A股市場在質(zhì)疑中糾結(jié)前行，近期針對“茅指數(shù)”和“寧組合”的討論不絕于耳。

在市場調(diào)整之中，上證指數(shù)又行至3500點(diǎn)這個關(guān)鍵點(diǎn)位。在震蕩之下，權(quán)益基金的投資收益如何?滬指位居3500點(diǎn)還能布局權(quán)益基金么?

基金君發(fā)現(xiàn)，在“七夕”前一天的8月13日，上證指數(shù)收盤于3516.3點(diǎn)，正位居3500點(diǎn)震蕩。從歷史上來看，滬指超越3500點(diǎn)的主要是出現(xiàn)在2007年市場4月12日至2008年3月28日，2015年3月17日至2015年底，2018年1月22日，以及2021年1月份突破3500點(diǎn)。

基金君統(tǒng)計(jì)兩次距離目前比較近、且處于震蕩調(diào)整之下的3500點(diǎn)，一次為2018年1月22日，收盤于3501.36點(diǎn);第二次是2015年12月16日，收盤于3516.19點(diǎn)，和8月13日點(diǎn)位最為接近。

在這兩次波行情之下，偏股混合型基金的業(yè)績都遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)及上證指數(shù)，更有一批業(yè)績領(lǐng)先的明星基金經(jīng)理出爐，實(shí)現(xiàn)炒股不如買基金。

不過，對比基金君前期針對滬指3500點(diǎn)歸零，而期間基金業(yè)績來看，此次基金業(yè)績表現(xiàn)存在較大差異，一大批近兩年抓住新能源等科技浪潮機(jī)遇的基金經(jīng)理脫穎而出，排在前列。從這個角度看，投資者布局基金要注意不要盲目追求，理性投資。

最近兩次3500點(diǎn)

“偏股基金完勝上證指數(shù)”

其實(shí)從歷史上證指數(shù)走勢來看，升至3500點(diǎn)往往意味著一波牛市行情，歷史上抵達(dá)3500點(diǎn)的次數(shù)并不多。

正因?yàn)榈诌_(dá)次數(shù)不多，不少3500點(diǎn)是一波自牛市或者一波行情而下的回調(diào)，基金君選擇三個較有代表性的時刻。

第一次是2015年12月16日，收盤于3516.19點(diǎn)，此次是2015年市場震蕩之后一次小反彈，這一指數(shù)點(diǎn)位和8月13日點(diǎn)位最為接近;

第二次則2018年1月22日，當(dāng)時大盤站上3500點(diǎn)幾個交易日之后，就出現(xiàn)市場震蕩，當(dāng)日收盤于3501.36點(diǎn)。

基金君主要選擇了普通股票基金、偏股混合基金、指數(shù)基金(普通+增強(qiáng))、主動權(quán)益類(包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏債混合型、靈活配置型)、權(quán)益類基金(股票型、指數(shù)型、混合型)這五類來看，期間上證指數(shù)漲幅幾乎為零，每一類型的權(quán)益基金平均收益都賺錢了。

這兩次業(yè)績對比可以發(fā)現(xiàn)，表現(xiàn)最好的是最低倉位是80%的普通股票型基金，相比其他類型基金有一定超額收益，顯示出公募基金在選股上具有明顯優(yōu)勢。

同時，長期來看，指數(shù)型基金整體表現(xiàn)不如主動權(quán)益基金，顯然基金經(jīng)理更能通過深度挖掘獲得阿爾法。在機(jī)構(gòu)化時代的到來，可能公募基金這種投研優(yōu)勢會有明顯持續(xù)性。

3500點(diǎn)業(yè)績對比一：

2018年1月22日以來，一批大?；摲f而出

近兩三年的一季度都有一波不錯的行情，2018年1月份正是如此。在2015年大牛市之后，下半年A股市場開始了漫長的震蕩起，在2018年1月略見起色，上證指數(shù)最高攀升3587點(diǎn)左右，成為當(dāng)時小高潮。

然后2018年開始震蕩調(diào)整，而在2018年底至2019年一季度市場又表現(xiàn)紅火，隨后震蕩起伏，科技領(lǐng)域在2019年三季度以來表現(xiàn)突出，涌現(xiàn)出大批牛股。

然而在2020年1月份爆發(fā)新冠病毒之后，市場恐慌之下，春節(jié)后上證指數(shù)出現(xiàn)了年內(nèi)最大跌幅，隨后隨著疫情逐漸緩解市場逐漸回暖，開啟了一波結(jié)構(gòu)性牛市，一直延續(xù)至今，期間醫(yī)藥、科技、消費(fèi)領(lǐng)域也表現(xiàn)突出，一批“龍頭股”成為市場的寵兒，牛股輩出。

