(相關(guān)資料圖)

平安證券股份有限公司徐勇,付強(qiáng),徐碧云近期對兆易創(chuàng)新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《行業(yè)周期下行致業(yè)績承壓，持續(xù)布局工業(yè)、汽車領(lǐng)域》，本報告對兆易創(chuàng)新給出增持評級，當(dāng)前股價為107.74元。

兆易創(chuàng)新(603986)　　事項(xiàng)：　　公司公布2022年年報和2023年一季報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收81.30億元，同比減少4.47%；歸屬上市公司股東凈利潤20.53億元，同比減少12.16%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.2元(含稅)；不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，不送紅股。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收13.41億元，同比減少39.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比減少78.13%?！　∑桨灿^點(diǎn)：　　由于行業(yè)周期下行，公司業(yè)績承壓：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收81.30億元(-4.47%YoY)，歸母凈利潤20.53億元(-12.16%YoY)。2022年公司整體毛利率和凈利率分別是47.66%(+1.12pctYoY)和25.25%(-2.21pctYoY)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.38%(-5.06pctYoY)，主要是半導(dǎo)體行業(yè)在短期內(nèi)面臨周期下行壓力，行業(yè)市場競爭不斷加劇，公司產(chǎn)品價格下行壓力增大所致。從費(fèi)用端來看，2022年公司期間費(fèi)用率為15.79%(+0.13pctYoY)，整體平穩(wěn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為3.27%(+0.67pctYoY)、5.23%(+0.63pctYoY)、-4.22%(-2.80pctYoY)和11.51%(+1.62pctYoY)。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收13.41億元(-39.85%YoY，-1.44%QoQ)，歸母凈利潤1.50億元(-78.13%YoY，+481.44%QoQ)，Q1單季度的毛利率和凈利率分別為38.25%(-11.24pctYoY，-5.43pctQoQ)和11.19%(-19.57pctYoY，+14.08pctQoQ)，毛利率同比環(huán)比繼續(xù)下滑，主要原因是芯片產(chǎn)品市場需求減少所致。　　持續(xù)布局工業(yè)、汽車領(lǐng)域，積極拓展高端消費(fèi)市場以及網(wǎng)通等市場：從產(chǎn)品上看，NORFlash在工業(yè)、汽車領(lǐng)域穩(wěn)步提升，工業(yè)領(lǐng)域銷量同比持平，車規(guī)產(chǎn)品銷售金額同比實(shí)現(xiàn)約80%的增長，在消費(fèi)市場以中高端客戶為主；自有品牌DRAM在工業(yè)類應(yīng)用取得較好成長；MCU的工業(yè)領(lǐng)域、網(wǎng)通領(lǐng)域營收實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長，工業(yè)應(yīng)用成為MCU第一大營收來源；在部分消費(fèi)市場(家用電器等)、汽車前裝應(yīng)用領(lǐng)域亦實(shí)現(xiàn)良好成長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，存儲器業(yè)務(wù)、傳感器業(yè)務(wù)收入減少主要是受消費(fèi)市場需求疲軟影響，但得益于多元化產(chǎn)品布局，來自工業(yè)、網(wǎng)通領(lǐng)域的收入增加彌補(bǔ)了消費(fèi)領(lǐng)域的收入下滑使得微控制器業(yè)務(wù)收入增加。從營收占比看，存儲器實(shí)現(xiàn)營收48.26億元(-11.46%YoY)，在主營業(yè)務(wù)中的營收占比為57.36%，毛利率為40.09%(+0.38pctYoY)；微控制器實(shí)現(xiàn)營收28.29億元(+15.19%YoY)，在主營業(yè)務(wù)中的營收占比為34.80%，毛利率為64.85%(-1.51pctYoY)；傳感器實(shí)現(xiàn)營收4.35億元(-20.35%YoY)，在主營業(yè)務(wù)中的營收占比5.35%，毛利率為16.36%(-7.77pctYoY)。從地區(qū)來看，境外收入為67.66億元(-4.24%YoY)，銷售占比為83.23%，毛利率為49.17%(+1.99pctYoY)，主要是境外地區(qū)工業(yè)、汽車領(lǐng)域收入占比提升，依托多年的海外布局，品牌力持續(xù)提升，海外本地化銷售和服務(wù)團(tuán)隊(duì)不斷完善，公司海外市場營收健康發(fā)展；境內(nèi)地區(qū)收入為13.63億元(-5.32%YoY)，毛利率為40.16%(-3.33pctYoY)?！　