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2月20日，人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，10月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上期持平。自2022年8月LPR報(bào)價(jià)非對(duì)稱下調(diào)后，LPR報(bào)價(jià)已連續(xù)7個(gè)月保持不變。

此次LPR不調(diào)降基本符合市場(chǎng)預(yù)期。此前，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)均由政策利率下調(diào)主導(dǎo)。2月人民銀行的中期借貸便利利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)利率均未調(diào)整，LPR下調(diào)并無(wú)空間。

同時(shí)，信貸投放迅猛也意味著LPR報(bào)價(jià)并無(wú)下調(diào)的必要。1月是傳統(tǒng)信貸大月，市場(chǎng)已對(duì)1月金融信貸數(shù)據(jù)迅猛增長(zhǎng)有所預(yù)期，但1月金融數(shù)據(jù)實(shí)際結(jié)果仍然超出預(yù)期，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)良好。1月新增社會(huì)融資規(guī)模59800億人民幣，為1年來(lái)新高，預(yù)期54000億人民幣，前值13100億人民幣；1月新增人民幣貸款49000億人民幣，預(yù)期42000億人民幣，前值13983億人民幣。

與此前依靠政策支持信貸增長(zhǎng)不同，一月新增社融信貸的資金結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了很大的改善。除了非標(biāo)、企業(yè)債券、企業(yè)股票和政府債券融資融資規(guī)模同比少增996億元、4352億元、475億元和1886億元之外，代表企業(yè)中長(zhǎng)期融資的有效社融增速較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.6%。信貸方面，新增規(guī)模4.9萬(wàn)億元，同比多增9200億元以上，且結(jié)構(gòu)明顯改善，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3.5萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，占比較去年同期上升5個(gè)百分點(diǎn)。唯一不利的是，居民貸款形成明顯拖累。1月居民貸款新增2572億元，同比少增5858億元，顯示地產(chǎn)不振下，居民資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張乏力。

從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，2月信貸投放仍然維持較快增長(zhǎng)速度。信貸投放的先行指標(biāo)票據(jù)利率持續(xù)維持在高位，表明信貸投放較為順暢。市場(chǎng)也一度傳出監(jiān)管層對(duì)部分商業(yè)銀行進(jìn)行“適度控制2月貸款發(fā)放規(guī)?！钡膫髀劇ｋm然消息未經(jīng)證實(shí)，但市場(chǎng)對(duì)于信貸火熱的預(yù)期較為濃厚。在此情況下，若LPR繼續(xù)下調(diào)，容易造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，且會(huì)過(guò)度壓縮銀行利差空間，不利于信貸長(zhǎng)期走勢(shì)向好。

目前，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的進(jìn)程基本確定。出行消費(fèi)啟動(dòng)最早，修復(fù)最快?；ㄍ顿Y穩(wěn)步追趕，但地產(chǎn)修復(fù)尚有滯后。這也可以從1月居民信貸同比少增，形成明顯拖累中得以體現(xiàn)。

地產(chǎn)修復(fù)進(jìn)程對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程影響重大。地產(chǎn)銷售的主要矛盾點(diǎn)集中在新增房貸和存量房貸間存在較為明顯的利差。去年地產(chǎn)供給端的政策，主要集中于新增房貸的首付比例、LPR基數(shù)和貸款利率加點(diǎn)水平的下調(diào)。部分存量房貸由于并未修改為浮動(dòng)加點(diǎn)模式，無(wú)法享受LPR下調(diào)帶來(lái)的利息支出減少的收益。而即使是浮動(dòng)加點(diǎn)的房貸貸款，也無(wú)法改變貸款合約規(guī)定好的加點(diǎn)幅度，享受到的利息支出減少較為有限。

2022年12月以來(lái)涌現(xiàn)的提前還貸潮，就是這一問(wèn)題的最好體現(xiàn)。雖然貸款置換存量房貸已被監(jiān)管叫停，但存量房貸高利率引發(fā)的居民信貸及消費(fèi)需求不振，已成為較為突出的金融問(wèn)題。只有降低居民的利息負(fù)擔(dān)，才能真正實(shí)現(xiàn)居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，改善居民對(duì)于未來(lái)的預(yù)期，使其敢借敢貸敢于消費(fèi)。因此，未來(lái)的政策或聚焦于存量房貸利率改革，總量型降息的可能性較為有限。

（作者系中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部研究員）