(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2023 年中報(bào)：2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入215.74 億元（同比-5.58%）、歸母凈利潤(rùn)8.69 億元（同比+57.7%）、扣非歸母凈利潤(rùn)7.89 億元（同比+48.0%）；2023Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.10 億元（同比+151.7%）、扣非歸母凈利4.44 億元（同比+234.1%）。
分季度看：22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2 歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.2/7.2/3.6/5.1億元；快遞份額分別為15.7%/15.9%/14.7%/14.2%/14.0%，件量增速分別為-9.2%/-2.8%/-17.3%/-11.2%/8.1%，份額環(huán)比企穩(wěn)，件量打破負(fù)反饋；單票歸母凈利潤(rùn)分別為0.047/0.048/0.160/0.094/0.111 元，單票利潤(rùn)企穩(wěn)。
單票數(shù)據(jù)拆分：23Q2 韻達(dá)單票收入/單票成本/單票毛利/單票期間費(fèi)用/單票歸母凈利分別為2.318/2.094/0.224/0.140/0.111 元， 環(huán)比-0.297/-0.266/-0.031/-0.012/+0.018 元，同比-0.212/-0.274/+0.062/-0.026/+0.064元。
1）單票收入： 23H1 單票收入2.45 元，同比-0.078 元，其中23Q1 2.61 元，環(huán)比+0.052 元，同比+0.083 元；23Q2 2.32 元，環(huán)比-0.297 元，同比-0.212 元。
影響公司單票收入的主要因素有：直客占比下降、單票重量下降、平臺(tái)件結(jié)算規(guī)則變化。23Q2 單票收入同比環(huán)比均有所下降，主要因公司去年單票價(jià)格基數(shù)低、客戶結(jié)構(gòu)和包裹結(jié)構(gòu)較差（疫情下著急件量回補(bǔ)、同時(shí)網(wǎng)絡(luò)又不夠穩(wěn)定，拿了一些不好的量），今年疫情后通過網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、包裹結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司相對(duì)行業(yè)單票收入波動(dòng)較小。
2）期間費(fèi)用：整體數(shù)據(jù)看，韻達(dá)23H1 期間費(fèi)用12.2 億元，同比下降1.7 億元， 其中23Q1 同比下降1.1 億元、23Q2 同比下降0.6 億元。單票數(shù)據(jù)看，23H1 單票期間費(fèi)用0.145 元，同比-0.017 元；其中23Q1 0.151 元，環(huán)比+0.020元、同比-0.008 元；23Q2 0.140 元，環(huán)比-0.012 元，同比-0.026 元。
后續(xù)展望：1）成本費(fèi)用端：總部干線成本還處于下降通道，對(duì)比同行未來還有下降空間，公司實(shí)施聚焦戰(zhàn)略，未來2-3 年期間費(fèi)用有望持續(xù)挖潛下降；2）公司之前的后端派費(fèi)、前端市場(chǎng)部分流加盟商等2 個(gè)情況，目前已基本解決。當(dāng)前派費(fèi)雖較低、但由于加盟商更扁平化公司控制力更強(qiáng)、加盟商經(jīng)營(yíng)具備韌性等，韻達(dá)整體網(wǎng)絡(luò)維持穩(wěn)定，同時(shí)公司遏制了份額下滑勢(shì)頭，打破了件量負(fù)反饋，加盟商信心有所恢復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為20.0、23.3、26.7 億元，對(duì)應(yīng)8 月28 日收盤價(jià)PE 分別為14.0、12.0、10.5 倍。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是非線性的，集中度提升過程難以一蹴而就，平臺(tái)托底、加盟商韌性均會(huì)提升快遞分化難度，公司短期具備觸底反彈潛力、長(zhǎng)期有望穩(wěn)中求進(jìn)，受益于行業(yè)集中度提升，建議關(guān)注韻達(dá)基本面回到行業(yè)均值以及作為獨(dú)立性較高的快遞公司與新興電商平臺(tái)的合作機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性發(fā)生動(dòng)搖、人力及包材等其他成本變動(dòng)、相關(guān)政策影響不確定性。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。 （責(zé)任編輯：王丹 ）

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