2023.04.20

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導讀：地產行業(yè)逐步走出“谷底”，銷售“回暖”傳導到投資端還需等待。

作者 |第一財經(jīng) 周艾琳

日前公布的中國一季度GDP增速達到4.5%，大超4%以下的共識預期。數(shù)據(jù)公布后，第一財經(jīng)記者也發(fā)現(xiàn)，多家國際投行紛紛上調全年GDP增速預測至6%以上。

例如，花旗將中國2023年GDP增速預測從5.7%上調至6.1%，摩根大通從6%上調至6.4%，高盛從5.5%上調至6%，瑞銀則從5.4%上調至5.7%。一季度，中國服務業(yè)強勁復蘇，出口和貿易順差大超預期，外加各界此前似乎低估了低基數(shù)的效應，這也解釋了這一波預測的上調。

各界認為，在更低基數(shù)的影響下，二季度GDP增速或達7%以上，但復蘇質量將迎來考驗，例如，內需反彈的可持續(xù)性和幅度仍待觀察，結構性就業(yè)問題更加凸顯；地產行業(yè)逐步走出“谷底”，銷售“回暖”傳導到投資端還需等待；考慮到信貸增量的空間和節(jié)奏的問題，后續(xù)自發(fā)融資需求的改善在二季度或仍偏慢。

國際投行上調中國全年GDP預測

4月18日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增長4.5%，不僅好于預期值4%，還較去年四季度加快1.6個百分點。就“三駕馬車”（消費、出口、投資）而言，出口、消費反彈超預期，地產銷售持續(xù)“回暖”，固定資產投資維持韌性，而工業(yè)生產持續(xù)偏弱，環(huán)比表現(xiàn)弱于季節(jié)性。

談及提升預測的理由，瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學家汪濤對記者表示，3月社零增長強于預期，房地產銷售同比增速自2021年年中以來首次轉正，出口增速也遠超預期。因此，一季度GDP同比增速從2022年四季度的2.9%上行至4.5%，環(huán)比折年增長率從2022年四季度的2.4%反彈至9.1%。消費反彈和房地產活動跌幅收窄是主要驅動因素，同時出口跌幅也明顯收窄?；ㄍ顿Y增速小幅放緩，但仍保持穩(wěn)健。

考慮到消費和房地產活動推動一季度經(jīng)濟復蘇強于預期，瑞銀稱將2023年GDP增速預測上調至5.7%。此外，年初至今發(fā)達市場需求相對穩(wěn)健，且一季度中國對新興市場出口同比大幅增長，意味著2023年出口的跌幅也可能小于預期。二季度經(jīng)濟環(huán)比折年增長勢頭可能放緩至4.5%左右，但由于去年基數(shù)較低，其同比增速可能達8%。同時，考慮到一季度CPI較弱，該機構將2023年全年CPI預測從此前的2.5%下調至2%。汪濤依然預計隨著經(jīng)濟重啟，相關服務業(yè)價格將進一步上升、豬肉價格可能將在年中見底回暖，因此下半年CPI平均增速可能會逐步回升至2.5%以上。

摩根大通將中國2023年GDP增長預測從6%上調至6.4%，因素包括：與旅游相關的消費和服務業(yè)顯著反彈；前期宏觀政策支持；強于預期的出口表現(xiàn)，以及住房活動觸底時間也早于預期；雖然工業(yè)增加值略低于預期，但增長步伐仍然穩(wěn)固。

花旗也在報告中提及，各行業(yè)的消費復蘇繼續(xù)分化，服務業(yè)表現(xiàn)較佳。儲蓄正?；途蜆I(yè)改善提供了潛在上升空間。與今年前兩個月相較，3月房地產行業(yè)也穩(wěn)步改善，尤其是銷售額。報告還指出，經(jīng)濟增溫可能進一步降低了推出刺激措施的必要性。

二季度將檢驗經(jīng)濟復蘇質量

二季度相較一季度而言是一個“甜蜜點”（sweet spot），原因在于去年的基數(shù)更低。

“由于去年疫情導致GDP基數(shù)大幅下降，加上今年線下服務業(yè)持續(xù)強勁復蘇，我們預計第二季度的GDP同比增長將進一步明顯反彈。五一勞動節(jié)將是自去年12月疫情暴發(fā)以來的第一個多日假期，但由于國際旅行仍受飛行短缺和核酸檢測要求等障礙的限制，大多數(shù)旅行需求將在國內。我們維持二季度同比GDP增長預測為7.6％，但我們認為風險偏向上行?！币按逯袊紫?jīng)濟學家陸挺告訴記者。

無獨有偶，汪濤表示：“二季度后經(jīng)濟環(huán)比增長動能可能有所放緩，尤其是房地產銷售和新開工，以及消費需求。盡管如此，去年4~5月基數(shù)較低，二季度社零和房地產活動同比增速可能將繼續(xù)大幅反彈?！?/p>

盡管基數(shù)低、數(shù)據(jù)超預期并不難，但二季度將更為考驗經(jīng)濟復蘇的質量。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者稱，3月發(fā)布的其他數(shù)據(jù)喜憂參半。受珠寶、餐飲及汽車銷售額的推動，零售銷售額表現(xiàn)相當強勁，但工業(yè)生產及投資不及預期；一線城市房地產銷量及價格回暖，但前路也將面臨一些曲折。銷售額和價格是很好的領先指標，而房地產投資則是一個滯后指標。房地產投資是GDP的重要貢獻因素之一，因此GDP增長能否遠超5%目標，房地產投資的企穩(wěn)速度將是關鍵因素之一。

南銀理財研究部負責人王強松告訴記者，展望二季度，低基數(shù)效應利好經(jīng)濟增速，而復蘇的質量將更加重要。具體而言，從需求角度來看，目前社零數(shù)據(jù)的兩年平均增速并不強，3月社零消費(+10.6%)反彈略超預期，部分是由于低基數(shù)的原因，兩年平均增速+3.3%，尚不及2022年和2021年同期，中長期收入受損對消費的影響已顯現(xiàn)。同時，居民收入信心仍待增加，結構性就業(yè)壓力更加突出。截至2023年3月，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.3%(前值5.6%)，16~24歲人口調查失業(yè)率分別為19.6%(前值 18.1%)，需要政策針對性發(fā)力。

此外，王強松稱，就生產角度來看，需求壓制生產較為明顯，中游表現(xiàn)好于下游，本輪庫存周期的趨勢性改善預計要等待下半年；立足投資角度，基建和制造業(yè)的增量利好有限，而地產銷售“回暖”傳導到投資端還需等待。換言之，房企拿地仍偏謹慎，新開工動力尚不足，存量項目竣工完成后，新增地產投資仍待觀察。

數(shù)據(jù)顯示，2023年1~3月房企新開工/施工/竣工面積同比分別-5.2%/-19.2%/+14.7%，較前值分別-0.8個百分點/-9.8個百分點/+6.7個百分點，整體來看竣工端表現(xiàn)明顯好于新開工和施工端，施工端累計增速較上月進一步下滑；2023年1~3月商品房銷售金額同比+4.1%(前值-0.1%)，廣義住宅的去化周期為20.3個月(前值21.4)，狹義住宅的去化周期為 5個月(前值5.2)；房地產開發(fā)到位資金 2023年1~3月房地產開發(fā)企業(yè)到位資金累計同比-9%(較前值上行 6.2個百分點)。其中，國內貸款累計同比-22.7%(較前值上行 11.8個百分點)，自籌資金累計同比-17.9%(較前值上行 0.3個百分點)，其他資金累計同比-3.43%(較前值上行 9.97個百分點)。

微信編輯| 小七