回望2022年，受新冠疫情、醫(yī)藥政策、集采常態(tài)化等多種因素影響，中國生物醫(yī)藥投資迎來了大周期調(diào)整，不管是融資數(shù)量，還是融資金額均較2021年大幅下降，市場也更加趨于理性，行業(yè)進入深度調(diào)整階段。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年申萬醫(yī)藥生物指數(shù)情緒波動劇烈，累計下跌20.34%，位列申萬31個一級子行業(yè)19名。同期滬深300指數(shù)漲跌幅為-9.92%，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)10.42個百分點。

（圖源：Wind金融終端）

(資料圖片僅供參考)

醫(yī)藥生物行業(yè)各子板塊僅醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)上漲（5.94%），跌幅最大的是醫(yī)療服務（-20.90%），生物制品、醫(yī)療器械、化學制劑和中藥板塊漲跌幅分別為-17.75%、-12.40%、-7.55%、和-6.34%。

（數(shù)據(jù)來源：Wind/圖片來源：南財研選）

展望2023年，多家機構(gòu)表示，醫(yī)藥行業(yè)的PE及PB估值均處在歷史底部的位置，行業(yè)性價比凸顯。

（圖源：東海證券）

一、2022年醫(yī)藥生物行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止4月12日，整個申萬醫(yī)藥生物行業(yè)2022年的營業(yè)總收入為13391.33億元，較去年同期增長了11.69%；而歸屬于母公司股東的凈利潤為1258.45億元，同比上漲了6.01%。

在各細分板塊中：

營業(yè)總收入最高的是醫(yī)藥商業(yè)，達到了4,521.00億元，但同比增長率只有7.62%；營業(yè)總收入最低的是醫(yī)療服務，只有974.70億元，但同比增長率卻較為強勁，達到了50.30%；

歸母凈利潤最高的是醫(yī)療器械，達到了376.87億元，同比增長率高達16.75%；而歸母凈利潤最低的是生物制品，只有62.01億元，同比下降了64.54%；

兼顧營業(yè)總收入和歸母凈利潤，那么表現(xiàn)最為亮眼的是醫(yī)療服務，同比增長率分別為50.30%和51.51%。

（數(shù)據(jù)來源：Wind/圖片來源：南財研選）

個股上，截至4月12日，醫(yī)藥生物487家成分股中，已有148家A股上市企業(yè)公布了2022年報，占比31%。其中，近九成公司實現(xiàn)盈利，24家營收規(guī)模突破百億元，九成公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤雙增；歸母凈利潤超過10億元的有25家。

Wind數(shù)據(jù)顯示，這148家醫(yī)藥生物公司的2022年業(yè)績整體上呈現(xiàn)出變化多樣的現(xiàn)象。其中，營業(yè)總收入同比增長勢頭較好的有上海誼眾、盟科藥業(yè)-U、博騰股份等，增長率均超過了120%，其中上海誼眾主營收入2.36億元，同比上升5686.75%；

而部分公司的營收出現(xiàn)下滑，如迪哲醫(yī)藥-U、康希諾、君實生物-U等，同比下降超過60%，

在歸母凈利潤方面，部分公司取得了不錯的成績，如上海誼眾、方盛制藥、三諾生物等，同比增長率均超出300%；

但也有部分公司出現(xiàn)了較大的凈利潤下滑，如太龍藥業(yè)、榮昌生物、利德曼等，同比下降超過351%，其中太龍藥業(yè)跌超1300%。

中航證券認為，綜合來看，行業(yè)基本面表現(xiàn)依舊穩(wěn)健，醫(yī)藥生物板塊及子板塊的PE及PB估值水平仍舊處于歷史底部的位置，且均低于歷史中位數(shù)。

結(jié)合近期板塊的表現(xiàn)來看，在行業(yè)基本面未發(fā)生改變的背景下，醫(yī)藥行業(yè)底部反彈或?qū)⒊掷m(xù)。建議持續(xù)關(guān)注政策持續(xù)引導下的中藥、成長型創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈；受益醫(yī)療新基建和自主可控能力的高端醫(yī)療器械龍頭；年報及一季報來臨之際，業(yè)績可能超預期的個股。

長期來看，隨著藥品、耗材帶量采購工作持續(xù)推進，安全邊際高、創(chuàng)新能力強、產(chǎn)品管線豐富和競爭格局較好的企業(yè)有望在長周期持續(xù)受益，建議繼續(xù)圍繞創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、高端醫(yī)療器械、醫(yī)療消費終端和和具備稀缺性和消費屬性的醫(yī)療消費等布局，同時挖掘估值相對較低的二線藍籌。