這一波行業(yè)一直延續(xù)到春節(jié)之后，在2月份一度抵達(dá)3731點(diǎn)，然后市場風(fēng)格突變，在對流動性擔(dān)憂、美債逐漸走高等背景下，核心資產(chǎn)遭到重挫，市場開始大幅調(diào)整，而順周期等領(lǐng)域表現(xiàn)較好。

然而在A股市場調(diào)整兩三個月之后，成長股成為市場的寵兒，新能源、光伏、半導(dǎo)體等領(lǐng)域成為資金追捧的對象，“寧組合”表現(xiàn)神勇，也助推整個市場開始震蕩上揚(yáng)。

值得一提的是，抓住市場機(jī)遇的公募主動權(quán)益基金整體表現(xiàn)不俗，大概有697只主動權(quán)益基金收益超100%(剔除C類)，84只基金收益率超過200%，表現(xiàn)突出。

這一期間表現(xiàn)最好的是金鷹信息產(chǎn)業(yè)A，該基金區(qū)間收益率達(dá)到374.92%。目前該基金經(jīng)理為樊勇，而此前劉麗娟、陳立都曾經(jīng)管理過該基金。

這只基金成立于2017年3月10日，當(dāng)時市場表現(xiàn)平平，因此在最初一年多時間內(nèi)基本投資股票比例很低，直到2018年底倉位達(dá)到68.33%，因此避開了前期市場震蕩。相對來說，樊勇管理期間抓住了市場結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，任職總回報(bào)達(dá)到423.74%，年化回報(bào)為78.91%。

從二季度末該基金持倉來看，也基本是持有新能源、芯片等領(lǐng)域主題，屬于“寧組合”。

而緊隨其后的是曲揚(yáng)管理的前海開源中國稀缺資產(chǎn)，2018年1月22日至2021年8月13日的收益率達(dá)到303.5%。

此外，陸彬管理的匯豐晉信智造先鋒A，該基金收益率為299.55%，收益率差距非常小。此外，因近期新能源、光伏、芯片股等走強(qiáng)，一大批重倉期間的基金表現(xiàn)領(lǐng)先，排名直接靠前。此外，表現(xiàn)較好的還有招商安潤、國投瑞銀進(jìn)寶、泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A、國泰融安多策略、信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)等。

3500點(diǎn)大輪回基金業(yè)績對比二：

2015年12月16日以來

馮明遠(yuǎn)掌舵基金收益近400%

在2015年6月12日創(chuàng)出5178點(diǎn)的最高點(diǎn)，牛市迅速終結(jié)，市場激烈震蕩。正因?yàn)檎鹗幪?，?015年下半年各種救市措施出臺之后，市場逐漸平穩(wěn)，9月至12月期間出現(xiàn)了小反彈。而2015年12月16日正是處于這一小反彈過程之中。

然而，2016年在年初遭遇熔斷之后，市場情緒一度恐慌，出現(xiàn)了較大幅度下跌。不過隨后逐漸走向平穩(wěn)，偶爾出現(xiàn)小幅震蕩上行隨后又出現(xiàn)調(diào)整，起起伏伏在2018年一月份攀升3587點(diǎn)左右，成為小高潮。而在2018年市場大跌之后，2019年以來就出現(xiàn)了一波歷史難得一見的牛市行情。當(dāng)然近期市場又出現(xiàn)調(diào)整，目前還處于震蕩期間。

統(tǒng)計(jì)顯示，從2015年12月16日以來接近年多時間里，主動權(quán)益類基金整體平均收益率為92.11%。翻倍基金數(shù)量同樣可觀，剔除基金C類，有504只主動權(quán)益基金業(yè)績超200%。

從數(shù)據(jù)顯示，這接近6年時間里業(yè)績表現(xiàn)最好的是信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)，這段時間的收益率高達(dá)392.73%。馮明遠(yuǎn)是2016年10月19日開始管理該基金，他也用中長期優(yōu)秀業(yè)績證明自己實(shí)力，他目前管理規(guī)模也逼近300億(二季度末數(shù)據(jù))。

不少頂流基金經(jīng)理在這一區(qū)間業(yè)績也非常好。比如緊隨信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)，表現(xiàn)較好的是焦巍銀華富裕主題，周應(yīng)波的中歐時代先鋒、陸彬的匯豐晉信智造先鋒A、張清華的易方達(dá)新收益A等，這些都是市場炙手可熱的明星基金經(jīng)理。

站在目前市場看未來

“茅指數(shù)”還是“寧組合”

目前A股市場最為激變的一大問題是：究竟是追逐“寧組合”還是堅(jiān)守“茅指數(shù)”?其實(shí)從基金君采訪來看，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，下半年還是成長股占據(jù)上風(fēng)，但是價值股的投資價值在凸顯。

