21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者吳斌 上海報道

硅谷銀行倒閉已一月有余，最初給債市帶來的沖擊也逐漸平息。

【資料圖】

在硅谷銀行迅速崩潰以及瑞信風(fēng)波影響下，投資者一度蜂擁涌入債券市場，美債收益率急劇下降，創(chuàng)下數(shù)十年來最大跌幅。此外，在瑞信收購案中，瑞士金融市場監(jiān)管局打破市場慣例，將160億瑞郎瑞信AT1債券完全減記，一度讓AT1債券市場如臨大敵，多家知名銀行發(fā)行的AT1債券遭遇拋售。

如今回過頭看，市場當(dāng)初顯然過于恐慌了。巴克萊銀行中國區(qū)債務(wù)籌集主管張蕾在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者專訪時表示，在瑞士監(jiān)管機構(gòu)的強勢裁定下，瑞信AT1債券持有人被迫承受的損失比瑞信股東更大，但這和瑞士金融監(jiān)管當(dāng)局的條款設(shè)置密切相關(guān)，只是瑞士的個例，歐盟、英國等多數(shù)地區(qū)的條款和瑞士并不一樣，因此瑞信AT1債券減記影響有限。

（巴克萊銀行中國區(qū)債務(wù)籌集主管張蕾）

面對動蕩的市場，今年歐美公司選擇抓住低成本窗口盡早發(fā)債，而不是等待。今年3月6日，在雀巢、豐田和匯豐等發(fā)債的助推下，歐洲債券發(fā)行總額就已經(jīng)突破5000億歐元大關(guān)，創(chuàng)下史上同期最高紀(jì)錄。

在張蕾看來，從今年年初到現(xiàn)在，美國、歐洲的債券發(fā)行強勁反彈，大中華區(qū)的發(fā)行量則相對較少，背后的一大原因是，美國、歐洲的發(fā)行人在很大程度上依靠資本市場，對直接融資的依賴程度比較高。對比來看，中資發(fā)行人在相當(dāng)程度上靠銀行融資，對間接融資的依賴程度大一點。

在全球各國持續(xù)推動碳中和、綠色發(fā)展之際，綠色債券發(fā)行越來越受關(guān)注。張蕾告訴記者，不管是投資者還是發(fā)行人，大家對ESG都非常重視。很多公司都在設(shè)立綠色框架，在綠色框架內(nèi)發(fā)行綠色債券。即使發(fā)行人沒有發(fā)綠色債券，而是普通債券的時候，也有一些投資者會問ESG領(lǐng)域的問題。張蕾強調(diào)，設(shè)立關(guān)鍵ESG績效指標(biāo)尤為重要：既要對發(fā)行人整體業(yè)務(wù)相關(guān)性高、有核心價值和實質(zhì)性意義，也要能夠基于一致性的方法論進行量化；并同時衡量績效指標(biāo)是否合理、不過于寬松。

展望未來，張蕾表示，中國綠色債券市場不斷發(fā)展是自然而然的事，看到發(fā)行人越來越多樣化，投資者也進一步多樣化，未來市場參與者肯定會越來越多，相應(yīng)的機制也會更加完善。

美歐債券發(fā)行強勁反彈

21世紀(jì)：2023年全球市場劇烈波動，國內(nèi)外債市投資流向、發(fā)債情況是什么樣的？

張蕾：先說一下債券市場的情況，從今年年初到現(xiàn)在，美國、歐洲的債券發(fā)行強勁反彈，大中華區(qū)的發(fā)行量相對較少，背后的一大原因是，美國、歐洲的發(fā)行人在很大程度上依靠資本市場，對直接融資的依賴程度比較高。對比來看，中資發(fā)行人在相當(dāng)程度上靠銀行融資，對間接融資的依賴程度大一點。從投資者的需求角度看，還是有相當(dāng)多的投資資金比較喜歡一些防御性板塊，喜歡評級比較高的債券發(fā)行人。此外，美國處在加息周期，美國國債收益率處在相對高位，美元債的成本要高一些。

21世紀(jì)：中美利差倒掛仍在繼續(xù)，但后續(xù)美聯(lián)儲可能會暫停加息、甚至降息，對市場會有哪些影響？在歐美貨幣政策和經(jīng)濟前景未明之際，市場動蕩或?qū)⒊掷m(xù)，如何應(yīng)對挑戰(zhàn)？

張蕾：現(xiàn)在美聯(lián)儲的政策預(yù)期和之前不太一樣，以前市場預(yù)計加息會持續(xù)一段時間，但是現(xiàn)在市場預(yù)計美聯(lián)儲不會那么鷹派了，降息可能會更早一些到來，但具體什么時候大家都不知道，并沒有“水晶球”。

現(xiàn)在很多發(fā)行人都很敏捷，在觀察利率基準(zhǔn)和息差的變化，另外也在看新發(fā)債券的表現(xiàn)，然后再決定什么時候出擊，中國現(xiàn)在有不少非常專業(yè)的發(fā)行人，如果有好的窗口出現(xiàn)，他們會迅速出擊。當(dāng)有不確定性的時候，其實也會有機會，會出現(xiàn)一些不錯的債券發(fā)行窗口。

瑞信AT1債券減記影響有限

21世紀(jì)：近期硅谷銀行風(fēng)暴一度引發(fā)市場恐慌，你怎么看待這一事件？這場小型危機影響有限？

張蕾：硅谷銀行的資產(chǎn)質(zhì)量并沒有發(fā)生巨大變化，銀行面臨的風(fēng)險主要來自央行大幅加息下“期限錯配”所造成的流動性壓力。目前銀行系統(tǒng)并沒有出現(xiàn)基本面上的大問題，跟2008年金融危機時的情況并不一樣。

