數(shù)據(jù)顯示，收購(gòu)標(biāo)的貝貝熊近年處持續(xù)虧損且資不抵債狀態(tài)。同樣業(yè)績(jī)承壓的愛嬰室此時(shí)逆勢(shì)收購(gòu)，將承擔(dān)較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)

自從“放開三孩”政策實(shí)施以來，母嬰行業(yè)再次受到資本市場(chǎng)的關(guān)注。作為“母嬰零售第一股”的上海愛嬰室商務(wù)服務(wù)股份有限公司(下稱愛嬰室 ，603214.SH)已率先走上了擴(kuò)張之路。

日前，愛嬰室發(fā)布公告稱，擬以2億元人民幣收購(gòu)貝貝熊孕嬰童連鎖商業(yè)有限公司(下稱貝貝熊)100%股權(quán)，并簽訂了相關(guān)《股權(quán)購(gòu)買協(xié)議書》，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，貝貝熊將成為該公司的全資子公司。

同時(shí)，愛嬰室也為此次收購(gòu)設(shè)置了前提條件，包括貝貝熊及其合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司經(jīng)審計(jì)截至2021年7月31日的合并凈資產(chǎn)不低于5000萬元;貝貝熊截至2021年7月31日經(jīng)評(píng)估的股權(quán)價(jià)值不低于2億元。

公告中愛嬰室表示，市場(chǎng)空間的互補(bǔ)是該公司收購(gòu)貝貝熊的重要原因。貝貝熊在門店分布區(qū)域上與公司重合率低，在市場(chǎng)開發(fā)、供應(yīng)渠道、產(chǎn)品品類等方面存在一定互補(bǔ)空間。通過收購(gòu)貝貝熊，該公司可以實(shí)現(xiàn)快速切入華中區(qū)域，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。

不過，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，貝貝熊的財(cái)務(wù)狀況并不樂觀，處于持續(xù)虧損且資不抵債的狀態(tài)。同時(shí)，愛嬰室自身也存在一定的經(jīng)營(yíng)壓力，去年至今年一季度，該公司的營(yíng)利已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在整個(gè)線下零售受疫情影響處于經(jīng)營(yíng)困難的背景下，愛嬰室要逆勢(shì)收購(gòu)一家巨大且虧損的母嬰連鎖平臺(tái)，將會(huì)承擔(dān)較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至愛嬰室相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。

貝貝熊盈利能力堪憂

貝貝熊成立于2009年，是華中區(qū)域排名第一的母嬰連鎖公司。截至2020年10月，貝貝熊門店覆蓋湖南、湖北、江蘇、江西、四川等5個(gè)省市，擁有240余家直營(yíng)門店。

股權(quán)方面，貝貝熊由盈峰消費(fèi)產(chǎn)業(yè)控股有限公司、伍學(xué)剛共同持有。其中，盈峰消費(fèi)持股95.5%，伍學(xué)剛持股4.5%。盈峰消費(fèi)產(chǎn)業(yè)控股有限公司背后的實(shí)際控制人為何劍鋒，是美的集團(tuán)實(shí)控人何享健的兒子;另一位自然人股東伍學(xué)剛，則是阿里巴巴迅犀(杭州)數(shù)字科技有限公司經(jīng)理。

資料顯示，貝貝熊主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為母嬰產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)和母嬰服務(wù)業(yè)務(wù)兩方面，該公司主要采用自營(yíng)為主，聯(lián)營(yíng)為輔的銷售模式。

整體來看，貝貝熊目前財(cái)務(wù)狀況不佳。公告顯示，2020年及2021年一季度，貝貝熊營(yíng)業(yè)收入分別為8.86億元和2.21億元，凈利潤(rùn)分別為-1841.02萬元和-210.63萬元。此外，貝貝熊總資產(chǎn)分別為3.36億元和2.95億元，凈資產(chǎn)分別為-1.72億元和-1.75億元，持續(xù)虧損的同時(shí)還處于資不抵債狀態(tài)。

針對(duì)此次收購(gòu)議案，愛嬰室董事劉盛亦提出了反對(duì)意見。在對(duì)公司的協(xié)同效應(yīng)表示支持的基礎(chǔ)上，此位董事更擔(dān)憂并購(gòu)后愛嬰室賬面會(huì)產(chǎn)生較高商譽(yù)，后期可能會(huì)產(chǎn)生計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)。

愛嬰室也坦言，此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅p方進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，可能會(huì)存在市場(chǎng)開拓和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，以及資源整合未達(dá)到預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)。

自身業(yè)績(jī)承壓

成立于2005年的愛嬰室是國(guó)內(nèi)主要母嬰連鎖企業(yè)之一。2018年3月30日，該公司在上交所上市。截至2020年年末，該公司在全國(guó)擁有直營(yíng)門店290家。