南方基金權(quán)益投資部執(zhí)行董事、基金經(jīng)理駱帥預(yù)計(jì)，后面一段時間成長風(fēng)格仍會占主導(dǎo)趨勢。當(dāng)前整個經(jīng)濟(jì)周期處于相對中后期，一些信用和價格指標(biāo)處于高點(diǎn)附近，所以他個人認(rèn)為和經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度高的周期板塊超額收益可能不太明顯，一些和經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度不高的資產(chǎn)，如醫(yī)藥、新能源、新材料等穩(wěn)健成長類板塊，相對更符合市場風(fēng)格。

“這個風(fēng)格什么時候可能會逆轉(zhuǎn)或者再均衡?可能需要看到國內(nèi)可選消費(fèi)和投資有顯著改善，這個時間點(diǎn)可能要等到四季度或者明年一季度。”駱帥表示。

光大保德信基金海外投資部總監(jiān)詹佳也認(rèn)為，如果是偏順周期，和經(jīng)濟(jì)總量關(guān)系比較大的一類 “價值股”，還是比較難有起色，下半年總體還是成長股比較占優(yōu)。

同泰基金研究總監(jiān)楊喆認(rèn)為，下半年市場的風(fēng)格會適度均衡，前期調(diào)整的行業(yè)中，估值回到合理位置、長期增速穩(wěn)定的行業(yè)，會重新有配置機(jī)會。更主流的機(jī)會還在成長領(lǐng)域，部分成長板塊的估值短期過高，不排除會橫盤一段時間或者大幅度調(diào)整，但不妨礙未來幾年的持續(xù)高增速。

“短期的極致行情大概率會得到糾偏，但中期風(fēng)格是否會發(fā)生切換，取決于投資者在短暫的情緒釋放后，如何理性認(rèn)知這些板塊的或有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然后續(xù)政策的變化也是影響預(yù)期的重要因素。” 中郵創(chuàng)業(yè)基金基金經(jīng)理吳尚表示。

也有人看到價值股的投資價值。萬家新機(jī)遇龍頭企業(yè)基金經(jīng)理束金偉就表示，拉長時間維度看，價值股其實(shí)一直都是有機(jī)會的，一是估值處在歷史較低位;二是盈利相對穩(wěn)定，因此長期勝率是很高的。但中短期是否有機(jī)會關(guān)鍵還是在于投資者的預(yù)期收益率和對風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，核心是判斷下半年的增量資金主力。

“關(guān)于市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換問題，其實(shí)通常都有外部的觸發(fā)因素作為催化劑，比如本身交易擁擠、流動性收緊、風(fēng)險(xiǎn)事件暴露等，而下半年看，包括美聯(lián)儲Taper在內(nèi)，確實(shí)有一些因素能夠觸發(fā)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，因而價值股投資機(jī)會確實(shí)要比上半年大。” 束金偉直言。

諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源也表示，質(zhì)地優(yōu)異的股票股價短期的低迷，特別是價格明顯低于其內(nèi)在價值的個股，從二級市場投資的角度來說，恰恰是長期投資該個股的難得時機(jī)，這樣的時機(jī)值得長期投資者積極把握。

此外，金鷹基金表示，低迷價值股的機(jī)會可能更多來自于風(fēng)格由極端向均衡回歸的階段，板塊估值得到修復(fù)。后續(xù)來看可能不會出現(xiàn)大的市場風(fēng)格切換。一方面，目前未觀察到可以承接科技風(fēng)格的其他風(fēng)格板塊，白酒等消費(fèi)板塊估值偏貴，盈利增長短期也難以快速消化高估值問題;周期板塊表現(xiàn)更多有賴于通脹價格，在全球逐漸走出疫情、國內(nèi)保供穩(wěn)價的背景下，后續(xù)上游資源品價格走高的空間可能不大。另一方面，在經(jīng)濟(jì)回落的背景下，具有弱周期屬性的科技風(fēng)格在業(yè)績增長上可能會具有一些優(yōu)勢。

英大領(lǐng)先回報(bào)、英大靈活配置基金經(jīng)理鄭中華也認(rèn)為，截至目前，低迷價值股的估值水平已經(jīng)接近歷史最低。在這種情況下，個人認(rèn)為低迷價值股總體具備絕對收益的特征，亦即雖然未來很難迎接戴維斯雙擊，但保持估值不變的情況下，投資者賺取確定性業(yè)績增速的收益仍是可以期待的。對于市場風(fēng)格而言，個人認(rèn)為短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)換，主要因?yàn)樾袠I(yè)間的景氣度關(guān)系并未發(fā)生變化，高端制造業(yè)相對于傳統(tǒng)行業(yè)而言仍具備顯著的增速優(yōu)勢，風(fēng)格轉(zhuǎn)換缺乏基本面支撐。

