【高端訪談】海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根對(duì)話富國(guó)五大方向基金經(jīng)理：中流擊水，A股投資的勢(shì)與道

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金融投資報(bào)記者 張璐璇

近日，由富國(guó)基金主辦的“第十一屆富國(guó)論壇”在上海舉辦。此次論壇以“新格局，新思路，新契機(jī)”主題，邀請(qǐng)包括上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院副院長(zhǎng)、新興經(jīng)濟(jì)體研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)翟東升等20余位國(guó)內(nèi)頂尖專家學(xué)者、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家與明星基金經(jīng)理出席。本次論壇采用線上直播與線下出席相結(jié)合的方式舉辦，線下與會(huì)嘉賓超1100位，線上共吸引50多家線上平臺(tái)參與轉(zhuǎn)播，線上觀看人數(shù)累計(jì)超1100萬(wàn)。

論壇重要環(huán)節(jié)之一是由海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根作為主持人，對(duì)話富國(guó)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理蒲世林、富國(guó)中小盤精選基金經(jīng)理曹晉、富國(guó)轉(zhuǎn)型機(jī)遇基金經(jīng)理曹文俊、富國(guó)研究精選基金經(jīng)理劉莉莉、富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理孫權(quán)五位基金經(jīng)理，嘉賓們圍繞未來(lái)A股市場(chǎng)的熱點(diǎn)、機(jī)會(huì)及潛在風(fēng)險(xiǎn)等各抒己見(jiàn)，觀點(diǎn)精彩紛呈。

荀玉根

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

荀玉根提問(wèn)

提問(wèn)

各位如何理解和定義今年的市場(chǎng)環(huán)境，應(yīng)以什么投資策略應(yīng)對(duì)？

蒲世林：今年市場(chǎng)最核心的變量是宏觀經(jīng)濟(jì)。年初以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度偏弱，導(dǎo)致市場(chǎng)整體上與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的板塊表現(xiàn)差；而和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)度比較低的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI，以及一些低估值的央國(guó)企表現(xiàn)較好。 站在目前時(shí)點(diǎn)往后看，應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將比較均衡。

市場(chǎng)整體上對(duì)那些和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的板塊的預(yù)期偏悲觀了，實(shí)際上很多優(yōu)秀的公司在防疫政策調(diào)整后，依靠自己的內(nèi)生增長(zhǎng)會(huì)創(chuàng)造較好的Alpha，并成為抵御周期的力量，所以說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于Beta可能過(guò)于悲觀了。這部分與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的板塊，下半年可能會(huì)出現(xiàn)一定的修復(fù)；今年對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI相關(guān)的板塊，包括對(duì)于低估值的修復(fù)，可能機(jī)會(huì)比較大。

從中期角度來(lái)看，未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，但經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)變緩，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度較過(guò)去幾輪也可能會(huì)減小。原來(lái)依靠總量波動(dòng)邏輯驅(qū)動(dòng)的一些板塊可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，更多的會(huì)是一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，這需要投資思維上的一些轉(zhuǎn)變。

舉個(gè)例子，比如有些行業(yè)隨著增長(zhǎng)的放緩，其中很多企業(yè)自身會(huì)降低資本開支的力度，現(xiàn)金流得到顯著改善，會(huì)加大分紅力度，這類公司反而在總量經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下迎來(lái)一個(gè)估值大幅提升的契機(jī)。

另外，經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，跟人口老齡化高度相關(guān)的醫(yī)藥生物未來(lái)還是能夠保持一個(gè)相對(duì)較高的增長(zhǎng)的；跟數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI相關(guān)的板塊還是會(huì)出現(xiàn)一些較好的機(jī)會(huì)；我們?cè)跇?gòu)建產(chǎn)業(yè)安全過(guò)程中，一些國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)還是值得挖掘的。

劉莉莉：立足當(dāng)下，年內(nèi)有望是一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，但是在為未來(lái)的全面修復(fù)行情孕育基礎(chǔ)。對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)比較看好，主要有幾點(diǎn)：

