近日，在東財轉(zhuǎn)3轉(zhuǎn)債暴跌下，可轉(zhuǎn)債市場集體下挫，今年開年轉(zhuǎn)債基金最大回撤已超14%，持續(xù)三年的轉(zhuǎn)債牛市也遭遇挑戰(zhàn)。然而，部分可轉(zhuǎn)債基金通過分散或降低持倉、降低收益預期、增加左側(cè)布局等方式，在轉(zhuǎn)債市場大跌中頑強收紅。

上述抗跌轉(zhuǎn)債基金的基金經(jīng)理表示，在2022年轉(zhuǎn)債市場震蕩加劇、整體高溢價率環(huán)境中，轉(zhuǎn)債投資更需精選個券，規(guī)避轉(zhuǎn)股溢價率較高品種，同時需降低收益預期，通過長期持有來消化估值和穿越周期。

開年最大回撤超14%

部分轉(zhuǎn)債基金跌幅慘重

2月14日，東財轉(zhuǎn)3單日暴跌13.46%，重倉可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債主題基金也遭遇凈值大跌，單日最大凈值跌幅超過5%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日，今年以來中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已下跌3.58%，而在2019年-2021年度，該指數(shù)年度漲幅分別為25%、5%、18%。

在轉(zhuǎn)債市場大跌中，今年以來59只(份額合并計算)可轉(zhuǎn)債基金平均收益率為-5.23%，平均最大回撤也達到6.52%，其中回撤最大的基金超過14%， 8只轉(zhuǎn)債基金開年以來跌幅超過10%，堪比權益類基金的波動幅度。

然而，在轉(zhuǎn)債市場整體暴跌中，部分基金展現(xiàn)了較好的抗跌屬性，如大摩雙利增強、國投瑞銀雙債增利、華商雙債豐利等多只產(chǎn)品，今年以來最大回撤不足1%;華商可轉(zhuǎn)債、富國雙債增強、大摩雙利增強等基金年內(nèi)仍保持正收益。

談及抗跌轉(zhuǎn)債基金的投資策略，大摩雙利增強基金經(jīng)理葛飛表示，受股票市場熱點轉(zhuǎn)換、供需失衡等多重因素影響，2021年全年轉(zhuǎn)債市場行情火熱，轉(zhuǎn)債估值升至歷史偏高水平，部分個券估值已透支正股未來漲幅。去年12月以來，轉(zhuǎn)債市場交易熱度有所下降，雙向波動加大。在這種背景下，為控制風險，降低波動，大摩雙利增強的轉(zhuǎn)債倉位較為保守，截至2021年四季度持有處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債倉位不到1.5%。

據(jù)葛飛透露，固收團隊主要是參考股債性價比指標、轉(zhuǎn)債市場整體估值指標等進行大類資產(chǎn)配置，在實際投資中結合不同的市場環(huán)境進行倉位選擇，在高估階段控制權益品種倉位，選擇低于保本價格的債性轉(zhuǎn)債，以及正股估值合理、轉(zhuǎn)債溢價率合理的品種進行配置，從而避免在市場波動期間出現(xiàn)大幅回撤。

浦銀安盛基金固定收益投資部副總監(jiān)、浦銀安盛雙債增強基金經(jīng)理李羿也表示，公司固收投資策略核心以“自上而下的大類資產(chǎn)配置”+“自下而上的價值挖掘投資”為主。他認為價值投資是最有效、也最具可持續(xù)發(fā)展的投資理念。在震蕩市中，他的策略主要包括三個方面，一是分散持倉，二是降低倉位，降低收益率預期，三是增加左側(cè)布局，減少右側(cè)追高。

“面對今年的震蕩行情，高收益率機會減少，我們應該降低收益率的預期;有了這個預期變化作為基礎，就能降低倉位，提高止損的響應速度。”李羿稱。

華商基金固定收益部副總經(jīng)理、華商轉(zhuǎn)債精選債券基金經(jīng)理張永志也表示，華商轉(zhuǎn)債精選基金在投資策略主要考慮以下幾點：債券價值方面，會綜合考慮票面利率、久期、信用資質(zhì)、發(fā)行主體財務狀況、行業(yè)特征及公司治理等因素;權益價值方面，會通過對可轉(zhuǎn)換債券所對應個股的價值分析，其中包括估值水平、盈利能力及預期、短期題材特征等等。此外，還會結合對含權條款的研究，以衍生品量化視角綜合判斷內(nèi)含的期權價值。

“我們基金的債券資產(chǎn)配置主要以中短久期債券為主，投資信用評級以AAA為主，嚴格控制信用風險，并適時參與利率債、可轉(zhuǎn)債及權益資產(chǎn)來增厚基金收益。”張永志稱。

重點精選個券

警惕轉(zhuǎn)股溢價率過高品種

雖然經(jīng)過近期調(diào)整，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率仍位居高位。截至2月18日收盤，407只可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率仍高達35.38%，藍盾轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率都超240%。

多位基金經(jīng)理表示，2022年轉(zhuǎn)債投資會降低預期，通過精選個券，重點配置基本面向好轉(zhuǎn)債，規(guī)避轉(zhuǎn)股溢價率較高品種。

張永志表示，去年四季度可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)明顯好于股票市場，來源于兩個因素：一是可轉(zhuǎn)債市場的構成中，中小市值品種相對較多，較好契合了2021年市場風格，二是受益于債券市場充裕的流動性和樂觀預期，導致轉(zhuǎn)債估值溢價有所提升。對于2022年的轉(zhuǎn)債市場，他會更為謹慎地精選個券，轉(zhuǎn)債對應的正股估值和絕對價格相對較低的個券或?qū)⒊蔀榕渲弥攸c，對于部分轉(zhuǎn)股溢價率過高的品種則需要關注估值風險。

葛飛認為，目前轉(zhuǎn)債市場的整體估值依然處于高位?；谵D(zhuǎn)債的屬性，他建議投資者關注到期收益率合理、向下有支撐或正股估值合理、溢價率不高的轉(zhuǎn)債。

李羿也表示，在當下高溢價率的市場中，依舊可以看到基本面向上發(fā)展的轉(zhuǎn)債，這些品種的溢價率不僅是過熱情緒的體現(xiàn)，也包含了較好的正股上漲預期，會對此類標的深入研究并積極布局。行業(yè)方面，他比較看好大金融、基建、大消費類品種。

在轉(zhuǎn)債市場大幅波動下，多位基金經(jīng)理也建議投資者降低收益預期，適當控制持有倉位，做好長期投資，以獲取該類型基金的長期回報。

葛飛和張永志都表示，去年的轉(zhuǎn)債牛市是權益市場結構性行情、轉(zhuǎn)債市場供需錯位等多重因素共同作用的產(chǎn)物，對于2022年轉(zhuǎn)債投資的持有人來說，轉(zhuǎn)債市場可能波動加大，個券分化更為明顯，投資者可適當放低預期，適當控制倉位，放平心態(tài)，關注基金的長期風險收益特征，可能是更好的選擇。