二、醫(yī)藥生物行業(yè)細分板塊強勢個股

一、開立醫(yī)療（300633.SZ）

1.2022年行情

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年全年（1月4日-12月30日），開立醫(yī)療漲幅達到72.26%，最高價一度達到62.00元，全年成交額超540億元。

（圖源：Wind金融終端）

公司是一家主要從事醫(yī)療設備自主研發(fā)和制造的國家級高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要包括超聲診斷儀和電子內(nèi)窺鏡。2022年度，開立醫(yī)療國內(nèi)、國際業(yè)務均取得良好增長，“超聲+內(nèi)鏡”雙輪驅(qū)動效果顯現(xiàn)。超聲業(yè)務繼續(xù)平穩(wěn)增長，內(nèi)鏡業(yè)務連續(xù)實現(xiàn)高增長，軟鏡業(yè)務保持行業(yè)領先。

4月11日晚，公司發(fā)布2022年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入17.63億元，同比增長22.02%；歸母凈利潤3.70億元，同比增長49.57%；扣非凈利潤3.42億元，同比增長103.81%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.73億元，同比增長56.20%。

2.投資要點（中信證券、太平洋證券、國泰君安證券）

（1） “超聲+內(nèi)鏡”雙輪驅(qū)動整體業(yè)務收入快速增長

通過在超聲和內(nèi)鏡領域持續(xù)深耕，不斷推出新產(chǎn)品。截至2022年末，公司及子公司共擁有768件境內(nèi)外已授權(quán)專利，相比上年同期增長24.47%。

① 公司超聲業(yè)務繼續(xù)平穩(wěn)增長：2022年彩超產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入10.80億元，同比增長14.14%；毛利率同比下降1.06pct至65.67%。

經(jīng)過最近幾年不斷突破和加速新產(chǎn)品的推出，公司2022年取得了豐碩的成果：

5月發(fā)布了搭載第四代人工智能產(chǎn)前超聲篩查技術(shù)的鳳眼S-Fetus4.0；

8月發(fā)布了專業(yè)的獸用超聲ProPet系列；

10月推出了新一代中端及低端臺式超聲P20Elite/P12Elite系列；

12月全新一代超高端彩超平臺獲CE（MDR）注冊證，并推出血管內(nèi)超聲診斷設備。以上新品皆大幅增強公司超聲產(chǎn)品的綜合競爭力。

② 公司內(nèi)鏡業(yè)務連續(xù)實現(xiàn)高增長，軟鏡業(yè)務保持行業(yè)領先：2022年內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入6.12億元，同比增長42.98%；毛利率同比提升0.89pct至69.57%。

公司首次推出國產(chǎn)超細電子胃腸鏡、光學放大電子胃腸鏡、剛度可調(diào)電子結(jié)腸鏡、電子環(huán)掃超聲內(nèi)鏡EG-UR5等產(chǎn)品，極大的豐富了公司軟鏡鏡體種類和高端功能，進一步縮小了公司軟鏡產(chǎn)品與進口品牌的差距；同時，公司在硬鏡領域研發(fā)注冊4K熒光腔鏡系統(tǒng)，增強了公司在微創(chuàng)外科領域的產(chǎn)品實力。

（2）國內(nèi)外高效經(jīng)營，業(yè)務規(guī)模和品牌影響力持續(xù)擴大

① 國內(nèi)地區(qū)：公司在國內(nèi)市場2022年實現(xiàn)銷售收入9.68億元，同比增長24.28%；毛利率同比下降2.24pct至77.91%。

國產(chǎn)化政策的不斷深入，為國產(chǎn)醫(yī)療器械行業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。地方政府發(fā)行的醫(yī)療專項資金、中央貼息貸款、方艙醫(yī)院建設、DRG按病種收費等政策加經(jīng)費的雙擎驅(qū)動下，對國內(nèi)市場的增長產(chǎn)生了重要的積極貢獻。

②國外地區(qū)：實現(xiàn)銷售收入7.94億元，同比增長19.36%；毛利率同比提升0.97pct至53.41%。

E系列便攜彩超過去幾年裝機建立了廣泛的用戶基礎；X系列便攜超聲開拓了臨床科室的業(yè)務空間；鳳眼S-Fetus模塊的導入使得超聲中高端產(chǎn)品的競爭力進一步加強；超聲內(nèi)鏡系統(tǒng)（EUS）在海外約20個國家的落地裝機。

