4月27日，杭州騰勵(lì)傳動(dòng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：騰勵(lì)傳動(dòng)）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理。騰勵(lì)傳動(dòng)是一家汽車零部件企業(yè)，主要從事汽車等速驅(qū)動(dòng)軸零配件及總成的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。除去招股書(shū)中提及的客戶集中度較高、毛利率持續(xù)下滑等風(fēng)險(xiǎn)外，銀柿財(cái)經(jīng)還發(fā)現(xiàn)騰勵(lì)傳動(dòng)存在研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷較低的問(wèn)題，另外公司以新能源汽車為重要突破口的等速驅(qū)動(dòng)總成業(yè)務(wù)也只是“看似繁榮”。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)近六成人員學(xué)歷不到本科

(資料圖片僅供參考)

騰勵(lì)傳動(dòng)專注于乘用車市場(chǎng)，主要產(chǎn)品為等速驅(qū)動(dòng)軸零配件、等速驅(qū)動(dòng)軸總成、電驅(qū)連接軸（電機(jī)零配件之一）。等速驅(qū)動(dòng)軸是用來(lái)傳遞扭矩和旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)的汽車重要部件，可使變速箱（或電機(jī)）的扭矩平穩(wěn)可靠地傳遞到汽車驅(qū)動(dòng)輪，騰勵(lì)傳動(dòng)持續(xù)為知名一級(jí)供應(yīng)商配套生產(chǎn)等速驅(qū)動(dòng)軸核心零配件，也具備為整車廠商提供等速驅(qū)動(dòng)軸總成整體解決方案的能力。

公司主要客戶包括納鐵福、豐津傳動(dòng)、現(xiàn)代威亞等零部件供應(yīng)商，終端產(chǎn)品運(yùn)用在奔馳、寶馬、奧迪、大眾等整車品牌；另外，公司等速驅(qū)動(dòng)軸總成已經(jīng)供貨小鵬、零跑等新能源整車廠以及龐巴迪等全地形車企業(yè)。

2020~2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.92億元、3.77億元、5.1億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率32.28%；歸母凈利潤(rùn)分別為4184.54萬(wàn)元、5329.8萬(wàn)元、6591.01萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為25.5%，由此可見(jiàn)，公司盈利的增速總體不及營(yíng)收增速。另外，同期公司綜合毛利率分別為28.2%、26.56%、22.53%，呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，騰勵(lì)傳動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.26%、4.63%、4.35%，均高于同期萬(wàn)向錢潮（000559.SZ）、遠(yuǎn)東傳動(dòng)（002406.SZ）等可比企業(yè)均值。但銀柿財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，騰勵(lì)傳動(dòng)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)卻存在整體學(xué)歷偏低的問(wèn)題。其中被列為2名核心技術(shù)人員之一的公司實(shí)控人傅小青為大專學(xué)歷；2022年公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共87人，但當(dāng)年公司總共只有35名員工為本科及以上學(xué)歷，就全部研發(fā)人員來(lái)看，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)能達(dá)到本科教育程度的比例也只有約40%。

總成業(yè)務(wù)只是“看上去繁榮”

等速驅(qū)動(dòng)軸產(chǎn)業(yè)鏈由整車廠、一級(jí)供應(yīng)商、核心零配件二級(jí)供應(yīng)商等參與方構(gòu)成，其中二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商供應(yīng)零配件，一級(jí)供應(yīng)商則向整車廠供應(yīng)等速驅(qū)動(dòng)軸總成產(chǎn)品。騰勵(lì)傳動(dòng)也是在零配件業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展出自身的等速驅(qū)動(dòng)軸總成產(chǎn)品。從招股書(shū)看，騰勵(lì)傳動(dòng)將其總成產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)對(duì)零跑、小鵬、廣汽埃安等新能源整車廠及全地形車企業(yè)龐巴迪供貨作為業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，但實(shí)際上公司的總成業(yè)務(wù)并非表面看上去那般繁榮。

2020~2022年，騰勵(lì)傳動(dòng)等速驅(qū)動(dòng)軸總成營(yíng)收分別為8581.04萬(wàn)元、5297.26萬(wàn)元、8377.31萬(wàn)元，可見(jiàn)該業(yè)務(wù)在2021年出現(xiàn)較大程度下滑，收入規(guī)模同比下降38.27%，雖然2022年有所回升，但仍未達(dá)到2020年的水平。

對(duì)于2021年?duì)I收的下滑，公司招股書(shū)解釋為終端客戶全地形車企業(yè)北極星在供應(yīng)體系執(zhí)行去中間化政策，公司通過(guò)貿(mào)易商向北極星銷售的總成產(chǎn)品規(guī)模下降所致；2022年的回升則是得益于積極布局新能源汽車領(lǐng)域，新增客戶零跑汽車及小鵬汽車在2021年年末實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并在2022年度持續(xù)擴(kuò)大銷售規(guī)模。

但實(shí)際上2020~2022年，騰勵(lì)傳動(dòng)總成業(yè)務(wù)的盈利能力一降再降，該業(yè)務(wù)毛利率分別為21.07%、12.88%、7.58%，主要是毛利率較高的全地形車總成收入占比大幅下滑，而新能源汽車總成毛利率較低所致。

從騰勵(lì)傳動(dòng)的事例可以看出，并非大力切入新能源汽車等熱度較高的領(lǐng)域就能為公司帶來(lái)利潤(rùn)上的飛躍。另外，招股書(shū)顯示，騰勵(lì)傳動(dòng)主要采取直接面對(duì)下游客戶的直銷模式，那么在2021年北極星實(shí)施去中間化政策時(shí)，公司為何不能加大對(duì)北極星直銷、維持住毛利率較高的全地形車總成業(yè)務(wù)規(guī)模，或許也應(yīng)該進(jìn)一步說(shuō)明。