提交注冊后的新鄉(xiāng)市瑞豐新材料股份有限公司(以下簡稱“瑞豐新材”)，距離上市只差“臨門一腳”。不過，在瑞豐新材創(chuàng)業(yè)板IPO進程中，其經(jīng)營業(yè)績、公司治理等問題引發(fā)外界關注。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，2017～2019年(報告期內)，瑞豐新材營收年均復合增長率達18.74%，利潤、現(xiàn)金流呈現(xiàn)增長趨勢，但在亮麗業(yè)績的背后，瑞豐新材核心利潤獲現(xiàn)率及凈現(xiàn)比率均小于1倍。

對于上述問題，截至發(fā)稿，瑞豐新材方面未向記者作出回復。不過，證券分析人士向記者表示，一般情況下，企業(yè)凈現(xiàn)比率小于1，表明企業(yè)利潤質量偏弱。

凈現(xiàn)比率小于1

瑞豐新材成立于1996年11月，主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

如果按產(chǎn)品用途可以分為潤滑油添加劑、無碳紙顯色劑兩大類。其中，潤滑油添加劑占瑞豐新材營收的主導地位。從主營業(yè)務收入構成上看，報告期各期，潤滑油添加劑占主營業(yè)務收入比例在82.38%～88.63%之間，且呈上升趨勢;而無碳紙顯色劑占主營業(yè)務收入比例分別為17.62%、14.87%、11.37%，呈逐年下降趨勢。

2017～2019年，瑞豐新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.66億元、5.30億元、6.57億元;核心利潤分別為0.56億元、0.64億元、1.11億元;凈利潤分別為0.45億元、0.57億元、0.98億元;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量(含票據(jù))分別為0.37億元、0.46億元、0.83億元。可見，報告期內瑞豐新材營收、利潤及經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

不過，記者注意到，報告期各期，瑞豐新材核心利潤獲現(xiàn)率及凈現(xiàn)比率均小于1倍。2017～2019年，瑞豐新材凈現(xiàn)比率分別為0.82倍、0.81倍、0.85倍，核心利潤獲現(xiàn)率分別約為0.66倍、0.72倍、0.75倍。而同行業(yè)上市公司康泰股份(832238.OC)和龍蟠科技(603906.SH)，最近兩年的凈現(xiàn)比率均大于1倍。

關于報告期內經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤的原因，瑞豐新材方面表示，一方面是其客戶采用承兌匯票作為支付貨款方式逐漸增多，而公司采購主要采取貨幣支付方式，同時為優(yōu)化現(xiàn)金流、加速承兌匯票的周轉，公司將較多的銷售貨款收到的承兌匯票背書轉讓用以支付投資活動支出。因此導致“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”降低，從而影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流入;另外一方面，隨著公司經(jīng)營規(guī)模越來越大，其營業(yè)收入增長較快，因此期末存貨及應收款項余額增長，而應付賬款等經(jīng)營性負債增長相對較低。

“企業(yè)既要追求利潤，更要追求現(xiàn)金流量。核心利潤獲現(xiàn)率低于1，意味著企業(yè)核心利潤的含金量及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充分性存在不足。”證券分析人士向記者表示，一般情況下，企業(yè)凈現(xiàn)比率小于1，表明企業(yè)利潤質量偏弱。則預示著，其應收賬款及存貨逐年激增，應收賬款信用政策可能放寬或存在壞賬損失。

招股書披露，報告期內瑞豐新材應收賬款余額分別為0.56億元、0.71億元和0.99億元，應收賬款余額逐年遞增。值得一提的是，瑞豐新材在銷售方面主要以賒銷為主。報告期內其應收賬款占營業(yè)收入比例分別為12.02%、13.40%、15.07%，隨著瑞豐新材營業(yè)收入的增長，其賒銷占比“水漲船高”。

而報告期各期末，瑞豐新材存貨余額規(guī)模同樣偏高。2017～2019年，存貨余額分別約為0.80億元、1.00億元和0.98億元。從存貨構成上看，報告期各期末，其存貨主要構成為原材料和庫存商品，占存貨比重分別為77.15%、82.13%及82.11%。其中，庫存商品占比分別為43.62%、44.87%和45.25%，呈增長趨勢。

