2022年A股市場震蕩不休，尤其是3月份更是出現(xiàn)較大回撤，一大批權(quán)益基金凈值損失嚴(yán)重，不少基民小伙伴揪心不已。

在大震蕩之下應(yīng)該如何布局基金?是到了“抄底”時刻么?該如何調(diào)整自己的基金投資布局?為此，中國基金報記者專訪了多位基金經(jīng)理來指點(diǎn)布局基金的“迷津”。

他們是博時基金多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理麥靜、

平安基金經(jīng)理神愛前、

前海開源基金FOF基金經(jīng)理覃璇、

創(chuàng)金合信基金FOF投資一部負(fù)責(zé)人尹海影、

諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源，

這些基金經(jīng)理共同把脈2022年后續(xù)基金市場投資機(jī)會，他們認(rèn)為目前并沒有任何一類資產(chǎn)能夠在短、中、長期都體現(xiàn)出比較一致的價值或者風(fēng)險，因此基金配置建議采用比較均衡、中性的策略。從2-3年維度，也可以逐漸分布、小幅布局成長風(fēng)格績優(yōu)主動權(quán)益基金。

基金配置采取均衡、中性策略

中國基金報記者：站在目前市場背景下，您認(rèn)為應(yīng)該如何做基金配置?投資者關(guān)注哪一類或者哪幾類基金?

麥靜：目前A股市場整體估值合理，債券收益率也處于中性水平，港股估值較低但短期波動較大，總的來看并沒有任何一類資產(chǎn)能夠在短、中、長期都體現(xiàn)出比較一致的價值或者風(fēng)險。在這樣的背景下，基金配置建議采用比較均衡、中性的策略。

若投資者難以判斷怎么配置才算均衡，或者并不清楚對于自己而言什么樣的配置才較為中性，那么匹配自己風(fēng)險偏好的FOF基金可能是一個不錯的選擇。對于資金能夠用于長期投資、養(yǎng)老投資的投資者而言，現(xiàn)在也是開始養(yǎng)成定投養(yǎng)老FOF的好時機(jī)，目前資本市場形勢復(fù)雜，短期波動大，但伴隨波動長期投資價值提升，養(yǎng)老FOF尤其是目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF多有三年、五年持有期，通過定投能夠一定程度對沖短期波動，而通過長期持有能夠兌現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)應(yīng)有的長期價值。

神愛前：當(dāng)前市場可能處于震蕩磨底階段，基金配置建議在這一階段進(jìn)行分次、逐漸加倉。因?yàn)槔L時間看，這個位置中長期回報可能比較可觀，但短期市場可能仍然比較疲弱，一些不確定因素仍未消除，底部震蕩也有一些波動風(fēng)險。

我認(rèn)為短期一些周期、資源類基金可能表現(xiàn)較好，但需警惕大宗商品可能在今年是個沖頂?shù)倪^程，可能不太適合過長時間持有。一些光伏基金、新能源基金、醫(yī)藥基金等從中長期角度，是一個逐漸入場的時機(jī)，而受疫情影響比較大的消費(fèi)基金，可能處于基本面左側(cè)，但今年需要密切關(guān)注疫情及政策的拐點(diǎn)，在合適的時機(jī)也是一個比較好的逐步入場的機(jī)會。另外一些優(yōu)秀的主動管理策略基金，可能比單一行業(yè)基金中長期綜合表現(xiàn)更好。

鄭源：我們認(rèn)為配置基金是一項(xiàng)相對較為長期的投資。因此，不論站在什么樣的市場時點(diǎn)上，我們總是相對傾向于配置那些長期收益中等偏好，而風(fēng)險中等低的基金品種。從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)周期階段來看，由于庫存周期和產(chǎn)能周期都處于收縮階段，權(quán)益類資產(chǎn)會有較大的壓力，表現(xiàn)不佳。而面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，宏觀層面調(diào)控往往會采用一定的逆周期政策進(jìn)行調(diào)控，包括邊際寬松的貨幣政策，這對固收類資產(chǎn)有利，表現(xiàn)較好。從長期來看，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者重點(diǎn)關(guān)注偏穩(wěn)健的權(quán)益類基金，可適當(dāng)配置固收類的資產(chǎn)。另外，如果對用于投資的資金有較高的流動性需求，也可以重點(diǎn)關(guān)注短債和貨幣基金。