（1）從經(jīng)濟(jì)的角度看，復(fù)蘇的方向非常確定。我們的經(jīng)濟(jì)有其自身發(fā)展的規(guī)律和潛在增長(zhǎng)率，它不需要額外的政策刺激（盡管市場(chǎng)對(duì)此可能有所期待，并且因?yàn)檎哳A(yù)期或者政策預(yù)期的落空會(huì)產(chǎn)生情緒波動(dòng)），經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要的只是時(shí)間，市場(chǎng)需要的是多一點(diǎn)耐心，去等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；

（2）從全球經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率橫向?qū)Ρ?，我們都是趨于前列的，我們看到某些發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率過(guò)往是不高的，但是也沒(méi)有影響到這些國(guó)家過(guò)往這些年資本市場(chǎng)的長(zhǎng)牛。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高1個(gè)點(diǎn)，低1個(gè)點(diǎn)，并不影響市場(chǎng)全面性行情判斷，我們?nèi)钡目赡苤皇切判模?/p>

（3）從貨幣政策的角度看，國(guó)內(nèi)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間也是相對(duì)寬松的，結(jié)合各個(gè)指數(shù)看，目前都處于中樞偏低的位置，沒(méi)有理由對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)悲觀。策略上均衡配置為主，風(fēng)格中性（兼容價(jià)值和成長(zhǎng)），自下而上的角度，很多個(gè)股中長(zhǎng)期看具備非常有吸引力的預(yù)期收益率空間。

曹文?。?/strong>今年市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性、弱復(fù)蘇、流動(dòng)性總量寬松、平衡市。

首先，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，二級(jí)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)并不明顯。

其次，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度預(yù)期存在擺動(dòng)，4月以來(lái)對(duì)復(fù)蘇力度預(yù)期顯著降溫，海外經(jīng)濟(jì)又從高位滑落影響外需，導(dǎo)致自上而下的邏輯不夠強(qiáng)。

第三，估值角度，景氣在底部，大多數(shù)估值都在底部區(qū)域，既反映了市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎的情緒，也反應(yīng)了中期投資的安全邊際。整體上，今年是投資的布局之年和播種之年。

曹晉：2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或是最大的方向，但從更長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)面臨長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)降速和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型又是一個(gè)看似有較大可能的方向。

一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能緩慢下臺(tái)階，地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的比重或?qū)⑦M(jìn)一步下降；另一方面，結(jié)構(gòu)性調(diào)整和創(chuàng)新有望成為市場(chǎng)的主流，海外對(duì)科技的圍追堵截，也可能會(huì)進(jìn)一步催生中國(guó)政府的鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展。今年最大的驚喜就是以ChatGPT為代表的新一輪AI人工智能的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)正在爆發(fā)。

因此，市場(chǎng)在整體風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，產(chǎn)業(yè)層面有望涌現(xiàn)出足夠多的賺錢的公司或者基本面或預(yù)期不斷改善的公司。策略上，關(guān)注兩類方向：1) 順經(jīng)濟(jì)周期方向，主要是輕消費(fèi)，主要包括小食品、飲料、醫(yī)療服務(wù)家居、零售等供給有收縮、需求穩(wěn)定且估值相對(duì)合理的行業(yè)；2) 產(chǎn)業(yè)政策周期方向，主要是軟科技以及AI，包括景氣度在低位明年有望超預(yù)期上行的科技板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、通信服務(wù)，計(jì)算機(jī)和傳媒等。

孫權(quán)：今年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，金融條件較為寬松，產(chǎn)業(yè)層面已經(jīng)走在新一輪科技創(chuàng)新的起點(diǎn)，政策整體上比較支持產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，而海外風(fēng)險(xiǎn)在去年釋放較為充分。 所以在整體下行風(fēng)險(xiǎn)可控的背景下，今年有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市。

整體上，關(guān)注成長(zhǎng)股、科技創(chuàng)新和高端制造，尤其是關(guān)注科技創(chuàng)新。盡管市場(chǎng)風(fēng)格有時(shí)候會(huì)搖擺于預(yù)期審美與業(yè)績(jī)審美之間，但整體市場(chǎng)的表現(xiàn)可能還是會(huì)領(lǐng)先于財(cái)報(bào)，未來(lái)關(guān)注人工智能、數(shù)據(jù)要素、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新三大核心，產(chǎn)業(yè)基本面的發(fā)展將驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)化行情深入演繹。面對(duì)新一輪科技創(chuàng)新浪潮，不僅要看得準(zhǔn)，更要看得遠(yuǎn)，給市場(chǎng)以信心。