這次監(jiān)管機構(gòu)的反應(yīng)速度也很快，美聯(lián)儲、美國財政部和美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）發(fā)布聯(lián)合聲明，承諾儲戶可以支取他們所有的資金，美聯(lián)儲還推出了銀行定期融資計劃（BTFP）的緊急融資工具。從目前的情況看，硅谷銀行事件不會成為系統(tǒng)性風(fēng)險，市場也已經(jīng)出現(xiàn)了不小程度的反彈。

21世紀(jì)：在瑞信收購案中，瑞士金融市場監(jiān)管局打破市場慣例，將160億瑞郎瑞信AT1債券完全減記，如何看待這一做法？長遠(yuǎn)來看其實影響不大？

張蕾：這是個好問題。其實這跟特定管轄地區(qū)的規(guī)定是密切相關(guān)的，在瑞士監(jiān)管機構(gòu)的強勢裁定下，瑞信AT1債券持有人被迫承受的損失比瑞信股東更大，但這和瑞士金融監(jiān)管當(dāng)局的條款設(shè)置密切相關(guān)，只是瑞士的個例，歐盟、英國等多數(shù)地區(qū)的條款和瑞士并不一樣，因此瑞信AT1債券減記影響有限。

綠色債券發(fā)行風(fēng)起云涌

21世紀(jì)：截至2022年12月31日，中國債券存量規(guī)模達到了144.54萬億，位居全球第二，促進了實體經(jīng)濟的發(fā)展。債券市場的種類、投資者結(jié)構(gòu)也更加多元，對外開放程度也取得長足的進步。外資機構(gòu)在中國債券市場發(fā)展中起到了哪些作用？

張蕾：外資銀行需要為國內(nèi)發(fā)行人、企業(yè)和機構(gòu)客戶提供一系列量身定制的融資服務(wù)，同時把全球相關(guān)人脈資源聯(lián)結(jié)在一起，集中為國內(nèi)客戶提供完備的方案。巴克萊是一家已有300多年歷史的外資銀行，一直致力成為中國企業(yè)、金融機構(gòu)與世界其他地區(qū)之間的橋梁，1981年在中國設(shè)立了代表處，2005年上海分行開業(yè)。巴克萊在境外人民幣債券市場比較活躍，去年巴克萊發(fā)行的離岸人民幣債券總額全球排名第五，2023年1-2月，巴克萊發(fā)行的離岸人民幣債券總額全球排名第三。外資銀行需要為國內(nèi)客戶帶來全球信息、資金資源和合作價值，讓企業(yè)真正走出去，面向國際。

21世紀(jì)：在全球各國持續(xù)推動碳中和、綠色發(fā)展之際，綠色債券發(fā)行越來越受關(guān)注，未來發(fā)展空間有多大？

張蕾：不管是投資者還是發(fā)行人，大家對ESG都非常重視。很多公司都在設(shè)立綠色框架，在綠色框架內(nèi)發(fā)行綠色債券，或者做綠色銀行貸款，也有發(fā)行人擁抱可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）。

即使發(fā)行人沒有發(fā)綠色債券，而是普通債券的時候，也有一些投資者會問ESG領(lǐng)域的問題，尤其是對于一些高能耗的行業(yè)，這是一個很好的趨勢。一些基金也會特意推出ESG基金，綠債的流動性可能會更好?，F(xiàn)在對ESG的重視體現(xiàn)在了各行各業(yè)，不像以前聚集在可再生能源等少數(shù)領(lǐng)域，一些科技公司也有發(fā)綠債。

設(shè)立關(guān)鍵ESG績效指標(biāo)尤為重要

21世紀(jì)：2022年7月，《中國綠色債券原則》正式發(fā)布，推動國內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一并與國際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)接軌。中國綠色債券如何與國際接軌？現(xiàn)在全球關(guān)于洗綠的討論也比較多，對這個問題你是怎么看的？

張蕾：我們認(rèn)為境內(nèi)、境外ESG融資可以互補。境外ESG融資主要分為ESG框架下融資和與可持續(xù)發(fā)展掛鉤融資。一般來說，綠色、可持續(xù)發(fā)展掛鉤融資均需國際認(rèn)證機構(gòu)出具第二方認(rèn)證意見書。隨著更多的中國公司類發(fā)行人設(shè)立并致力實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展績效指標(biāo)，我們預(yù)計將來會有包括貸款和債券發(fā)行在內(nèi)更多的可持續(xù)發(fā)展掛鉤融資活動。在此類融資中，設(shè)立關(guān)鍵ESG績效指標(biāo)尤為重要：既要對發(fā)行人整體業(yè)務(wù)相關(guān)性高、有核心價值和實質(zhì)性意義，也要能夠基于一致性的方法論進行量化；并同時衡量績效指標(biāo)是否合理、不過于寬松。

洗綠是一個熱點話題，比如可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，如果設(shè)計的目標(biāo)可以輕易完成，可能存在洗綠問題。

21世紀(jì)：對于未來，你覺得中國綠色債券的發(fā)展會呈現(xiàn)什么趨勢？

張蕾：中國綠色債券市場不斷發(fā)展是自然而然的事，我們看到發(fā)行人越來越多樣化，投資者也進一步多樣化，未來市場參與者肯定會越來越多，相應(yīng)的機制也會更加完善。不管一級市場還是二級市場，隨著更多不同行業(yè)、不同類型的發(fā)行人到中國發(fā)綠債，更多ESG基金也參與進來，未來市場機制會進一步完善，發(fā)行量、發(fā)行種類、參與度都會進一步提升，長期的趨勢非常積極。