覃璇：由于今年最大的核心變量來自美聯(lián)儲的加息和縮表，無風(fēng)險收益率的上行將會壓縮權(quán)益型資產(chǎn)的估值，其中對于高估值資產(chǎn)的壓制尤甚。因此今年基金配置的總基調(diào)是防御為主，基金配置上建議以均衡型配置為主，控制權(quán)益基金的總敞口。

結(jié)構(gòu)上推薦一下三類基金：

一是硬核科技類基金，包括高端制造業(yè)，戰(zhàn)略性軍工，供應(yīng)鏈自主可控方向。

二是受益于通脹上行的資源品采掘(工業(yè)金屬，稀土，貴金屬)類基金和農(nóng)業(yè)基金。

三是高股息的紅利類基金。

尹海影：當(dāng)前在進(jìn)行基金配置時，建議短期防御與長期布局相結(jié)合——既要看到短期市場當(dāng)中風(fēng)險可能尚未出清，不能過于激進(jìn);又要看到一些具有品質(zhì)的投資賽道，如新興科技或基礎(chǔ)制造業(yè)等領(lǐng)域的佼佼者，已經(jīng)逐漸處在了性價比的合理區(qū)間。 投資者可關(guān)注具有長期投資邏輯的基金，其中持倉穩(wěn)定，以長視角布局的基金策略尤為寶貴。

長維度可逐漸、分次加倉成長風(fēng)格基金

中國基金報記者：如果要布局主動權(quán)益基金，今年應(yīng)該采取何種策略?應(yīng)該如何選擇?

麥靜：今年主動權(quán)益基金可以采用定投模式進(jìn)行布局，這樣不但從未來三年維度來看能夠獲得較好的回報，同時也有利于避免短期波動帶來過大的心理壓力。在定投品種上，可以重點(diǎn)考慮價值型基金和港股基金，下半年再進(jìn)一步納入成長型基金進(jìn)行定投。

神愛前：今年明顯成長風(fēng)格基金跌的較多，這個位置，逐漸、分次入場的角度，我傾向于選擇成長風(fēng)格基金。盡管短期有一些不利因素，但很多成長行業(yè)跌幅已經(jīng)比較大，反應(yīng)比較多，是個尋底的過程，而有些行業(yè)在今年表現(xiàn)過于好，但未來成長性不足，只是估值在修復(fù)、波動，那么可能在表現(xiàn)為尋頂?shù)倪^程。

所以，如果從中長期2-3年維度，我建議逐漸、分次加一些成長風(fēng)格基金。在選擇主動權(quán)益基金時，我更建議投資者評價它的相對收益、超額收益，相對超額收益是與市場比較、與同類風(fēng)格基金比例，在漲的時候領(lǐng)先，在跌的時候比較適中，那么就在持續(xù)創(chuàng)造超額收益。市場漲跌很難準(zhǔn)確預(yù)判，但只要優(yōu)秀的基金經(jīng)理在6-12個月維度持續(xù)的維持超額收益，那么它的投資性價比就是比較顯著的。

鄭源：我們建議普通投資者在投資權(quán)益基金時，不應(yīng)只根據(jù)基金的歷史收益排名情況，而去選擇那些短期內(nèi)收益最高的產(chǎn)品。

從我們對于基金產(chǎn)品的理解來看，在短期內(nèi)表現(xiàn)最好的產(chǎn)品，往往意味著該產(chǎn)品在某權(quán)益類資產(chǎn)的某一細(xì)分領(lǐng)域配置較高的倉位。而這通常也意味著該產(chǎn)品在未來某一時期可能將面臨較大的凈值回撤。面對今年的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，我們認(rèn)為今年更應(yīng)該重點(diǎn)選擇那些穩(wěn)健均衡的產(chǎn)品，同時兼顧產(chǎn)品凈值的增長和波動，具備較好的風(fēng)險收益特征，并且堅持長期持有。

覃璇：今年布局主動權(quán)益基金，應(yīng)該控制高估值賽道的總倉位。側(cè)重之前提到的硬核科技類基金;受益于通脹上行的資源品采掘(工業(yè)金屬，稀土，貴金屬)類基金和農(nóng)業(yè)基金，以及高股息的紅利類基金。

尹海影：今年布局主動權(quán)益基金時，建議選擇逢低布局的定投策略。在市場因?yàn)榈鼐壵?，疫情等外部因素處于調(diào)整的狀態(tài)下，好的投資標(biāo)的普遍受風(fēng)險偏好的影響處于偏低估水平。逢低投資，抑平波動的定投方式都是加分項(xiàng)。

目前整體權(quán)益估值合理

凈值下挫去“贖回”需慎重

中國基金報記者：不少投資者布局權(quán)益基金遭遇凈值下挫，您認(rèn)為目前是“贖回”好時機(jī)么?

