近日，科創(chuàng)板新股頻頻破發(fā)引起市場(chǎng)關(guān)注。

券商中國(guó)記者了解到，新股“破發(fā)”現(xiàn)象也引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注。近日，上交所組織多家券商召開座談會(huì)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)“破發(fā)”現(xiàn)象進(jìn)行了研討。

與會(huì)券商均認(rèn)為，破發(fā)是市場(chǎng)買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的定價(jià)過(guò)程中必然會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象，近期二級(jí)市場(chǎng)低迷是造成破發(fā)比例上升的主因。同時(shí)，部分中介機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)新股定價(jià)研究的能力也沒有趕上改革的節(jié)奏。

與會(huì)券商負(fù)責(zé)人表示，將充分履行資本市場(chǎng)市場(chǎng)“看門人”職責(zé)，承諾將進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告撰寫要求、合理審慎確定發(fā)行價(jià)格、做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理、充分做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示工作等。

券商承諾加強(qiáng)新股承銷

上交所組織多家券商召開座談會(huì)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)“破發(fā)”現(xiàn)象進(jìn)行了研討。關(guān)于近期破發(fā)率上升等現(xiàn)象，參會(huì)的主承銷商總體認(rèn)為，科創(chuàng)板詢價(jià)新規(guī)調(diào)整后，機(jī)制運(yùn)行充分有效，買賣博弈深化，近期破發(fā)率較高等情況是市場(chǎng)化改革過(guò)程中的階段性現(xiàn)象。

目前，科創(chuàng)板出現(xiàn)的破發(fā)情況主要有四點(diǎn)原因。

一是從外部因素看，受外圍市場(chǎng)、疫情反復(fù)等多重因素影響，A股二級(jí)市場(chǎng)跌幅較大。

二是從報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)看，部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。

三是從發(fā)行人角度看，部分發(fā)行人及其股東對(duì)新股估值預(yù)期過(guò)高，尤其是當(dāng)前的PreIPO市場(chǎng)在部分行業(yè)存在一定的估值泡沫，層層傳導(dǎo)，推高IPO定價(jià)。

四是從板塊特點(diǎn)看，科創(chuàng)板企業(yè)成長(zhǎng)性高，今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高，在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下易受沖擊。

對(duì)于如何加強(qiáng)新股承銷工作，降低破發(fā)、棄購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，幾家券商負(fù)責(zé)人均承諾，將充分履行資本市場(chǎng)市場(chǎng)“看門人”職責(zé)。

首先，將進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告撰寫要求，審慎進(jìn)行估值假設(shè)，估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價(jià)值。

其次，在定價(jià)時(shí)以頭部保險(xiǎn)公司、公募基金等長(zhǎng)期投資者的報(bào)價(jià)作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價(jià)格。

第三，做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理，及時(shí)傳導(dǎo)近期市場(chǎng)情況，做好發(fā)行人教育，引導(dǎo)發(fā)行人合理募資、謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)間窗口。第四，強(qiáng)化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價(jià)值，充分做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報(bào)價(jià)要求，提醒網(wǎng)上投資者棄購(gòu)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)記者了解，上交所在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，各主承銷商應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會(huì)規(guī)范要求審慎撰寫投資價(jià)值報(bào)告，充分開展投資者路演溝通工作，提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，管理好發(fā)行人估值定價(jià)預(yù)期，合理規(guī)劃募投項(xiàng)目，在充分考慮市場(chǎng)、行業(yè)及承銷風(fēng)險(xiǎn)后，審慎確定發(fā)行價(jià)格。下一步，考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等。

“破發(fā)”考驗(yàn)各方投資能力

事實(shí)上，新股破發(fā)現(xiàn)象與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)。無(wú)論是在注冊(cè)制改革之前還是當(dāng)下，二級(jí)市場(chǎng)始終決定著新股定價(jià)的“水位”。而在注冊(cè)制改革之后，新股定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)，無(wú)論是博弈方的數(shù)量還是博弈發(fā)生的次數(shù)都大大增加了。

一定程度上，隨著“破發(fā)”的增加，“打新”將回歸證券投資的本質(zhì)，也就是以公司內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格的組合為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資決策。

無(wú)論是新股定價(jià)還是申購(gòu)，都不再是“無(wú)腦”投資。對(duì)于部分買賣機(jī)構(gòu)來(lái)講，還保留著之前的慣性思維，尚未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。