受疫情影響，2020年，愛嬰室營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)上市后首次下滑。其中，營(yíng)業(yè)收入為22.56億元，同比減少8.29%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.17億元，同比下降24.43%;扣非凈利潤(rùn)為0.83億元，同比減少33.71%;基本每股收益盈利0.83元，同比下降24.55%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2020年，愛嬰室超過87%的營(yíng)收來自于線下直營(yíng)門店銷售，而線上銷售剛剛突破一億元大關(guān)，盡管較去年同期增加53.47%，但銷售占比僅為5.18%。該公司全年新開門店33家，閉店40家，截至2020年年底，該公司門店總數(shù)共計(jì)290家，較上年同期下降2.4%。可以看出，愛嬰室在直營(yíng)門店規(guī)模上放慢了速度，盡管線上銷售的增速較快，但營(yíng)業(yè)占比仍相對(duì)較弱。

再?gòu)膮^(qū)域來看，愛嬰室門店主要集中在華東地區(qū)，江浙滬以及福建地區(qū)的營(yíng)收占全年總營(yíng)收九成以上，其中，上海地區(qū)對(duì)該公司收入貢獻(xiàn)最大。2020年，上海地區(qū)為該公司貢獻(xiàn)營(yíng)收10.01億元，占總營(yíng)收比重為44.37%。

但是近幾年，上海地區(qū)的業(yè)績(jī)開始顯現(xiàn)頹勢(shì)。2018年至2020年，該公司在上海地區(qū)的營(yíng)收分別為11.12億元、11.70億元、10.01億元，同比增長(zhǎng)分別為14.62%、5.23%、-14.42%。

除上海之外，2020年，愛嬰室江浙及福建地區(qū)的營(yíng)收均出現(xiàn)下滑。其中，該公司來自浙江地區(qū)的收入為3.78億元，同比下降4.01%;福建地區(qū)的收入為3.14億元，同比下降11.12%;江蘇地區(qū)的收入為3.65億元，同比下降0.41%。

此外，愛嬰室的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)正在上升。2017年至2020年，該公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為99.44天、98.38天、109.63天、125.08天。而從盈利能力來看，愛嬰室凈資產(chǎn)收益率也已從2017年高峰期的27.29% 跌至僅11.12%。

2021年一季度，愛嬰室業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5.43億元，同比增長(zhǎng)4.64%;歸母凈利潤(rùn)為1111.58萬元，同比增長(zhǎng)25.89%;基本每股收益0.08元，同比增長(zhǎng)33.33%。

愛嬰室近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況(元)

頻繁收購(gòu)背后股東減持

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年愛嬰室通過“異地并購(gòu)+大本營(yíng)直營(yíng)”策略加速全國(guó)布局，頻繁進(jìn)行收購(gòu)。

2018年12月，該公司收購(gòu)重慶泰誠(chéng)51.72%的股份，以重慶為據(jù)點(diǎn)，開辟西南市場(chǎng)業(yè)務(wù);2019年12月該公司在深圳開設(shè)第一家門店，試圖向華南市場(chǎng)逐步滲透。2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，愛嬰室在重慶和廣東的營(yíng)收分別為4338.88萬元和469.56萬元，增勢(shì)雖然明顯，但與主要地區(qū)收入仍有很大差距。

2020年11月19日，愛嬰室發(fā)布公告稱，公司擬以1.12億元購(gòu)買朱源琪持有的南通星愛孕嬰用品有限公司48.53%股權(quán)。此次股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦?duì)南通星愛產(chǎn)生的利潤(rùn)100%合并。

此外，在核心營(yíng)收品類增長(zhǎng)乏力的困境下，愛嬰室也在積極尋求轉(zhuǎn)型。

2020年5月，愛嬰室收購(gòu)稚宜樂公司100%股權(quán)，獲得日本皇室玩具(TOYROYAL)在中國(guó)大陸地區(qū)的無限期的獨(dú)家代理權(quán)以及品牌、IP形象等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用權(quán)。一個(gè)月后，該公司又斥資超2000萬元戰(zhàn)略入股母嬰類MCN頭部平臺(tái)蛙酷文化，以20%的持股比例成為蛙酷文化第二大股東，加碼線上渠道建設(shè)。

不過，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，愛嬰室積極擴(kuò)張版圖的背后，該公司股東及高管卻啟動(dòng)了減持計(jì)劃。

其中，愛嬰室第二大股東、持股18.81%的合眾投資擬減持比例不超過7%的股份。截至2021年1月18日，合眾投資通過大宗交易方式減持285.77萬股，股份減少2%，權(quán)益變動(dòng)后持股比例為16.81%。

此外，該公司控股股東莫銳強(qiáng)之一致行動(dòng)人莫銳偉持有公司股份103.66萬股，占公司總股本的0.73%。2021年4月28日至2021年7月8日，莫銳偉通過上海證券交易所集中競(jìng)價(jià)的交易方式減持公司股份8.07萬股，占公司當(dāng)前總股本的0.06%。

2021年5月31日至2021年6月4日期間，該公司特定股東投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)，通過集中競(jìng)價(jià)方式減持93.85萬股，占公司總股本的0.66%。6月5日高級(jí)管理人員談建彬亦減持其個(gè)人名下直接持有的公司股份2.97萬股,占公司總股本的0.02%。