麥靜：投資者布局權(quán)益基金的目的是為了資產(chǎn)更多的增值，而權(quán)益資產(chǎn)在未來十年甚至二十年都是最具增值潛力的資產(chǎn)，也是個人投資繞不過去的一類資產(chǎn)。

在這樣的背景下，個人投資者應(yīng)該贖回的情況只有兩個：一是由于現(xiàn)金流原因不得不贖回的時候。關(guān)于這一點(diǎn)建議投資者在開始進(jìn)行權(quán)益投資時就要對這筆投資的期限進(jìn)行充分考慮，權(quán)益基金一定是需要長期投資的，如果由于流動性原因在市場低位不得不贖回就得不償失了;二是在權(quán)益市場泡沫化的時候，比較典型的就是在2015年市場估值極高、情緒瘋狂的時候。

回到眼下，目前整體權(quán)益估值合理，顯然不是泡沫化階段，雖然未來市場仍然還會有波動，但“風(fēng)險是漲出來的，機(jī)會是爹出來的”，未來的波動更多能夠提供給投資者逐步布局權(quán)益基金的機(jī)會，建議大家通過定投的方式進(jìn)行布局。

鄭源：從風(fēng)險的角度來看，權(quán)益類基金本身就可以根據(jù)預(yù)期風(fēng)險的高低，分為不同的類別。我們認(rèn)為相對高風(fēng)險類別的權(quán)益類基金不應(yīng)該成為普通權(quán)益者的重點(diǎn)配置品種。而投資者更應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注那些長期表現(xiàn)穩(wěn)健的品種，當(dāng)然假如這類基金出現(xiàn)明顯的凈值回落，我們認(rèn)為面對這種情況，非但不應(yīng)該贖回這些長期表現(xiàn)穩(wěn)健的基金產(chǎn)品，反而還可以考慮積極逆勢布局這類產(chǎn)品。而從長期來看，這類產(chǎn)品的投資體驗(yàn)往往更好，使得普通投資者可以堅持長期持有。

覃璇：對于中證500，中證1000這些寬基指數(shù)來說，當(dāng)前估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，不宜當(dāng)前贖回，對于某些估值較高的行業(yè)基金，需要具體情況具體分析，分析行業(yè)未來的景氣度，再行判斷。

尹海影：我認(rèn)為需要具體情況具體分析，總體來說經(jīng)過前期的調(diào)整，市場現(xiàn)在處在一個較低的位置，目前贖回不是好時機(jī)。但也應(yīng)分析清楚產(chǎn)品的具體投向，在不好的賽道或低品質(zhì)基金上的投入，還是應(yīng)該及時止損。

短期不宜盲目“抄底”恒生科技

建議采取定投方式

中國基金報記者：香港市場今年表現(xiàn)低迷，尤其是恒生科技指數(shù)表現(xiàn)跌幅較大，您認(rèn)為目前具備“抄底”價值么?

麥靜：港股市場由于同時受到境內(nèi)和海外多重因素影響，在今年預(yù)期中的美聯(lián)儲加息、縮表和預(yù)期外的俄烏沖突大背景下，港股出現(xiàn)非常極端的下跌行情。從長期來看，港股估值對于各種風(fēng)險因素都已經(jīng)有了充分風(fēng)險補(bǔ)償，港股目前已經(jīng)處于底部區(qū)域，具備長期投資價值。

但中短期來看，港股盈利的修復(fù)還需要等待一段時間，階段性的情緒波動和海外資金流入流出在未來一段時間還可能帶來較大的波動。對于處于長期底部區(qū)域但短期逆風(fēng)的資產(chǎn)，具備“抄底”價值，但應(yīng)避免一次性、偏短期的“抄底”動作，對于個人投資者而言開始對港股基金進(jìn)行定投可能是更好的選擇。