荀玉根提問(wèn)

蒲世林您比較推崇GARP投資策略，請(qǐng)您介紹下GARP策略的核心要點(diǎn)，GARP策略如何獲取超額收益？

蒲世林：GARP策略是一個(gè)成長(zhǎng)和估值的結(jié)合，處于偏成長(zhǎng)策略和偏深度價(jià)值策略之間，并兼具這二者之間的優(yōu)缺點(diǎn)。成長(zhǎng)策略的優(yōu)點(diǎn)在于它的進(jìn)攻性很強(qiáng)，當(dāng)然波動(dòng)性也更大一些；深度價(jià)值策略進(jìn)攻性會(huì)弱一些，相對(duì)進(jìn)攻性也會(huì)小一些。GARP策略它的優(yōu)缺點(diǎn)也介于二者之間，最核心的是一個(gè)關(guān)于性價(jià)比的考量。

在這個(gè)框架內(nèi)，我對(duì)估值的要求是擺在第一位的。做投資實(shí)際上是一個(gè)對(duì)賠率和勝率的綜合考量，最好的投資機(jī)會(huì)是賠率很高，勝率也很好。在一個(gè)估值相對(duì)有利的時(shí)候，往往是能夠更好地平衡賠率和勝率的。在GARP策略里，你不一定要買最好的，但一定要買性價(jià)比最高的。

另外，是一個(gè)如何去獲取超額收益的問(wèn)題。中國(guó)的A股市場(chǎng)是一個(gè)波動(dòng)性比較大的市場(chǎng)，一些行業(yè)在景氣比較高的時(shí)候，市場(chǎng)往往會(huì)給很高的估值，但一些景氣度比較差的板塊往往估值又被壓得很低，整體呈現(xiàn)為一個(gè)大幅波動(dòng)的市場(chǎng)。所以這種市場(chǎng)對(duì)于做價(jià)值投資是一個(gè)比較友好的市場(chǎng)，如果一個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有波動(dòng)的話，你也很難去買到比較便宜的資產(chǎn)。因此，A股市場(chǎng)的這種特性也為GARP策略提供了一個(gè)非常好的土壤。

第三個(gè)問(wèn)題就是GARP策略的投資人如何去發(fā)掘一些超額收益的機(jī)會(huì)。實(shí)際上國(guó)內(nèi)有很多好的公司，在階段性由于行業(yè)景氣的問(wèn)題處于估值的困境，一旦這個(gè)行業(yè)周期或者公司本身經(jīng)營(yíng)的周期出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的時(shí)候，往往可能會(huì)出現(xiàn)戴維斯雙擊。因此，在行業(yè)或公司出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，如果能夠把握的話，收益的空間是非?？捎^的。這也是GARP策略的一個(gè)顯著性優(yōu)勢(shì)。

荀玉根提問(wèn)

曹晉您作為行業(yè)內(nèi)較早專注于科技板塊投資的基金經(jīng)理之一，經(jīng)歷了2013年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)科技浪潮的完整產(chǎn)業(yè)周期，您如何看這一輪人工智能的革新，會(huì)開啟一輪新的產(chǎn)業(yè)周期？

曹晉：許多人可能會(huì)認(rèn)為AI還停留在主題投資階段，但是我認(rèn)為，今天的AI已經(jīng)有了“殺手級(jí)”產(chǎn)品，已經(jīng)看到了全球巨頭都在投入，ChatGPT的日活人數(shù)井噴式發(fā)展，這已經(jīng)不僅僅是主題投資的階段，而是新一輪科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)。

從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，AI投資和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有什么本質(zhì)上的不同。只不過(guò)目前處于產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)入階段，未來(lái)五到七年，AI的家庭開支有望成為居民可支配收入的一部分。在這個(gè)過(guò)程中，核心是選到有超額收益的公司。在一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中，最好不要跑錯(cuò)方向，我們特別關(guān)注兩類機(jī)會(huì)：

