文/中國銀行研究院主管級高級研究員李佩珈、中國銀行博士后邱亦霖

住房抵押貸款支持證券已成為我國資產(chǎn)證券化市場最重要的產(chǎn)品之一。未來一段時間，推動其規(guī)模擴大，讓更多社會資本進入到住房領(lǐng)域并幫助銀行提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，既是住房金融改革的重要內(nèi)容，也是盤活商業(yè)銀行存量資產(chǎn)、增強商業(yè)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟能力的應(yīng)有之義。

住房抵押貸款支持證券（Residential Mortgage Backed Security，簡稱RMBS），作為盤活銀行存量資產(chǎn)、緩解資本壓力、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變盈利方式的重要手段，自2005年啟動以來，其市場規(guī)模不斷擴大，已成為我國資產(chǎn)證券化市場最重要的產(chǎn)品之一。但總的來看，RMBS規(guī)模距離國際成熟市場還有較大差距。特別是考慮到當(dāng)前銀行資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)越來越長、房地產(chǎn)貸款集中度越來越大，這使得銀行信貸資產(chǎn)盤活的空間越來越小，不僅不利于支持創(chuàng)新型企業(yè)等國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型要求的重點領(lǐng)域，也使得商業(yè)銀行資產(chǎn)錯配、流動性和集中度等風(fēng)險不斷上升。未來一段時間，推動RMBS規(guī)模擴大，讓更多社會資本進入到住房領(lǐng)域并幫助銀行提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，既是住房金融改革的重要內(nèi)容，也是盤活商業(yè)銀行存量資產(chǎn)、增強商業(yè)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟能力的應(yīng)有之義。

【資料圖】

RMBS演進歷程

背景與動因

抵押貸款證券化(Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS)，是指將銀行貸款及其他債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），由SPV通過打包、分層及信用增級等措施，使得該資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，并以此為基礎(chǔ)將其銷售給投資者的過程。根據(jù)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，其又分為RMBS（以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)）、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款資產(chǎn)支持證券(Commercial Mortgage-Backed Security,簡稱CMBS,以商業(yè)住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset-Backed Commercial Papers，簡稱ABCP，以商業(yè)票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)）、資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security，簡稱ABS，以汽車、信用卡、貿(mào)易應(yīng)收款等貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn))、擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateral Debt Obligations，簡稱CDO，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)債券、保險資產(chǎn)等金融產(chǎn)品）等多種類型。

20世紀70年代，美國推出了全球第一只抵押貸款支持證券，此后歐洲、日本、韓國、澳大利亞等多個地區(qū)和國家開始效仿，紛紛推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為全球金融市場上的重要力量。其中，作為發(fā)源地的美國規(guī)模最大，歐洲規(guī)模則次之。從產(chǎn)品類別看，RMBS是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中最為重要的類別，其占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比重長期保持在80%以上。截至2020年年末，美國未償RMBS規(guī)模為11.2萬億美元，占美國債券市場比重約為22.4%，是美國所有債券類別中規(guī)模占比最大的一類。

RMBS之所以廣受青睞，主要與以下因素有關(guān)：一是有利于降低期限錯配風(fēng)險。貸款證券化的本質(zhì)是將長期限的貸款資產(chǎn)出售給投資者，從而實現(xiàn)快速回籠資金的目的，可以較好地解決銀行資產(chǎn)長期化和負債短期化的內(nèi)在矛盾，避免流動性風(fēng)險。二是有利于調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。信貸模式下，銀行不能提前回收貸款，存量信貸資產(chǎn)只能被動持有到期，難以實現(xiàn)調(diào)整。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將出售貸款獲得的資金用來重新發(fā)放貸款，有利于信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。三是有利于降低資本占用。資產(chǎn)證券化的過程就是貸款資產(chǎn)“出表”的過程。根據(jù)新資本協(xié)議和原銀監(jiān)會2014年出臺的關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化資本計提等監(jiān)管要求，商業(yè)銀行仍需要對其持有RMBS自留部分計提資本，但相比貸款方式，其資本計提壓力大幅下降。四是有助于改變傳統(tǒng)經(jīng)營模式。在我國，商業(yè)銀行主要以賺取存貸利差為主要盈利方式，在金融脫媒的背景下銀行經(jīng)營模式面臨著重大挑戰(zhàn)，發(fā)展風(fēng)險低、資本壓力小的表外業(yè)務(wù)成為緊迫任務(wù)。

