原創(chuàng) 張明 中國財富管理50人論壇 2023-02-16

【資料圖】

中國財富管理50人論壇（CWM50）近日在京舉辦“加快推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)的政策舉措”專題研討會，邀請相關(guān)政府部門領(lǐng)導(dǎo)和專家學(xué)者討論交流，深入分析當(dāng)前經(jīng)濟形勢，為優(yōu)化政策思路，短期加大力度促增長、實現(xiàn)經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，以及更好推動我國中長期經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供決策參考。中國社會科學(xué)院金融研究所副所長張明參會并作專題發(fā)言。

張明首先從“三駕馬車”、“疤痕效應(yīng)”和人口結(jié)構(gòu)三重視角對2023年宏觀經(jīng)濟形勢進行分析。從“三駕馬車”視角來看，一是出口增速大幅下降；二是消費增速恢復(fù)面臨一定困難；三是對投資增速的反彈不容過度樂觀。疫情的“疤痕效應(yīng)”對家庭和企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)意愿、家庭人力資本積累以及企業(yè)資產(chǎn)負債表都帶來一定的沖擊和影響。人口結(jié)構(gòu)上，在總?cè)丝谶_峰之后，人口結(jié)構(gòu)變動對宏觀經(jīng)濟的沖擊將會愈加出現(xiàn)在需求側(cè)。張明認(rèn)為，2023年財政政策可圍繞以下四方面進行擴張：中央財政赤字比重還可以提高；專項債發(fā)行規(guī)模應(yīng)該進一步提高；要考慮通過轉(zhuǎn)移支付以緩解疫情的“疤痕效應(yīng)”對家庭的影響；并利用好國開行和農(nóng)發(fā)行的政策性開發(fā)性金融工具。為了提高財政政策的有效性，一是要通過一般公共預(yù)算或者發(fā)行國債的方式對大型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進行融資；二是要提高地方專項債使用效率；三是要改善對地方平臺的債務(wù)管理和地方政府隱債的管理；四是要強化財政貨幣政策的配合。

我主要圍繞兩方面問題進行分享：第一，不要高估2023年的宏觀經(jīng)濟反彈力度，2023年的經(jīng)濟增長依然需要依靠寬松宏觀政策的支持和保障。第二，我對2023年宏觀經(jīng)濟政策，特別是財政政策提一些建議。

一、2023年宏觀經(jīng)濟形勢

目前大家對今年增長的樂觀態(tài)度主要基于三個原因：一是疫情管控政策的放開；二是2022年的基數(shù)較低；三是宏觀政策放松的預(yù)期。但僅憑疫情管控放開和低基數(shù)，并不足以保證2023年經(jīng)濟增速達到5%甚至5.5%以上。我將從“三駕馬車”、“疤痕效應(yīng)”、人口結(jié)構(gòu)三重視角進行分析。

（一）“三駕馬車”視角

首先，出口增速大幅下降。今年全球經(jīng)濟增速并不樂觀，世界銀行在今年1月將全球經(jīng)濟增速預(yù)期下調(diào)至1.7%，預(yù)計美國、歐元區(qū)、日本、英國的經(jīng)濟增速都會較低，歐元區(qū)和英國經(jīng)濟陷入負增長的可能性比較大。因此在疫情三年期間中國經(jīng)濟增長非常依賴的出口增速，在2023年大幅下降是大概率事件。

其次，消費增速恢復(fù)面臨一定困難。盡管從春節(jié)期間的電影、旅游、交通數(shù)據(jù)上可以看出消費的確出現(xiàn)了一定程度的反彈。但中國最重要的消費主體依然是中低收入家庭，而中低收入家庭的收入和資產(chǎn)負債表都遭遇到疫情的嚴(yán)重沖擊，存在所謂的遲滯效應(yīng)（The Hysteresis Effect）或疤痕效應(yīng)（The Scar Effect）。在中低收入家庭的收入水平得到恢復(fù)以及預(yù)期和信心得到提振之前，消費增速要恢復(fù)到疫情前水平還存在較大困難。此外，房地產(chǎn)市場的低迷也對消費增速構(gòu)成了顯著沖擊。與房地產(chǎn)相關(guān)的家具、家電、裝修的消費，與疫情前相比大幅下降。如果沒有后續(xù)政策支持，就期望2023年消費出現(xiàn)非常強勁的反彈，這種看法有些過于樂觀了。