一是供給受限的彈性品種（受益于短期需求爆發(fā)的硬科技），類似于當(dāng)年智能手機(jī)的觸摸屏。在這類機(jī)會(huì)中，需要特別關(guān)注“算力通脹”。我們復(fù)盤了新能源汽車產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，發(fā)現(xiàn)最終價(jià)格漲幅最大的是上游原材料如碳酸鋰，背后的本質(zhì)就是當(dāng)需求快速爆發(fā)時(shí)，供給有瓶頸的環(huán)節(jié)會(huì)出現(xiàn)很大的價(jià)格彈性。

二是有較深“護(hù)城河”的偏應(yīng)用環(huán)節(jié)機(jī)會(huì)：類似于擁有大量客戶粘性、剛開始不盈利，但是未來(lái)能成為某些“一年賺回過(guò)去三到五年盈利”的科技龍頭企業(yè)。

這類企業(yè)必須有非常深的“行業(yè)護(hù)城河”，廣大有粘性的用戶群體，通過(guò)ChatGPT等應(yīng)用的出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)更好的商業(yè)變現(xiàn)。在這個(gè)環(huán)節(jié)，我比較關(guān)注一些在國(guó)內(nèi)卡位很好的龍頭企業(yè)，如做辦公軟件的龍頭公司。

AI的發(fā)展，就像偉大經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特所言，是一個(gè)創(chuàng)造性毀滅的過(guò)程。我們一方面看到它給人類帶來(lái)的思維革命，改變?nèi)祟愃伎己吞幚韱?wèn)題的方式，由此重塑各個(gè)行業(yè)生態(tài)和重塑世界，但同時(shí)也深深擔(dān)憂一些小企業(yè)可能面臨被GPT所替代。

荀玉根提問(wèn)

曹文俊您是看周期性行業(yè)出身的，體系中包含了一定的自上而下思維，投資實(shí)踐中您如何將自上而下與自下而上結(jié)合？

曹文?。?/strong>我的投資思路還是著眼于宏觀與中觀關(guān)系的交叉驗(yàn)證，來(lái)判斷投資的置信度水平，并按照投資久期長(zhǎng)短和風(fēng)險(xiǎn)暴露高低兩個(gè)維度，把資產(chǎn)劃分為成長(zhǎng)、主題、周期、價(jià)值四個(gè)象限，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度，以及對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的流動(dòng)性判斷資產(chǎn)在哪個(gè)策略環(huán)境里相對(duì)占優(yōu)，每1-2季度進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。目前自上而下的景氣線索較少，更需要自下而上看個(gè)股。整體上相對(duì)看好三大邏輯：

一是穩(wěn)定增長(zhǎng)的醫(yī)藥行業(yè)，特別是醫(yī)藥器械。一方面，需求端復(fù)蘇確定性比較高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性弱；另一方面，政策在去年三季度已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，板塊壓制性的因素已經(jīng)改變，整體估值性價(jià)比較高。

二是周期品里面相對(duì)看好輪胎行業(yè)，從一季度上市公司業(yè)績(jī)情況來(lái)看，公路、快遞等行業(yè)恢復(fù)較好，輪胎是周期性行業(yè)中最為突出的領(lǐng)域之一。

三是景氣在底部，安全邊際較高，但看未來(lái)兩年，確定性比較好的板塊。

荀玉根提問(wèn)

劉莉莉您的投資特點(diǎn)是行業(yè)分散、風(fēng)格中性，但收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于指數(shù)，請(qǐng)問(wèn)選擇優(yōu)秀公司方面，您有什么心得？

劉莉莉：懷著敬畏的心態(tài)看待行業(yè)，不賭賽道，不做極致的風(fēng)格偏離，遵循最質(zhì)樸的研究思路，努力搞清楚每一個(gè)行業(yè)和相關(guān)公司的底層邏輯。

在我的研究框架中，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局遠(yuǎn)比行業(yè)景氣重要。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局決定你能分多少蛋糕，而行業(yè)景氣只是決定蛋糕上奶油的厚度。因此，我對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局賦予的權(quán)重會(huì)高于行業(yè)景氣。競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定或者持續(xù)向好的行業(yè)里多花時(shí)間和精力去尋找個(gè)股，通常在這類行業(yè)，龍頭公司的ROE呈現(xiàn)的是穩(wěn)定或持續(xù)提升。