發(fā)展階段

在我國，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2005年年底啟動了試點以來，已走過了16個年頭多。我國RMBS發(fā)展歷程一波三折，主要經(jīng)過了四個發(fā)展階段：

第一階段，試點探索期（2005—2007）

1998年以來，隨著住房市場化改革大幕的開啟，我國個人住房按揭抵押貸款快速增長。為滿足商業(yè)銀行盤活資產(chǎn)、提高資金使用效率的要求，2005年4月，人民銀行等聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，對資產(chǎn)證券化相關(guān)問題進行了規(guī)范，這標志著個人住房貸款證券化（RMBS）正式開始試點。同年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別發(fā)行了我國首支信貸資產(chǎn)支持證券和RMBS產(chǎn)品。此后，建設(shè)銀行又于2007年4月發(fā)行了第二單RMBS。通過試點，我國初步積累了RMBS的發(fā)行經(jīng)驗，構(gòu)建了與之相適應(yīng)的信用評級、信息披露、風(fēng)險隔離等制度。

第二階段，迷茫停滯期（2008—2012）

2008年全球金融危機中，住房抵押貸款證券化不僅未起到預(yù)期的分散金融風(fēng)險的作用，反而成為放大危機之源。為此，各國開始反思資產(chǎn)證券化的發(fā)展。作為次貸危機的始發(fā)地和重創(chuàng)國，美國啟動了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》等改革法案，通過調(diào)整監(jiān)管架構(gòu)、強化宏觀審慎監(jiān)管、改革信用評級制度、加強信息披露、提高RMBS風(fēng)險權(quán)重等舉措，引導(dǎo)RMBS健康發(fā)展。此后，全球資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模明顯下降。在此階段，我國RMBS發(fā)行也基本停滯，2007年之后我國再無一單RMBS產(chǎn)品發(fā)行。

第三階段，重新起步期（2012—2015）

2012年5月，中國人民銀行等部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，并推動國家開發(fā)銀行、中國工商銀行等機構(gòu)發(fā)行了第三批信貸資產(chǎn)支持證券化，這標志著我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進入重啟階段。為提高信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行效率，2014年11月，原銀監(jiān)會出臺了《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》， RMBS發(fā)行方式改變了此前的“審批發(fā)行”，進入“備案發(fā)行”的新階段。2015年3月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《個人住房抵押貸款支持證券信息披露指引（試行）》，這有力地提升了RMBS的信息透明度，激發(fā)了投資者持有意愿。這些政策和措施的出臺，為促進RMBS發(fā)展起到了十分積極的作用，2015年，RMBS發(fā)行規(guī)模達到259.8億元，相比上年增長了2.8倍。

第四階段，快速發(fā)展期（2016年至今）

盡管RMBS發(fā)行的監(jiān)管環(huán)境在逐步放松，但商業(yè)銀行發(fā)行RMBS的意愿并不強。2016年之前，RMBS年均發(fā)行規(guī)模僅約為百億元。住房抵押貸款一直是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不僅風(fēng)險低且收益高，不良率在2011年以來長期維持在0.4%以下的低位，是商業(yè)銀行所有資產(chǎn)類別中風(fēng)險最低的，因此銀行并不愿意將住房抵押貸款這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去。

2016年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍突起及規(guī)模擴大，對銀行在吸收存款、轉(zhuǎn)賬支付、理財?shù)葮I(yè)務(wù)發(fā)展形成全方位沖擊。特別是互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)葘︺y行存款形成了強大的分流作用，進而對商業(yè)銀行獲得低成本的、穩(wěn)定的資金來源形成了較大沖擊。在此背景下，商業(yè)銀行通過發(fā)行RMBS以實現(xiàn)盤活資產(chǎn)、提升收益、增強主動負債能力的意愿不斷增強。2016年以來，RMBS年均發(fā)行規(guī)模擴大至千億元以上，2018年RMBS發(fā)行規(guī)模甚至達到了5843億元的歷史高位……

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本文刊發(fā)于《清華金融評論》2023年1月刊（總第110期）。

本文編輯：孫世選