對(duì)于投資者而言，“新股不敗”已深入人心，尚未樹立價(jià)值投資的觀念和投資習(xí)慣，缺乏對(duì)新股定價(jià)的判斷能力。市場(chǎng)各方的改革理念和執(zhí)業(yè)能力與改革節(jié)奏之間存在一定的實(shí)踐差距。

“破發(fā)是成熟市場(chǎng)買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)?！北本┠郴鸸矩?fù)責(zé)人認(rèn)為，美國(guó)、香港市場(chǎng)的新股破發(fā)率為30%左右，近期香港市場(chǎng)破發(fā)率一度高達(dá)80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行。

對(duì)于近期高破發(fā)的原因，上述基金公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，詢價(jià)新規(guī)后買賣雙方的話語(yǔ)權(quán)較之前更加“對(duì)等”，但機(jī)構(gòu)完全適應(yīng)這種變化需要磨合周期。尤其很多機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在科創(chuàng)板新股高收益率的“熱行情”下打新，對(duì)于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，還是在“穿新鞋走老路”，報(bào)價(jià)不合理。

事實(shí)上，跟風(fēng)棄購(gòu)有時(shí)候規(guī)避的也不全是風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)丟掉機(jī)會(huì)。比如，新股納芯微在申購(gòu)歸程中棄購(gòu)金額達(dá)7.78億元。但是納芯微２２日上市后快速上漲，最終收?qǐng)?bào)上漲12.86％，盤中漲幅最高近20%。

事業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板新規(guī)后定價(jià)機(jī)制總體積極有效，促進(jìn)了買賣雙方博弈深化，有漲有跌。今年以來(lái)，科創(chuàng)板新股首日漲幅中位數(shù)28%，跌幅中位數(shù)-18%，打新總體還是正收益。

此外，數(shù)據(jù)表明，即使首日破發(fā)變多，但絕大部分破發(fā)新股的跌幅有限，且大部分新股首日破發(fā)后股價(jià)有所回升，少部分已回歸發(fā)行價(jià)之上。

新股定價(jià)規(guī)則不宜輕易調(diào)整

新股破發(fā)頻現(xiàn)，市場(chǎng)各方普遍認(rèn)為，不宜頻繁改動(dòng)新股定價(jià)規(guī)則。

在上交所組織的座談會(huì)上，與會(huì)券商指出,破發(fā)率升高是市場(chǎng)對(duì)各方認(rèn)知的“再教育”和“必修課”。當(dāng)前新股發(fā)行來(lái)之不易的改革成果需要各方呵護(hù)，也應(yīng)相信市場(chǎng)本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能，是一個(gè)必經(jīng)的過(guò)程。應(yīng)保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價(jià)定價(jià)機(jī)制無(wú)需大幅調(diào)整，切忌頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。

券商人士表示，規(guī)則一時(shí)的改變會(huì)影響市場(chǎng)的定價(jià)策略，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下，機(jī)構(gòu)的趨同性會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)另一種結(jié)果，比如“抱團(tuán)”。沒有一種機(jī)制是完美的，改革是有機(jī)的系統(tǒng)工程，發(fā)行定價(jià)只是其中的一個(gè)環(huán)節(jié)。

“一定程度的新股破發(fā)表明市場(chǎng)調(diào)節(jié)是有效的，且具有積極作用。一是有助于買方清除‘博入圍’策略的打新投機(jī)產(chǎn)品，留下審慎報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)。二是有利于賣方審慎定價(jià)，包銷壓力增大，市場(chǎng)約束效果顯現(xiàn)?！北本┝硪患一鸸矩?fù)責(zé)人表示。

上海一家基金公司負(fù)責(zé)人也指出，該階段市場(chǎng)具有一定的噪音是正常現(xiàn)象，應(yīng)理性看待，并保持監(jiān)管定力。尤其博弈深化階段，不宜頻繁改動(dòng)新股定價(jià)規(guī)則，破發(fā)行為本身其實(shí)是市場(chǎng)理性回歸的過(guò)程。破發(fā)不應(yīng)被理解為一種“現(xiàn)象”，而是市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化調(diào)整的機(jī)制之一。

責(zé)編：李雪峰