在好的公司里面再考慮好的價(jià)格。關(guān)于行業(yè)和公司研究框架，市場(chǎng)有很成熟的體系，我在選擇好公司的時(shí)候，在定價(jià)的層面會(huì)考慮得更多一些。

因?yàn)槲矣幸粋€(gè)很重要的原則，就是均值回歸，因此決定買入一個(gè)公司的前提，是其未來(lái)潛在的業(yè)績(jī)所支撐的市值空間，貼現(xiàn)回來(lái)是否滿足預(yù)期收益率的要求。希望我持有的不僅僅是好公司，也是好股票，最終給投資者創(chuàng)造好收益。

荀玉根提問(wèn)

孫權(quán)您的學(xué)科背景是清華電子專業(yè)，多年深耕科技新興類行業(yè)研究和投資，您認(rèn)為，相比其他行業(yè)，科技類行業(yè)的研究和投資有哪些特性？

孫權(quán)：科技投資是成長(zhǎng)股投資，是一種非線性的、并且在某些階段加速度會(huì)突然提升的投資，考驗(yàn)投資人的眼光、耐力和時(shí)間。因此，只要基本面沒(méi)看錯(cuò)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或?qū)⑹遣粩嘞蚯暗?，可能漲一波會(huì)回撤，甚至回撤的幅度還會(huì)比較大，但拉長(zhǎng)看是不斷創(chuàng)新高、波動(dòng)向上的。

科技創(chuàng)新的變化速度快，可找到很多好的投資機(jī)會(huì)。A股市場(chǎng)的每一輪大牛市，往往和科技創(chuàng)新的突破密切相關(guān)。本輪人工智能是全球科技創(chuàng)新，市場(chǎng)空間巨大，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始逐步落地，預(yù)期會(huì)孕育一批優(yōu)秀的科技公司。數(shù)據(jù)要素在國(guó)內(nèi)的支持力度較大，數(shù)據(jù)作為新的生產(chǎn)要素發(fā)展?jié)摿Υ螅S著產(chǎn)業(yè)逐步落地，預(yù)期有較多投資機(jī)會(huì)。半導(dǎo)體是國(guó)內(nèi)科技的底座，自主可控解決卡脖子問(wèn)題。

荀玉根提問(wèn)

今年市場(chǎng)值得警惕的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？或者哪些行業(yè)板塊可能更艱難？

蒲世林：如果考慮風(fēng)險(xiǎn)的話， 首選還是宏觀經(jīng)濟(jì)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較弱的話，可能會(huì)增加一些偏主題的投資情況，對(duì)于偏價(jià)值的投資來(lái)說(shuō)相對(duì)會(huì)更加難做一些，在選股上需要更多把握一些細(xì)分機(jī)會(huì)，難度也會(huì)更大一些。第二風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是在海外加息的周期美國(guó)銀行業(yè)的危機(jī)，在加息周期中，原來(lái)在低利率環(huán)境中加杠桿的那些資產(chǎn)可能會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，目前尚不清楚風(fēng)險(xiǎn)暴露的程度，但這是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，可能會(huì)影響市場(chǎng)的情緒。

曹文俊：主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要看 下半年海外經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)軟著陸。這一輪全球經(jīng)濟(jì)中，我們處于從底部弱復(fù)蘇，海外經(jīng)濟(jì)則從高處滑落，如果無(wú)法軟著陸，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的沖擊將是顯而易見(jiàn)的。

劉莉莉：內(nèi)心最不希望發(fā)生的是 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，我們正處于從制造業(yè)大國(guó)走向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的階段，對(duì)海外業(yè)務(wù)占比比較高的公司，或者全球化策略的公司，如果發(fā)生這樣的風(fēng)險(xiǎn)，其投資邏輯會(huì)部分遭到破壞。

孫權(quán)：對(duì)于科技股投資而言，一個(gè)是 全球脫鉤和高科技面臨全球不公平發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)是 市場(chǎng)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)，包括量化等因素，使得投資者久期變短對(duì)市場(chǎng)沖擊加大。

曹晉：市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)， 海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落外需超預(yù)期下行，導(dǎo)致下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期；相對(duì)而言，對(duì)海外依存度較高、或者重資產(chǎn)的行業(yè)，壓力較為突出。

編輯|賀夢(mèng)璐 校檢|袁鋼審核 | 廖小濤

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