覃璇：恒生科技主要投資的是國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)類公司，這些公司給公眾提供了便捷的溝通，消費(fèi)，出行工具，提高了社會生產(chǎn)率，長期來看具備相當(dāng)?shù)耐顿Y價值。對于這種已經(jīng)處于估值的底部區(qū)域，但上漲趨勢尚未明確的指數(shù)，建議采用定投的方式，每期投資一定比例的資金，在底部區(qū)域均勻建倉，這樣能夠保證建倉的平均成本較低。

尹海影：香港市場對應(yīng)了國內(nèi)的一批品質(zhì)不錯的科技公司。尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司在行業(yè)的高速發(fā)展期時，國內(nèi)一些拔尖的企業(yè)選擇了在香港上市。目前港股市場處在低估水平，有一些具有長期生命力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其投資價值已進(jìn)入值得關(guān)注的區(qū)間。

“固收+”也出現(xiàn)波動

需要降低收益預(yù)期

中國基金報記者：目前不少“固收+”產(chǎn)品也出現(xiàn)凈值下跌，您認(rèn)為投資者應(yīng)該如何看?還值得布局么?

麥靜：固收+產(chǎn)品能夠滿足對于收益目標(biāo)高于債券投資但波動承受能力低于權(quán)益投資的投資者需求，而大部分的個人投資者風(fēng)險偏好也是落在這個范疇，因此對于投資者而言固收+是一類值得布局的資產(chǎn)。

但同時也要認(rèn)清固收+是如何“加”，對于不同的管理人而言可能有不同的策略，但整體而言固收+的“加”主要來自于股票和轉(zhuǎn)債(過去還有打新這種低風(fēng)險套利的“加”的來源)，而這兩類資產(chǎn)的波動性是遠(yuǎn)超過債券的，因此投資固收+產(chǎn)品必須對這類產(chǎn)品的收益和波動特征有理性的認(rèn)知。

過去幾年投資者經(jīng)歷了“非標(biāo)和非標(biāo)衍生出的高收益、幾乎剛兌固定收益產(chǎn)品”的消失，伴隨利率下行“無波動、高收益余額寶”的收益水平下行，又在“理財產(chǎn)品凈值化”潮流下開始被動接受波動。

但到現(xiàn)在為止，大家可能還比較難以接受客觀的收益和波動的關(guān)系：由于過去兩三年股票、債券、可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)都很好，加之期間不少偏債混合基金靠打新增厚大幅改善了風(fēng)險收益特征，投資者免不了線性外推，帶來4-5%收益的產(chǎn)品應(yīng)該沒有波動或僅有微幅波動，6%以上收益很容易，8-10%的固收+最大回撤也不過2-3%的錯覺。

但事實(shí)上，從收益端，大家可能需要降低對“固收+”的預(yù)期，畢竟利率水平較過去已經(jīng)顯著下降了，即固收部分的收益墊變薄了，并且打新套利空間基本消失，股票和可轉(zhuǎn)債市場也不可能永遠(yuǎn)都是牛市;而在波動端，大家需要提升對波動的容忍程度，并且認(rèn)識到來自于資產(chǎn)本身正常的波動并不等同于風(fēng)險，只有這樣，才有可能拿的住這些“固收+”產(chǎn)品，并且最后達(dá)成“加”的目的。

鄭源：作為凈值型產(chǎn)品的一個種類，“固收+”產(chǎn)品也具備凈波動特征。因此，該類產(chǎn)品出現(xiàn)凈值回撤是市場變化的必然表現(xiàn)。當(dāng)然，一般來說，“固收+”產(chǎn)品往往將其資產(chǎn)中的較高比重投資于固收類資產(chǎn)，而較低或者極低比重配置于權(quán)益類資產(chǎn)。

因此，從理論上的風(fēng)險預(yù)期來看，該類產(chǎn)品的波動應(yīng)該遠(yuǎn)低于普通的權(quán)益類資產(chǎn)。但這樣的配置方式，也直接導(dǎo)致該類產(chǎn)品的凈值波動與固收類資產(chǎn)高度相關(guān)。當(dāng)固收類資產(chǎn)出現(xiàn)下跌時，該類產(chǎn)品也會表現(xiàn)不佳。從長期來看，我們認(rèn)為固收類資產(chǎn)仍是具有低波動或者低風(fēng)險偏好投資者的首選資產(chǎn)類別。因此，對于這類投資者而言，“固收+”產(chǎn)品也具有較高的配置價值。