再次，對投資增速的反彈也不容過度樂觀。其一，制造業(yè)投資的趨勢是喜憂參半的，內(nèi)需復(fù)蘇的確會提振國內(nèi)市場導(dǎo)向的制造業(yè)投資，但是出口增速下降可能會影響出口導(dǎo)向行業(yè)的制造業(yè)投資。其二，關(guān)于房地產(chǎn)投資，由于購房者、開發(fā)商的預(yù)期都發(fā)生了趨勢性轉(zhuǎn)變，今年房地產(chǎn)投資增速不太樂觀。2022年11月出臺的房地產(chǎn)融資“三支箭”更多只能幫助到頭部優(yōu)質(zhì)開發(fā)商，而頭部優(yōu)質(zhì)開發(fā)商拿到新增融資之后，更多地將其用于償還以前債務(wù)，開新盤的動力和意愿并不強烈。其三是基建投資，在2022年下半年，政策性開發(fā)性金融工具的出臺取得了非常不錯的效果，但目前還不確定今年該項政策能否延續(xù)。此外，對地方政府隱債的監(jiān)管也明顯遏制了后者投資新一輪基建的積極性。其四是民營企業(yè)投資。盡管近期已經(jīng)釋放了很多利好信號，但關(guān)于資本的“紅綠燈”政策還沒有明確出臺，民營企業(yè)家們心中的石頭還未完全落地。

（二）“疤痕效應(yīng)”視角

除消費、投資和出口“三駕馬車”之外，我們也可以從另一個角度展開分析。中國在2020年至2022年經(jīng)歷了三年疫情，造成的“疤痕效應(yīng)”短期內(nèi)很難消除，該效應(yīng)至少會有以下三方面影響：第一，影響家庭和企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)意愿，在當(dāng)前家庭和企業(yè)都不愿意去加杠桿；第二，影響家庭人力資本積累，這對中國經(jīng)濟增長的負面影響更偏中長期；第三，沖擊企業(yè)資產(chǎn)負債表，可能會影響下一步的企業(yè)運營和投資決策。

（三）人口結(jié)構(gòu)視角

2010年是中國工作年齡人口達到頂峰的一年，而2022年是中國人口總量達到頂峰的一年。根據(jù)國際經(jīng)驗，在工作人口達峰之后到總?cè)丝谶_峰之前，人口結(jié)構(gòu)變動對宏觀經(jīng)濟的沖擊更多是供給側(cè)的，即人口老齡化對勞動力供給的沖擊。但是在總?cè)丝谶_峰之后，人口結(jié)構(gòu)變動對宏觀經(jīng)濟的沖擊將會越來越多地出現(xiàn)在需求側(cè)。在過去，中國應(yīng)對負面沖擊的宏觀政策放松更多集中在保市場主體上。而在未來，相應(yīng)的宏觀政策放松至少把部分資源從保市場主體上轉(zhuǎn)移到保低收入家庭上，因為低收入家庭會直接面臨需求側(cè)沖擊。

綜合“三駕馬車”發(fā)展趨勢、疫情“疤痕效應(yīng)”及人口結(jié)構(gòu)變動，如果沒有新的宏觀政策放松，我們對2023年的經(jīng)濟增速還不能太過樂觀。

二、如何看待2023年的宏觀政策

2022年12月的中央經(jīng)濟工作會議提出，今年的財政政策要加力提效，貨幣政策要更加精準(zhǔn)有力。這意味著財政政策可能是宏觀政策放松的主體，貨幣政策則是一方面加強結(jié)構(gòu)性，另一方面配合寬松財政政策的實施。