值得注意的是，關于應收賬款激增問題，在8月13日召開的創(chuàng)業(yè)板上市委2020年第16次審議會議上，創(chuàng)業(yè)板上市委要求瑞豐新材代表說明，應收款項增長較快的主要原因及合理性，是否存在無法收回的情形以及應收款項的壞賬計提是否充分，相關風險是否充分披露。

記者發(fā)現(xiàn)，2018～2019年，瑞豐新材應收賬款增幅高于同期營業(yè)收入增幅，同時，報告期內瑞豐新材還存在回款不足的問題。記者測算發(fā)現(xiàn)，2018～2019年，瑞豐新材約有500萬元和5400萬元的賒銷款并未流回企業(yè)。另外，以存貨為核心的付款安排方面，瑞豐新材表現(xiàn)出對上游供應商議價能力處于弱勢地位。

對于上述問題，截至發(fā)稿，瑞豐新材方面未向記者作出回復。

擴產(chǎn)下的消化風險

瑞豐新材此次創(chuàng)業(yè)板IPO，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行人民幣普通股不超過3750萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。計劃募集資金3.40億元，用于“年產(chǎn)6萬噸潤滑油添加劑單劑產(chǎn)品和1.28萬噸復合劑產(chǎn)品項目”。

招股書顯示，建設項目位于河北省滄州渤海新區(qū)新材料園內，目前項目已取得相關政府部門的批復手續(xù)。

上述6萬噸潤滑油添加劑項目包括年產(chǎn)1萬噸硫化烷基酚鈣系列產(chǎn)品(清凈劑)、2萬噸磺酸鹽系列產(chǎn)品(清凈劑)、2萬噸烷基硫代磷酸鋅系列產(chǎn)品(抗氧抗腐劑)、1萬噸無灰分散劑。

招股書披露，目前瑞豐新材已建成3個生產(chǎn)車間。2017～2019年潤滑油添加劑單劑產(chǎn)品(清凈劑、高溫抗氧劑、抗氧抗腐劑、分散劑)合計產(chǎn)能分別為4.5萬噸、5萬噸、7.1萬噸，產(chǎn)能每年都在增加。復合劑產(chǎn)能從2017年的1.2萬噸增至2019年的1.5萬噸。

本次募資擴產(chǎn)，意味著瑞豐新材新增產(chǎn)能將是最近一期產(chǎn)能的1倍。

從招股書披露的情況來看，2019年瑞豐新材主要產(chǎn)品添加劑和顯色劑產(chǎn)銷量均達到100%。不過，潤滑油添加劑單劑產(chǎn)品產(chǎn)能利用率卻未飽和。具體來看，瑞豐新材最主要的產(chǎn)品清凈劑在2019年的產(chǎn)能利用率僅為56.37%。

2019年，瑞豐新材清凈劑產(chǎn)能為4萬噸，而此次募資又將清凈劑產(chǎn)能擴增3萬噸。此外，其分散劑、復合劑在2019年產(chǎn)能利用率也僅在70%～76%。

在此背景下，募資擴充產(chǎn)能是否會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩及設備閑置?是否會對其未來經(jīng)營發(fā)展造成不利影響?截至記者發(fā)稿，瑞豐新材方面未予回應。

瑞豐新材方面在招股書中表示，本次募投項目全部實施完成后，其產(chǎn)能有較大增長。若國內外經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等因素發(fā)生重大不利變化，公司產(chǎn)品研發(fā)或市場開拓不力，本次募集資金投資項目將面臨一定的新增產(chǎn)能消化的風險。

由于潤滑油添加劑主要用于燃油機，根據(jù)目前國際上的政策導向，傳統(tǒng)燃油汽車逐步面臨淘汰，取而代之的是新能源汽車。環(huán)保、智能將是未來汽車發(fā)展的出路，世界各國紛紛采取財政補貼、限制燃油車等方式鼓勵發(fā)展新能源汽車，歐洲部分國家已經(jīng)出臺了燃油汽車禁售時間表。以此來看，隨著新能源汽車的興起，可能會對潤滑油市場帶來較大沖擊。(董曙光)