,珀萊雅市值達到468.97億元,僅次于貝泰妮。雖然2022年的股價與2023年的表現(xiàn)(相關(guān)數(shù)據(jù)見圖1,2022年+13.03%;2023年至今-1.236%)沒有科思股份那么亮眼,但2022年營收與凈利總額上牢牢占據(jù)行業(yè)內(nèi)前二的位置(相關(guān)數(shù)據(jù)見圖4)。
圖7/數(shù)據(jù)來源:Wind、圖片來源:南財研選
公司專注于化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前旗下?lián)碛小扮耆R雅”、“優(yōu)資萊”、“韓雅”、“悠雅”、“貓語玫瑰”等品牌,產(chǎn)品覆蓋護膚品、彩妝、清潔洗護、香薰等化妝品領(lǐng)域,滿足不同年齡、偏好的消費者需求;構(gòu)建了覆蓋日化專營店、百貨商場、超市和電子商務(wù)的多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。
公司4月21日披露2022年年報,公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入63.85億元,同比增長37.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.17億元,同比增長41.88%。至此,珀萊雅已連續(xù)五年營收和凈利潤雙雙達到兩位數(shù)增長。
隨著年報的披露,截至4月27日,珀萊雅迎來了近20家機構(gòu)的關(guān)注和點評。
圖8/圖片來源:Wind
圖9/圖片來源:Wind
①主品牌珀萊雅增長勢能良好,差異化多品牌矩陣表現(xiàn)亮眼
主品牌:珀萊雅2022年營收52.64億,同比增長37.46%,營收占比約82%,大單品矩陣勢能凸顯。
據(jù)魔鏡統(tǒng)計,主品牌2023年1-3月淘系+抖音合計增長約20%。紅寶石、雙抗、源力三大系列增勢良好并在多品類推新迭代。
子品牌:彩棠營收5.72億,同比增長132.04%,營收占比約9%,2023年有望維持高雙位數(shù)增長;悅芙媞營收1.87億,同比增長188.27%;Off&Relax營收1.26億,同比增長509.93%,。
公司以多品牌矩陣差異化布局專業(yè)彩妝、頭皮護理、年輕油皮護理等賽道,均通過踐行大單品策略逐步實現(xiàn)良好盈利,共同打開成長空間。
②線上直營渠道高速增長,線下調(diào)整升級
2022年,公司線上渠道實現(xiàn)收入57.88億元,同比增長47.50%,占比提升至90.98%。其中,線上直營渠道高增,同比增長59.79%至44.78億元,占比進一步提升至70.40%。公司在不同電商平臺精準施策,主品牌珀萊雅在2022年度天貓美妝、京東美妝、抖音美妝榜單國貨排名中均為第1。
2022年,公司線下渠道營收5.74億元,同比減少17.62%,其中,日化渠道收入同比下降11.96%。受疫情影響,線下店鋪客流減少,消費者的消費習(xí)慣發(fā)生變化,公司對線下網(wǎng)點結(jié)構(gòu)做出調(diào)整優(yōu)化。百貨渠道聚焦影響力強的商圈進行柜位優(yōu)化與形象升級,通過在8城9店開展“早A晚C酒咖快閃店”等活動觸達年輕客群,隨著調(diào)整漸進有望支撐品牌力穩(wěn)步升級。
③高度重視研發(fā)布局,打造長期競爭力
公司高度重視研發(fā)布局,2022年研發(fā)費用同增67.15%至1.28億元,研發(fā)人數(shù)增至229人并在后續(xù)加大引入國際化視野和跨領(lǐng)域人才,期內(nèi)新申請國家發(fā)明專利21項、新獲得15項國家授權(quán)發(fā)明專利。龍塢、上海和日本研發(fā)中心均在建設(shè)或籌備中。
與中科院微生物所、巴斯夫、亞什蘭、中科欣揚、湃肽生物等外部研究機構(gòu)及原料商深化合作,加強基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、臨床研究等領(lǐng)域的產(chǎn)學(xué)研賦能,打造長期競爭力。
業(yè)績預(yù)測:
國盛證券認為,公司踐行長線大單品策略,多品牌矩陣活力煥發(fā),伴隨組織協(xié)同及渠道高效運營,有望打造新一代平臺型化妝品集團。預(yù)計2023-2025年收入分別為83.04、104.92、131.24億元,同增分別30.0%、26.3%、25.1%,歸母凈利潤分別11.07、14.53、18.67億元,同增分別35.4%、31.3%、28.5%,
圖10/圖片來源:國盛證券
國盛證券研報同時提示以下風(fēng)險提:行業(yè)競爭加?。恍缕吠茝V/子品牌孵化不達預(yù)期;產(chǎn)品質(zhì)量管理風(fēng)險。
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