2022年的財政政策在下半年時已經(jīng)出現(xiàn)一些新的亮點，比如政策性開發(fā)性金融工具。該項工具的資金可以作為地方政府基建項目的資本金，這的確在一定程度上解了地方政府燃眉之急。這項金融工具的推出對地方政府的穩(wěn)基建發(fā)揮了重要作用。

（一）對2023年財政政策力度的幾點建議

第一，今年中央財政赤字占GDP的比重至少應(yīng)提高至3%，甚至可以更高一點，比如3.2%。

第二，關(guān)于地方專項債的規(guī)模。雖然地方專項債在使用過程中面臨不少問題，但迄今為止這依然是地方政府推動項目建設(shè)的最重要資金來源之一。2023年地方專項債發(fā)行額度應(yīng)該進一步提高，過去兩年都是3.65萬億，今年建議提高至4萬億。

第三，為了緩解三年疫情的“疤痕效應(yīng)”對低收入家庭的負面沖擊，可以考慮發(fā)行一批特別國債，以轉(zhuǎn)移支付的形式直接幫助受危機沖擊嚴(yán)重的低收入家庭，例如通過可靠的途徑發(fā)放消費券或現(xiàn)金補貼。

第四，國開行和農(nóng)發(fā)行主導(dǎo)的政策性開發(fā)性金融工具在去年下半年發(fā)揮了很大作用。在我國經(jīng)濟增長回歸到潛在增速之前，該工具在今年應(yīng)該繼續(xù)使用。

（二）如何提升財政政策的有效性

除了要保持?jǐn)U張的財政政策之外，提高財政政策有效性也非常重要，可以從以下幾個方面入手。

第一，未來對于全國性、區(qū)域性重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要盡量通過一般公共預(yù)算或發(fā)行國債的方式進行融資。在過去，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大多是通過平臺用市場化方式融資，成本通常很高，同時這些項目又是周期長、收益率低、具有明顯社會效益的項目，所以，應(yīng)該在期限和收益率上都要讓這些項目的資金成本和最終回報率大致匹配。

第二，地方專項債的確重要，但迄今為止使用效率不高。例如，地方專項債在申請、報批、審核、資金使用方面的規(guī)定非常嚴(yán)格，從而在一定程度上限制了對基建項目融資的支持力度。又如，現(xiàn)在專項債僅可展期一次，第一年就必須要用項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償付利息，且不能夠跨年度使用。再如，專項債資金下達本身就需要一定時間，而下達后通常要求三四個月之內(nèi)必須要用完。上述規(guī)定都限制了地方政府更好地通過專項債來支持項目建設(shè)，因此應(yīng)予以調(diào)整。

第三，對地方平臺的債務(wù)管理和地方政府隱債的管理，可以考慮使用類似于金融機構(gòu)監(jiān)管的逆周期審慎監(jiān)管模式。換言之，在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，可以適當(dāng)放松對平臺和地方隱債的管理；而在經(jīng)濟增速恢復(fù)之后，可以重新強化監(jiān)管。這種逆周期監(jiān)管模式在經(jīng)濟下行壓力較大的時候，可以給地方政府更高的自由度以提振基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

第四，強化財政貨幣政策的配合非常重要。貨幣政策應(yīng)該把國內(nèi)利率保持在較低水平，幫助中央政府和各級政府以較低成本融通資金。此外財政可以為特定貸款特別是中小微企業(yè)貸款繼續(xù)貼息。

綜上所述，第一，雖然我們對2023年中國經(jīng)濟增長前景較為樂觀，但同時還要充分考慮風(fēng)險和掣肘因素。第二，為了在三年大疫之后以及人口拐點已經(jīng)到來的當(dāng)下打好開局戰(zhàn)，今年的宏觀政策應(yīng)該繼續(xù)放松，特別是財政政策。

文字整理：林巧慧，責(zé)任編輯：張逸君