2021年上半年，A股市場(chǎng)白酒與新能源、半導(dǎo)體上演“冰與火之歌”，前者整體回落，后兩者迎來(lái)階段巔峰，此前投資者自發(fā)組團(tuán)打call的易方達(dá)張坤、景順長(zhǎng)城劉彥春、鵬華王宗合均暗淡無(wú)光，而踏準(zhǔn)新能源、半導(dǎo)體節(jié)奏的金鷹民族新興混合、寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)A等知名度較低的基金逆襲。

華南某大型基金公司基金經(jīng)理表示，去年以來(lái)，以白酒為代表的消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了一波非常明顯的估值擴(kuò)張，不少基金經(jīng)理也有了所謂的“白酒信仰”。即使行業(yè)的估值提升在邏輯上講得通，但還是要區(qū)分哪些龍頭公司已經(jīng)到了估值擴(kuò)張的尾聲，是不是進(jìn)入泡沫化階段，看好制造業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值有望被重估的板塊。

新能源、半導(dǎo)體一騎絕塵

最近資本市場(chǎng)流行一個(gè)詞叫“賽道內(nèi)卷”，即白馬股們?cè)诮?jīng)歷了春節(jié)后的殺跌，失去了增量資金的補(bǔ)充，進(jìn)入了殘酷的存量競(jìng)爭(zhēng)。資金開(kāi)始陸續(xù)從傳統(tǒng)行業(yè)的白馬股里流出，然后涌入芯片和新能源。

對(duì)應(yīng)的，也體現(xiàn)在基金業(yè)績(jī)上。Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年權(quán)益類產(chǎn)品中，剔除因巨額贖回和贖回次日市場(chǎng)巨幅波動(dòng)造成凈值暴增的南華豐淳混合，金鷹民族新興混合以凈值漲幅53.15%排名第一，該產(chǎn)品2020年凈值漲幅也高達(dá)88.62%;排在第二的是寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)混合A，上半年凈值上漲52.17%;第三名是金信穩(wěn)健策略混合，同期凈值漲幅為47.44%。

具體來(lái)看，截至2021年一季度末，金鷹民族新興混合前十大重倉(cāng)股分別為寧德時(shí)代、華友鈷業(yè)、智飛生物、國(guó)際醫(yī)學(xué)、陽(yáng)光電源、天賜材料、贛鋒鋰業(yè)、山東赫達(dá)、宏達(dá)電子、博騰股份，其中半數(shù)為新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司，而時(shí)間拉長(zhǎng)到今年上半年，寧德時(shí)代、華友鈷業(yè)、陽(yáng)光電源股價(jià)累計(jì)漲幅均已超過(guò)40%，其中寧德時(shí)代股價(jià)更在6月30日創(chuàng)下新高，達(dá)541.73元/股。

截至2021年一季度末，寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)混合A的第六大重倉(cāng)股為四方光電，持股數(shù)量11.06萬(wàn)股，該股是一只2月份上市的新股，今年上半年，四方光電股價(jià)漲幅高達(dá)361.06%。

四方光電是一只半導(dǎo)體+新能源概念股。上交所e互動(dòng)顯示，四方光電2、3月回復(fù)投資者稱，國(guó)際知名半導(dǎo)體行業(yè)研究機(jī)構(gòu)Yole Développement以及工業(yè)和信息化部電子信息司的研究報(bào)告都表明，公司是國(guó)內(nèi)僅有的三家全面掌握技術(shù)的企業(yè)之一，具有MOS/MEMS、紅外、電化學(xué)、光散射等較為全面的氣體傳感器技術(shù)。公司在新能源汽車(chē)客戶的車(chē)載氣體傳感器主要包括智能座艙舒適系統(tǒng)需要的PM2.5、CO2、AQS、VOC等氣體傳感器，目前在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的終端客戶包括理想、小鵬、合眾新能源等。同時(shí)公司積極拓展新能源汽車(chē)在安全監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，例如熱泵空調(diào)冷媒泄漏監(jiān)測(cè)、鋰電池?zé)崾Э貧怏w實(shí)時(shí)監(jiān)控等應(yīng)用。

不僅如此，前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)混合、前海開(kāi)源公用基金今年上半年的凈值增幅均達(dá)到44%，截至2021年一季度末，二者均重倉(cāng)了中科電氣、星源材質(zhì)、億緯鋰能、天合光能等個(gè)股，均屬于新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司，其中中科電氣股價(jià)半年翻倍。