3.業(yè)績預測

中信建投證券預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.00、6.60、8.74億元，同比增速分別為35.2%、31.9%、32.5%。以2023年4月11日收盤價（56.06元）計算，2023-2025年P(guān)E分別為48、36、27倍。

（圖源：中信建投證券）

中信建投證券研報同時提示以下風險：1）行業(yè)競爭加劇風險2）海外市場風險：匯率波動可能對公司業(yè)績產(chǎn)生影響；3）新產(chǎn)品研發(fā)風險：公司的新產(chǎn)品研發(fā)進度若低于預期，可能對公司未來增長帶來不利影響；4）產(chǎn)品推廣進度不及預期風險。

二、上海誼眾（688091.SH）

1.2022年行情

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年全年（1月4日-12月30日），上海誼眾漲幅達到111.51%，最高價一度達到146.24元，全年成交額超400億元。

（圖源：Wind金融終端）

公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化為一體的制藥企業(yè)，致力于創(chuàng)新藥物及相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)。公司重點研發(fā)紫杉醇膠束產(chǎn)品，2013年獲得臨床試驗批件，紫杉醇膠束產(chǎn)品于2021年10月26日獲批上市，為國家藥監(jiān)局批準的首個紫杉醇膠束類產(chǎn)品，該產(chǎn)品的上市成功填補了國內(nèi)膠束制劑領域的空白。

2月28日晚，公司發(fā)布2022年年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.36億元，同比增長5686.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.43億元，同比扭虧為盈。

此外，3月31日，公司發(fā)布2023年第一季度業(yè)績預告，預計營收9200-9300萬元，同比增加167.89%-170.81%；歸母凈利潤為5300-5800萬元，同比增加72.39%-88.65%。

2.投資要點（華鑫證券、國金證券）

（1）獨家紫杉醇膠束先發(fā)優(yōu)勢

紫杉醇是目前使用量最大的廣譜腫瘤化療藥物，公司的紫杉醇膠束產(chǎn)品，為晚期非小細胞肺癌一線用藥的獨家劑型。

紫杉醇膠束基于傳統(tǒng)紫杉醇進行劑型創(chuàng)新，通過獨特的高分子合成技術(shù)篩選專屬藥用輔料，合并納米技術(shù)合成紫杉醇膠束劑型，大幅提升產(chǎn)品安全性和有效性。

2013年首次獲得臨床試驗批件，2021年10月26日紫杉醇膠束產(chǎn)品終獲批上市，公司產(chǎn)品具備獨家劑型先發(fā)優(yōu)勢，快速攻占紫杉醇市場份額。

（圖源：華鑫證券）

（2）銷售、產(chǎn)能同步推進

公司國內(nèi)銷售模式以自營為主，部分地區(qū)委托百洋醫(yī)藥銷售作為補充，加快紫杉醇膠束產(chǎn)品市場化進程。

截至2022年底，公司已經(jīng)在全國27個省市成功掛網(wǎng)，目前自營銷售團隊超過120人；結(jié)合產(chǎn)品進入CSCO臨床指南等催化，預計2023年將有顯著入院提速。

產(chǎn)能持續(xù)擴張，新增產(chǎn)線計劃于2023年年中實現(xiàn)商業(yè)化，產(chǎn)能將得到充分擴充，達到100萬支，滿足患者臨床需求。

（3）積極推進擴大紫杉醇膠束適應癥，進一步推進產(chǎn)品商業(yè)化進程

公司積極推進擴大紫杉醇膠束適應癥，乳腺癌目前已獲CFDA批準開展臨床III期試驗，預計2024-2025年完成III期臨床試驗，進一步推進產(chǎn)品商業(yè)化進程。

乳腺癌為全球發(fā)病率最高病種，該適應癥獲批后，紫杉醇膠束銷售有望迎新高。

此外，公司開展針對實體瘤的兩種靶向性納米膠束藥物的研發(fā)：多西他賽膠束和卡巴他賽膠束，目前均處于臨床前研究階段。

3.業(yè)績預測

國金證券預測公司2023/2024/2025年實現(xiàn)營收4.98/8.6/13.53億元，同比增長111%/73%/57%；歸母凈利潤3.04/5.58/8.96億元，同比增長112%/84%/61%。

國金證券研報同時提示以下風險：單一產(chǎn)品依賴、商業(yè)化不達預期、公司所處藥物遞送系統(tǒng)創(chuàng)新領域技術(shù)快速更迭等風險。

（本文內(nèi)容來自持牌證券機構(gòu)，不構(gòu)成任何投資建議，亦不代表平臺觀點，請投資人獨立判斷和決策。)