新能源半導(dǎo)體仍被看好

“熱門賽道的持續(xù)性主要取決于賽道本身盈利的持續(xù)性，目前主流的黃金賽道如新能源、半導(dǎo)體都能看未來10年的投資邏輯，比如新能源是碳中和政策下的核心賽道;半導(dǎo)體則是這輪5G科技周期下的關(guān)鍵賽道，這兩個賽道產(chǎn)業(yè)趨勢、政策支持均具備，持續(xù)性較強(qiáng)。”束金偉談及黃金賽道表示。

束金偉進(jìn)一步表示，雖然中短期可能會由于估值較貴、籌碼擁擠等因素出現(xiàn)波動，但是企業(yè)盈利高增長能夠快速消化估值，是回調(diào)后可以繼續(xù)關(guān)注的板塊。因此，基于賽道盈利的持續(xù)性考慮，未來看好新能源和5G技術(shù)周期下的一些細(xì)分賽道，比如：新能源下細(xì)分的：光伏、電動車、儲能等;技術(shù)周期下細(xì)分的：半導(dǎo)體、云計(jì)算、人工智能、5G應(yīng)用等。

光大保德信基金海外投資部總監(jiān)詹佳表示，熱門賽道持續(xù)性不太可預(yù)測，市場有分歧，因此波動也比較高，會集中精力投資一些具有扎實(shí)長期競爭力，國際競爭力的企業(yè)，相信二級市場最終會反應(yīng)企業(yè)真實(shí)價值。國內(nèi)外市場在制造端和消費(fèi)端的創(chuàng)新能力需求和品質(zhì)提升需求還是比較確定的長趨勢，會在這種普遍升級的過程中，找一些好賽道好公司來投資。

吳尚認(rèn)為，由于投資者結(jié)構(gòu)變化和信息傳播效率的提升，行情的演繹時間被大大壓縮，類似最近的結(jié)構(gòu)性行情將會時常發(fā)生。與股價不同，行業(yè)和企業(yè)的基本面變化是相對較慢的，目前比較熱門的新能源、半導(dǎo)體等板塊，長期趨勢是非常好的，對其中的優(yōu)質(zhì)公司買入并長期持有一定能獲得豐厚的回報(bào)，但導(dǎo)致短期大幅上漲的還是投資者預(yù)期的變化而非行業(yè)基本面因素，2019年以來數(shù)次極致的結(jié)構(gòu)性行情的結(jié)果無一例外都是見頂回落。

吳尚目前看好兩個方向，一是依托中國工程師紅利和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力，建立海外市場認(rèn)可度，不斷向高質(zhì)量高附加值品類拓展的品牌類公司。二是在高端制造領(lǐng)域的核心環(huán)節(jié)，擁有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力，在市場化的競爭中實(shí)現(xiàn)突破，打入全球頂級供應(yīng)鏈的零部件及設(shè)備公司。

鄭中華表示，目前的黃金賽道短期存在一定的回調(diào)要求和風(fēng)險(xiǎn)，但中長期仍看好其相對于其他行業(yè)的市場表現(xiàn)。年底之前相對看好的板塊包括：第一，前期熱門賽道當(dāng)中PEG相對較低的清潔能源;第二，前期因?yàn)樵牧铣杀旧仙霈F(xiàn)短期利潤表承壓的高端制造業(yè)，再疊加以下半年有最新變化的細(xì)分賽道，主要包含消費(fèi)電子當(dāng)中的龍頭個券;第三，中長期邏輯較強(qiáng)，2022年顯著恢復(fù)的行業(yè)，包含保險(xiǎn)、游戲、職業(yè)教育等細(xì)分板塊。

創(chuàng)金合信數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理王浩冰表示，TMT、制造、消費(fèi)均有值得持續(xù)關(guān)注的方向：第一、信息消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施將受益于新一輪數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加速;第二、汽車的電動化和智能化將是未來3-5年內(nèi)趨勢確定、且同時具有比較大的價值增量的新興制造領(lǐng)域。第三、線下服務(wù)消費(fèi)盡管在疫情反復(fù)的背景下短期有一定壓力，但經(jīng)過本輪供給側(cè)出清后，競爭格局進(jìn)一步改善，同時數(shù)字化程度的提升有助于擴(kuò)展龍頭公司的管理半徑。

諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源也之談，目前特別的熱點(diǎn)賽道，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體制造以及智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈。從長期來看，這些賽道無疑是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具持續(xù)性的增量領(lǐng)域。