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事件：8 月18 日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布半年報，2023 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 111.68 億元，同比增長 9.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 23.08 億元，同比增長 8.91%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 22.43 億元，同比增長 11.68%。

創(chuàng)新藥方面：創(chuàng)新藥臨床價值凸顯，驅(qū)動收入增長，2023 年上半年公司創(chuàng)新藥收入達 49.62 億元（含稅）。

仿制藥方面：2023 年上半年內(nèi)公司仿制藥收入基本持平，手術(shù)麻醉、造影等產(chǎn)品以及新上市的仿制藥銷售同比增長較為明顯，但仿制藥集采對銷售仍然造成一定程度的壓力，第二批集采白紫、阿比特龍片因多數(shù)省份集采續(xù)約未中標及降價等因素影響，2023 年上半年銷售額同比減少 5.23 億元，2022 年 11 月開始執(zhí)行的第七批集采涉及產(chǎn)品2023 年上半年銷售額同比減少 5.78 億元。

研發(fā)方面：為保證創(chuàng)新產(chǎn)出，公司持續(xù)加大創(chuàng)新力度，維持較高的研發(fā)投入，2023 年上半年公司累計研發(fā)投入 30.58 億元，其中費用化研發(fā)投入 23.31 億元。2023 年上半年，公司 1 類創(chuàng)新藥阿得貝利單抗、磷酸瑞格列汀、奧特康唑獲批上市，改良型新藥鹽酸右美托咪定鼻噴霧劑獲批上市，卡瑞利珠單抗的第 9個適應(yīng)癥及阿帕替尼的第 3 個適應(yīng)癥（二者聯(lián)合用于一線治療晚期肝癌）獲批上市，馬來酸吡咯替尼片第 3 個適應(yīng)癥（聯(lián)合曲妥珠單抗加多西他賽一線治療HER2 陽性復發(fā)/轉(zhuǎn)移性乳腺癌）獲批上市，羥乙磺酸達爾西利第 2 個適應(yīng)癥（聯(lián)合來曲唑或阿那曲唑一線治療 HR 陽性、HER2 陰性局部復發(fā)或晚期轉(zhuǎn)移性乳腺癌）獲批上市。2023 年上半年研發(fā)管線共有 6 項上市申請獲 NMPA 受理，6 項臨床推進至Ⅲ期，17 項臨床推進至Ⅱ期，18 項臨床推進至Ⅰ期。

國際化方面：2023 年2 月，公司將自主研發(fā)的EZH2 抑制劑有償許可給Treeline；2023 年8 月，公司將TSLP 單抗有償許可One Bio；美國 FDA 已正式受理卡瑞利珠單抗的 BLA 申請；2023 年5 月，子公司創(chuàng)新藥 Edralbrutinib片用于治療視神經(jīng)脊髓炎譜系疾?。∟MOSD）適應(yīng)癥獲得了美國FDA 授予的孤兒藥資格認定。

投資建議：我們預測，公司2023/2024/2025 年的營收分別為236.10 億元/278.32 億元/332.56 億元，同比+11.0%/+17.9%/+19.5%；歸母凈利潤分別為46.55 億元/56.34 億元/68.90 億元，同比+19.2%/+21.0%/+22.3%；對應(yīng)EPS 分別為0.73 元/0.88 元/1.08 元；對應(yīng)PE 分別為53 倍/44 倍/36 倍。維持“推薦”評級。

風險提示：研發(fā)風險，產(chǎn)品申報獲批風險，醫(yī)保談判不及預期風險，競爭加劇導致銷售不及預期風險，集采風險，國際化進程不及預期風險。