覃璇：當(dāng)前由于打新收益下行，“固收+”產(chǎn)品也出現(xiàn)凈值下跌，從今年維度來看，打新收益變少(但今年維度來看并非為零)已經(jīng)是大的趨勢，“固收+”基金的固有優(yōu)勢也被攤薄。但在理財產(chǎn)品收益下行的大趨勢下，“固收+”基金仍有其投資價值。他適用的投資群體變成風(fēng)險訴求中等，有一定權(quán)益投資需求的中等風(fēng)險投資者。首先，“固收+”基金的債券部分靜態(tài)票息有2-3%，加上少量的打新收益，在權(quán)益部分不出現(xiàn)20%以上虧損的情況下，仍能保證一年維度的正收益，其次現(xiàn)在權(quán)益資產(chǎn)經(jīng)過下跌之后，投資價值已逐步凸顯，盈虧比增加，

對于可接受4%左右回撤，追求年化收益7-8%左右的投資者，“固收+”基金不失為一個較好的投資標(biāo)的。

尹海影：今年是一個股和債都在相對較高的水位開局的年份。權(quán)益市場后續(xù)的下跌具有內(nèi)外部因素共振的影響。好的固收+產(chǎn)品，會配置一些具有長期品質(zhì)的權(quán)益資產(chǎn)，因此在股債沒有辦法形成有效對沖的情況下，會存在損失更為明顯的情況。但這些情況，不應(yīng)當(dāng)對優(yōu)質(zhì)固收+產(chǎn)品的長期盈利能力，構(gòu)成減分。股債雙重受壓的市場環(huán)境，從歷史來看，持續(xù)的時間并不會特別長。

布局基金注意關(guān)注持倉結(jié)構(gòu)

目前不宜冒進(jìn)

中國基金報記者：能否談?wù)勀壳安季只鹨⒁饽男╋L(fēng)險點(diǎn)?

麥靜：不要用短期的錢進(jìn)行投資，回避高估值品種，做好承受一定波動的心理準(zhǔn)備。

神愛前：今年主要的風(fēng)險是存在一些不確定因素，一個是外部俄烏戰(zhàn)爭的演變及影響;一個是內(nèi)部疫情對經(jīng)濟(jì)的壓制及變化，正是受這兩個因素的影響，市場比較弱，在底部震蕩磨底，后續(xù)隨著這些不確定因素明朗化，或者影響弱化，市場有望好轉(zhuǎn)。

鄭源：過去2-3年的時間里，公募基金行業(yè)出現(xiàn)了對某些資產(chǎn)“扎堆”持有的情況。這導(dǎo)致權(quán)益類資產(chǎn)中某些板塊的估值出現(xiàn)泡沫化的現(xiàn)象。而這些資產(chǎn)的泡沫一旦破滅，這些資產(chǎn)往往會出現(xiàn)大幅度而且長時間的估值消化過程。在投資基金時，應(yīng)該重點(diǎn)考慮這些基金是否重倉持有這些估值泡沫化的資產(chǎn)，從而進(jìn)行重點(diǎn)的回避。不能盲目根據(jù)過往的歷史業(yè)績高低來進(jìn)行簡單選擇。

覃璇：當(dāng)前權(quán)益市場的波動較大，不宜一次投入全部資金，可以采用定投的方式，分階段投資。其次，某些賽道和行業(yè)還處于殺估值的階段，如果風(fēng)險偏好較低，建議規(guī)避此類行業(yè)

尹海影：目前布局基金需要注意三個重要的風(fēng)險點(diǎn)。第一是，不能用歷史推演未來。每一次市場的外部環(huán)境變化都對應(yīng)了具體資產(chǎn)邏輯和底層結(jié)構(gòu)的變化，應(yīng)該重新審視，找到未來價值高的領(lǐng)域，不能盲從歷史上的贏家。第二是，不宜過于冒進(jìn)。市場雖然在較低的位置，但還有未出清的風(fēng)險，投資的風(fēng)險承受上應(yīng)當(dāng)審慎。第三是債券等長期穩(wěn)定的資產(chǎn)，有一些因?yàn)槿ツ暌詠淼慕?jīng)濟(jì)變化和降準(zhǔn)降息等政策，其估值也處在了較高的位置，需要注意穩(wěn)健資產(chǎn)也存在可能的下跌風(fēng)險。