經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，低估值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，短期貸款下降空間有限，債券等待時(shí)機(jī)。

展望本周，增長(zhǎng)方面，美國(guó)零售超預(yù)期，中國(guó)9月出口整體延續(xù)高景氣，進(jìn)口出現(xiàn)明顯跳升。全球經(jīng)濟(jì)整體仍然延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，進(jìn)口的跳升超出市場(chǎng)的整體預(yù)期，推測(cè)是國(guó)內(nèi)需求、海外轉(zhuǎn)單需求以及全球供應(yīng)鏈不確定性的變化導(dǎo)致企業(yè)積極備貨。受供應(yīng)鏈影響高新技術(shù)產(chǎn)品的出口放緩，進(jìn)口大增。預(yù)計(jì)出口的高景氣延續(xù)，進(jìn)口修復(fù)趨勢(shì)不變、但高彈性的持續(xù)性需要繼續(xù)觀察。

流動(dòng)性方面，9月社融和信貸超預(yù)期，社融增速進(jìn)一步小幅走高。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求依然旺盛。央行認(rèn)為信貸、社融增速處于央行合意區(qū)間，特殊階段對(duì)杠桿的容忍度適應(yīng)性提高。金融系統(tǒng)讓利已超萬億，短期貸款利率下降空間可能已經(jīng)很有限。根據(jù)我們對(duì)社融的匡算，社融短期沖高后可能小幅溫和回落，但預(yù)計(jì)到年底增速仍處于相對(duì)較高水平，回落幅度十分有限。

通脹方面，9月CPI同比上漲1.7%，如期回落到“1”時(shí)代。9月PPI同比下降2.1%，環(huán)比上漲0.1%。預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格同比自2019年3月以來將首次轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)CPI形成拖累。糧食價(jià)格上行對(duì)CPI的影響較小，CPI同比繼續(xù)回落的趨勢(shì)不變。短期擾動(dòng)下大宗商品價(jià)格震蕩，后續(xù)全球需求的修復(fù)有望再度對(duì)大宗商品價(jià)格提供一定支撐。

產(chǎn)業(yè)方面，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈整體修復(fù)，汽車景氣繼續(xù)向上，棉價(jià)大漲，紡服景氣明顯好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)與基建投資鏈條顯示施工端表現(xiàn)平平，竣工端景氣稍強(qiáng)。豬周期處于頂部，手機(jī)出口增速下降。

資產(chǎn)方面，A股市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)有所回暖，繼續(xù)擴(kuò)張仍有空間。北上資金和杠桿資金節(jié)后共同選擇加倉(cāng)中游順周期板塊，這符合三季報(bào)日歷效應(yīng)。

具體來看，A股方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)依然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有支撐，社融逐漸觸頂?shù)A(yù)計(jì)回落相對(duì)溫和，短期賺錢效應(yīng)已有擴(kuò)散，但還未到低性價(jià)比區(qū)域，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)。汽車與紡織服裝繼續(xù)看好，密切關(guān)注中游順周期板塊的日歷效應(yīng)。

港股方面，一方面一些數(shù)字經(jīng)濟(jì)龍頭上市提振交易熱情，隨著全球流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的邊際放緩和估值問題，港股的配置價(jià)值會(huì)有所凸顯;另一方面預(yù)計(jì)近期海外擾動(dòng)會(huì)比較明顯，港股的波動(dòng)會(huì)有所加劇，整體來看短期中性偏多，關(guān)注中游制造和部分消費(fèi)領(lǐng)域。

債券方面，對(duì)債券的判斷將延續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，短期利率債仍以事件驅(qū)動(dòng)為主，不確定性可能帶來一定交易空間，但整體交易難度較高。信用債挖掘高靜態(tài)吃票息的策略依然是主要策略，隨著短久期的價(jià)值挖掘已較為充分，適當(dāng)關(guān)注中長(zhǎng)久期的信用債配置價(jià)值。

黃金方面，海外不確定性弱化，黃金走弱。

原油方面，預(yù)計(jì)第四季度原油價(jià)格看平，中長(zhǎng)期來看第四季度或是原油倉(cāng)位提升的窗口。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。