美聯(lián)儲將如何平衡價格和金融穩(wěn)定？在下周聯(lián)邦公開市場委員會議息會議召開之前，這個問題一直困擾著市場。

在硅谷銀行上周突然倒閉引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)之前，美聯(lián)儲曾將注意力集中在抗擊通脹上。衰退和金融危機(jī)感覺很遙遠(yuǎn)。

美聯(lián)儲選擇關(guān)閉多家銀行，覆蓋沒有保險的存款，并啟動緊急流動性安排。這些舉措揭示了一個潛在的困境:對金融體系而言，政策可能過于緊縮，但對整體經(jīng)濟(jì)而言，仍不夠緊縮。

(相關(guān)資料圖)

在這種尷尬的情況下，貨幣政策被拉向兩個方向。進(jìn)一步收緊政策將有助于將通脹降至可接受的水平，但也可能進(jìn)一步破壞銀行體系的穩(wěn)定。這兩個目標(biāo)相互矛盾。

美聯(lián)儲在這兩方面都有責(zé)任，那么它會怎么做呢？沒有劇本，但它將在銀行體系上盡可能多地、盡早地采取行動，這樣它就有空間來應(yīng)對通脹。

美聯(lián)儲的最初反應(yīng)——已經(jīng)在行動中——將是支撐銀行系統(tǒng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)周末采取的聯(lián)合行動將有助于“圈護(hù)”風(fēng)險，防止風(fēng)險擴(kuò)散。人們希望，通過這樣做，金融體系將能夠承受更緊縮的政策而不會崩潰。

如果上周末的干預(yù)還不夠，美聯(lián)儲還可以進(jìn)一步采取同樣的措施。它可以利用其資產(chǎn)負(fù)債表，并加強(qiáng)資本和流動性要求。國會和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至可能會有所幫助。

如果這些措施無法阻止危機(jī)在銀行體系蔓延，那么這種取舍就會變得更加危險。周二公布的數(shù)據(jù)顯示，上月核心消費者價格指數(shù)上漲0.5%。在通脹依然居高不下的情況下，美聯(lián)儲是否有能力從對抗通脹的斗爭中抽身片刻，令人懷疑。

有人警告政策制定者，為了金融穩(wěn)定而保持寬松政策，即使只是暫時的，也可能反過來給他們帶來麻煩。通脹預(yù)期可能再次飆升，這種心理可能會占據(jù)上風(fēng)。容忍更高的通脹可能只會為未來更大的金融穩(wěn)定問題鋪平道路。但放任金融危機(jī)不斷升級也不是解決辦法。

好消息是，美聯(lián)儲官員愿意調(diào)整其危機(jī)策略，使之超越上兩個階段，這兩個階段都以衰退和寬松周期為特征。

正如美聯(lián)儲在2008年無法將政策利率降至零以下一樣，由于通脹風(fēng)險，它現(xiàn)在也不愿下調(diào)政策利率。出于同樣的原因，當(dāng)事件爆發(fā)時，美聯(lián)儲會在全面放松政策不是一個選擇的時候，拿出手術(shù)式的補(bǔ)救措施。

最新的干預(yù)措施為金融體系的調(diào)整爭取了時間，而不是突然襲來。美聯(lián)儲的希望是，道路上的小顛簸不會變成導(dǎo)致大災(zāi)難的坑洼。

如果做不到這一點，美聯(lián)儲可能會面臨一個更大的挑戰(zhàn):無情的通脹、緩慢的增長以及正在喪失信任的金融體系。讓我們都希望事情不會發(fā)展到那種地步。

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