“新能源車(chē)、光伏板塊擁有長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)邏輯，其明顯的超額收益來(lái)自于產(chǎn)業(yè)空間和行業(yè)增速。新能源車(chē)在未來(lái)幾年景氣度將會(huì)保持在高位，發(fā)展?jié)摿薮?。?duì)新能源汽車(chē)來(lái)說(shuō)，動(dòng)力鋰電池是最為關(guān)鍵的部件，也是近年來(lái)投資火熱的領(lǐng)域之一。由于擴(kuò)產(chǎn)需要建設(shè)周期，預(yù)計(jì)下半年將延續(xù)鋰電行業(yè)景氣度，鋰電行業(yè)優(yōu)質(zhì)的龍頭供應(yīng)商或?qū)⒂瓉?lái)訂單新高。”前海開(kāi)源基金基金經(jīng)理崔宸龍?jiān)诮诮邮懿稍L時(shí)表示。

白酒的路徑依賴

相比而言，去年曾經(jīng)受到市場(chǎng)熱捧的張坤、劉彥春、王宗合等基金經(jīng)理今年上半年卻正經(jīng)歷著寒冬。Choice數(shù)據(jù)顯示，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有凈值上半年分別上漲5.17%、8.27%，而張坤的代表作易方達(dá)中小盤(pán)同期下跌2.35%，排名4304/4520。劉彥春的成名作景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)(260108)混合2021年上半年上漲3.56%，同期同類排名2821/4520，景順長(zhǎng)城內(nèi)需增、景順長(zhǎng)城內(nèi)需貳號(hào)混合、景順鼎益(162605)凈值同期漲幅分別為2.75%、4.47%、3.92%，排名分別為3198/4520、2447/4520、2654/4520。2020年吸金超1300億元的鵬華匠心精選2021年上半年漲幅不足1%，A、C份額排名均在3800名之后。

上述產(chǎn)品的共性為重倉(cāng)白酒股，有的還重倉(cāng)了港股的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，例如易方達(dá)中小盤(pán)(110011)混合，截至一季度末，前十大重倉(cāng)股包括五糧液(000858)、貴州茅臺(tái)，上半年漲幅均不足3%，另有6只重倉(cāng)股跌幅超10%;易方達(dá)藍(lán)籌精選混合則重倉(cāng)了五糧液、貴州茅臺(tái)(600519)、瀘州老窖、洋河股份、香港交易所、美團(tuán)-W、騰訊控股;景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合前十大重倉(cāng)股包括瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)、古井貢酒，其中古井貢酒上半年累計(jì)跌幅達(dá)11.95%;損失更加慘重的鵬華匠心精選前十大重倉(cāng)股除了貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒，還持有騰訊控股、美團(tuán)-W、小米集團(tuán)-W，小米集團(tuán)-W同期下跌18.67%。

此外，還有一批“掛羊肉賣(mài)狗肉”的產(chǎn)品，例如長(zhǎng)城環(huán)?；旌希诙?、第九大重倉(cāng)股分別為貴州茅臺(tái)、山西汾酒;平安高端制造混合第三、第四、第六大重倉(cāng)股分別為貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液;博時(shí)工業(yè)4.0主題股票第三大重倉(cāng)股為貴州茅臺(tái);中航軍民融合精選第一大重倉(cāng)股同樣為貴州茅臺(tái)，第八大重倉(cāng)股為五糧液。他們或許嘗到了高端白酒上漲的紅利，但如今也因此承受著下跌的煎熬，今年上半年漲幅最高不足9%。

值得注意的是，A股白馬股代表貴州茅臺(tái)股價(jià)于2月18日觸及歷史最高點(diǎn)2603.44元，截至6月30日，股價(jià)跌至2000元上下;而港股白馬騰訊控股股價(jià)于2月18日創(chuàng)下773.406港元的歷史新高，截至6月30日，股價(jià)不到600港元。

深圳市南方匯金投資管理有限公司投資總監(jiān)石運(yùn)金6月初曾表示，2019年和2020年以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者賺得盆滿缽滿，募資能力大幅提升，爆品配售基金不斷涌現(xiàn)，手握海量資金的公募基金和私募基金也有路徑依賴，在白馬股上賺到巨額財(cái)富后，機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)配置白馬股的趨勢(shì)明顯。

“基金的投資近幾年就出現(xiàn)了典型的路徑依賴，打破這種路徑依賴需要一次暴跌，2013年到2015年重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板的基金經(jīng)理出現(xiàn)了明顯的路徑依賴，2015年6月份的市場(chǎng)震蕩打破了這種路徑依賴;2005年到2007年以有色為代表的周期股行情，基金經(jīng)理也是出現(xiàn)了路徑依賴，2008年的次貸危機(jī)打破了這一路徑依賴。打破A股白馬股的路徑依賴，也需要一次白馬股的暴跌。”石運(yùn)金補(bǔ)充稱。

最近幾個(gè)月，去年一路上漲的貴州茅臺(tái)、騰訊控股等白馬股正經(jīng)歷著基金投資路徑依賴的打破。