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投資要點
公司發(fā)布2023 年中報：2023H1 實現營業(yè)總收入215.74 億元（同比-5.58%）、歸母凈利潤8.69 億元（同比+57.7%）、扣非歸母凈利潤7.89 億元（同比+48.0%）；2023Q2 實現歸母凈利潤5.10 億元（同比+151.7%）、扣非歸母凈利4.44 億元（同比+234.1%）。
分季度看：22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2 歸母凈利潤分別為2.0/2.2/7.2/3.6/5.1億元；快遞份額分別為15.7%/15.9%/14.7%/14.2%/14.0%，件量增速分別為-9.2%/-2.8%/-17.3%/-11.2%/8.1%，份額環(huán)比企穩(wěn)，件量打破負反饋；單票歸母凈利潤分別為0.047/0.048/0.160/0.094/0.111 元，單票利潤企穩(wěn)。
單票數據拆分：23Q2 韻達單票收入/單票成本/單票毛利/單票期間費用/單票歸母凈利分別為2.318/2.094/0.224/0.140/0.111 元， 環(huán)比-0.297/-0.266/-0.031/-0.012/+0.018 元，同比-0.212/-0.274/+0.062/-0.026/+0.064元。
1）單票收入： 23H1 單票收入2.45 元，同比-0.078 元，其中23Q1 2.61 元，環(huán)比+0.052 元，同比+0.083 元；23Q2 2.32 元，環(huán)比-0.297 元，同比-0.212 元。
影響公司單票收入的主要因素有：直客占比下降、單票重量下降、平臺件結算規(guī)則變化。23Q2 單票收入同比環(huán)比均有所下降，主要因公司去年單票價格基數低、客戶結構和包裹結構較差（疫情下著急件量回補、同時網絡又不夠穩(wěn)定，拿了一些不好的量），今年疫情后通過網絡穩(wěn)定，客戶結構優(yōu)化、包裹結構優(yōu)化，公司相對行業(yè)單票收入波動較小。
2）期間費用：整體數據看，韻達23H1 期間費用12.2 億元，同比下降1.7 億元， 其中23Q1 同比下降1.1 億元、23Q2 同比下降0.6 億元。單票數據看，23H1 單票期間費用0.145 元，同比-0.017 元；其中23Q1 0.151 元，環(huán)比+0.020元、同比-0.008 元；23Q2 0.140 元，環(huán)比-0.012 元，同比-0.026 元。
后續(xù)展望：1）成本費用端：總部干線成本還處于下降通道，對比同行未來還有下降空間，公司實施聚焦戰(zhàn)略，未來2-3 年期間費用有望持續(xù)挖潛下降；2）公司之前的后端派費、前端市場部分流加盟商等2 個情況，目前已基本解決。當前派費雖較低、但由于加盟商更扁平化公司控制力更強、加盟商經營具備韌性等，韻達整體網絡維持穩(wěn)定，同時公司遏制了份額下滑勢頭，打破了件量負反饋，加盟商信心有所恢復。
盈利預測與投資建議：我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為20.0、23.3、26.7 億元，對應8 月28 日收盤價PE 分別為14.0、12.0、10.5 倍。行業(yè)競爭是非線性的，集中度提升過程難以一蹴而就，平臺托底、加盟商韌性均會提升快遞分化難度，公司短期具備觸底反彈潛力、長期有望穩(wěn)中求進，受益于行業(yè)集中度提升，建議關注韻達基本面回到行業(yè)均值以及作為獨立性較高的快遞公司與新興電商平臺的合作機會，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)業(yè)務量增速不及預期、行業(yè)價格競爭加劇、網絡穩(wěn)定性發(fā)生動搖、人力及包材等其他成本變動、相關政策影響不確定性。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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