CU產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充，已發(fā)布車規(guī)級新品：公司MCU產(chǎn)品已成功量產(chǎn)38大產(chǎn)品系列、超過450款MCU產(chǎn)品供市場選擇。為應(yīng)對MCU客戶無線連接需求，公司全面量產(chǎn)GD32W515系列Wi-Fi產(chǎn)品；公司持續(xù)推進(jìn)汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域突破，在汽車應(yīng)用領(lǐng)域，發(fā)布GD32A503系列車規(guī)級MCU產(chǎn)品，為車身控制、車用照明、智能座艙、輔助駕駛及電機(jī)電源等多種電氣化車用場景提供開發(fā)之選，并已與業(yè)界多家領(lǐng)先的Tier1供應(yīng)商和整車廠建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。在工藝制程上，主要銷售MCU產(chǎn)品工藝制程集中在55nm及40nm。此外，MCU海外業(yè)務(wù)拓展順利，海外市場營收占比大幅提升。公司致力于通過技術(shù)與品質(zhì)，成為汽車客戶可靠有價值的合作伙伴，基于多產(chǎn)品線優(yōu)勢，構(gòu)建存儲、控制、模擬、傳感等汽車電子的產(chǎn)品組合。2023年公司將持續(xù)推進(jìn)車規(guī)級存儲及MCU產(chǎn)品市場推廣，特別是Flash大容量產(chǎn)品及MCUGD32A503系列產(chǎn)品?！　⊥顿Y建議：公司以物聯(lián)網(wǎng)邊緣端應(yīng)用為核心進(jìn)行存儲器、微控制器、傳感器等產(chǎn)品和整體解決方案的布局，產(chǎn)品矩陣豐富，并且憑借技術(shù)積累、先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，成為國內(nèi)NORFlash領(lǐng)域的佼佼者，又以“硬產(chǎn)品力+豐富的生態(tài)”成為國內(nèi)32位MCU領(lǐng)跑者。雖然目前受到消費(fèi)端需求下滑的影響，產(chǎn)品銷量和毛利率都出現(xiàn)下滑，但是核心MCU業(yè)務(wù)在推陳出新，在工業(yè)、汽車領(lǐng)域產(chǎn)品的持續(xù)突破，工規(guī)車規(guī)產(chǎn)品比例也在提升。中長期來看，我們認(rèn)為等待行業(yè)需求復(fù)蘇，公司能夠憑借核心競爭力和多元化產(chǎn)品矩陣重獲增長。綜合公司最新財(cái)報以及對行業(yè)戰(zhàn)略布局的判斷，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測并新增對2025年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為18.02億元(前值為27.17億元)、25.32億元(前值為33.84億元)、33.37億元(新增)，EPS分別為2.70元、3.80元和5.00元，對應(yīng)4月27日收盤價PE分別為41.6X、29.6X和22.5X，維持公司“推薦”評級?！　★L(fēng)險提示：(1)下游需求可能不及預(yù)期：智能手機(jī)等消費(fèi)電子需求疲軟，疊加疫情反復(fù)等影響，可能會對公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響；(2)市場競爭加?。航陙碛捎谑袌鲂枨筝^好，越來越多的廠商進(jìn)入了存儲和MCU市場，市場競爭加劇。一旦公司的技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)、服務(wù)質(zhì)量有所下滑，都可能造成公司不能獲得新客戶或丟失原有客戶，被競爭對手拉開差距，市場份額將被搶奪；(3)新產(chǎn)品研發(fā)、客戶認(rèn)證不及預(yù)期：DRAM和MCU屬于技術(shù)和客戶認(rèn)證門檻較高的市場，如果產(chǎn)品良率達(dá)不到預(yù)期或者客戶測試認(rèn)證進(jìn)展較慢導(dǎo)致量產(chǎn)節(jié)奏延緩，可能對公司的業(yè)績產(chǎn)生不利影響；(4)美國制裁風(fēng)險上升：美國對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的制裁持續(xù)升級，存儲廠先進(jìn)制程的擴(kuò)產(chǎn)可能會受到影響，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩，公司相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)展可能也會受到影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券王子源研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.27%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.75億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.1。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為155.11。根據(jù)近五年財(cái)報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，兆易創(chuàng)新(603986)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)