投資要點(diǎn)

2023年5月15日，央行發(fā)布2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我們解讀如下：

經(jīng)濟(jì)判斷：對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)研判樂觀，已無通脹擔(dān)憂，強(qiáng)調(diào)不是通縮

(資料圖)

對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)回升研判樂觀。報(bào)告研判，一季度“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期”，后續(xù)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇有諸多有利條件，包括內(nèi)需潛力釋放、重大項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)、出口仍有結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)、政策持續(xù)顯現(xiàn)，尤其強(qiáng)調(diào)“二季度在低基數(shù)影響下增速可能明顯回升，為順利實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”

強(qiáng)調(diào)海外經(jīng)濟(jì)下行和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。相較上期報(bào)告，本期報(bào)告對(duì)“全球經(jīng)濟(jì)增長放緩”關(guān)注優(yōu)先序提升，并新增強(qiáng)調(diào)“國際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇”

已無通脹風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，強(qiáng)調(diào)不是通縮。在通脹漲幅回落背景下，本次報(bào)告已無對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，研判“下半年通脹中樞有望溫和回升”，強(qiáng)調(diào)“不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)”

貨幣政策：“縮減原則”下更加關(guān)注適度和平穩(wěn)

整體基調(diào)：延續(xù)“精準(zhǔn)有力”基調(diào)，強(qiáng)調(diào)“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”。本次報(bào)告延續(xù)貨幣政策“精準(zhǔn)有力”定調(diào)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，“提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”

信貸方面：總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)。報(bào)告強(qiáng)調(diào)“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，尤其是在關(guān)注到一季度金融機(jī)構(gòu)信貸投放加大背景下，強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”

利率方面：合理適度。上期報(bào)告更多強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，本期報(bào)告則新增強(qiáng)調(diào)“保持利率水平合理適度”

結(jié)構(gòu)性工具方面：聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退。相較于上期報(bào)告強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵(lì)引導(dǎo)作用”，本期報(bào)告更加強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性貨幣政策聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”

其他重點(diǎn)：地產(chǎn)領(lǐng)域政策基調(diào)延續(xù)，有新政策工具部署；警惕海外風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

地產(chǎn)領(lǐng)域：政策基調(diào)變化不大，有新政策部署。報(bào)告繼續(xù)延續(xù)“牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”定調(diào)，相較上期報(bào)告部署“推動(dòng)保交樓貸款支持計(jì)劃落地生效”，本期報(bào)告有新政策部署，包括結(jié)構(gòu)性政策工具方面部署“房企紓困專項(xiàng)再貸款”、“租賃住房貸款支持計(jì)劃”，同時(shí)部署“加快完善住房租賃金融政策體系”

金融風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)海外金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的警惕加大。本期報(bào)告在專欄3特別介紹了硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，同時(shí)警示“國際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇”，強(qiáng)調(diào)“防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳導(dǎo)”

后續(xù)形勢(shì)：貨幣政策的“居中之道”。本次報(bào)告特別提及“人民銀行對(duì)利率水平的把握采取‘縮減原則’，符合‘居中之道’，即決策時(shí)相對(duì)審慎，留出一定的回旋余地”。后續(xù)，在對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判樂觀背景下，貨幣政策在“縮減原則”下更加關(guān)注適度和平穩(wěn)，可能并無大幅加碼或者退出的調(diào)整，更加傾向于“居中之道”的路徑選擇

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，國際金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，國際金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀部分來自證券研究報(bào)告：《貨幣政策的“居中之道” ——2023年一季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀》

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司

報(bào)告分析師：段超 王笑笑

本文源自券商研報(bào)精選