美的連僅擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)投資就達(dá)到目前固定資產(chǎn)的20倍，但新增產(chǎn)能倍數(shù)卻遠(yuǎn)低于此，公司上市只為圈錢嗎?

美的連是一家專業(yè)醫(yī)用傳感器及線纜提供商，主營業(yè)務(wù)為生命體征監(jiān)測儀器及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。除自有品牌產(chǎn)品的銷售外，公司也為醫(yī)療設(shè)備整機(jī)廠商、配件廠商及其他品牌方提供有源耗材的OEM或ODM服務(wù)。

表面上看美的連業(yè)績增長良好，但2020年大部分增長系受益于疫情，2021年公司業(yè)績已經(jīng)大幅下滑，此前優(yōu)異于同行的期間費(fèi)用大幅增長，但收入明顯下滑，似乎不符常理;此外公司賬面資產(chǎn)價值較低，固定資產(chǎn)還不到1000萬元，公司僅擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)投資就達(dá)到固定資產(chǎn)的20倍，但新增產(chǎn)能倍數(shù)遠(yuǎn)低于此，美的連上市只為圈錢嗎?

業(yè)績大幅度下滑

2018-2020年，美的連實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9969萬元、1.30億元、1.69億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3091萬元、4388萬元、5558萬元，業(yè)績持續(xù)快速增長。不過公司2020年快速增長卻主要受益于新冠疫情。

2020年，公司收入同比增長3890萬元，其中由于疫情期間境外市場對溫度和脈搏血氧儀需求大幅增加，公司相關(guān)產(chǎn)品境外銷售收入較上年增加1219萬元，增長57.57倍;境內(nèi)市場中，公司防疫相關(guān)產(chǎn)品銷售也是大幅度增加，其中醫(yī)用紅外體溫計(jì)收入同比增加711萬元，呼吸監(jiān)測類線纜組件銷售收入同比增加679萬元。此外，美的連參股公司派康科技主營的監(jiān)護(hù)儀配件因疫情帶來需求激增，業(yè)績大幅提升，2020年公司確認(rèn)對其投資收益176萬元。

由以上可知，2020年美的連因疫情帶來收入增量為2609萬元，占當(dāng)年收入增量的67.07%。但是，防疫產(chǎn)品銷售的增長并不具有持續(xù)性，2021年公司該業(yè)務(wù)收入已經(jīng)大幅回落。

據(jù)業(yè)績預(yù)告，2021年1-6月，美的連營業(yè)收入7360萬元，同比降低14.69%;凈利潤1824萬元，同比更是大降46.49%。公司表示，當(dāng)期業(yè)績下降主要原因包括防疫類產(chǎn)品銷售大幅回落、疫情對公司主要業(yè)務(wù)的抑制、部分原材料價格上漲導(dǎo)致成本增加、參股公司投資收益的減少，以及期間費(fèi)用增加的影響。

美的連表示，公司2021年上半年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加，主要系為公司業(yè)務(wù)持續(xù)良性發(fā)展而進(jìn)行的人員配備增加及優(yōu)化、薪酬提升、電商平臺投入增加、研發(fā)項(xiàng)目儲備等因素所致。

各項(xiàng)期間費(fèi)用增加，營業(yè)收入?yún)s在下滑，難道意味著高額費(fèi)用難以拉動營收嗎?然而，招股書(申報稿)各報告期內(nèi)，美的連各項(xiàng)期間費(fèi)用控制十分“優(yōu)秀”，各期的期間費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)公司。

“優(yōu)異”的費(fèi)用控制

橫向來看，美的連費(fèi)用控制相比同行更為嚴(yán)格。2018-2020年，公司銷售費(fèi)用分別為1029萬元、1185萬元、1066萬元，銷售費(fèi)用率分別為10.32%、9.13%、6.32%?？紤]到2020年適用新收入準(zhǔn)則后計(jì)入營業(yè)成本及發(fā)出商品的運(yùn)輸費(fèi)246萬元，將其加回可得2020年銷售費(fèi)用為1305萬元，銷售費(fèi)用率為7.74%。

招股書(申報稿)顯示，2018-2020年同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為19.97%、19.72%、13.96%，明顯高于美的連。

管理費(fèi)用方面，2018-2020年，公司管理費(fèi)用分別為608萬元、623萬元、937萬元，管理費(fèi)用率分別為6.10%、4.80%、5.56%。然而可比公司管理費(fèi)用率均值分別為10.66%、8.93%、7.09%，也明顯高于公司。

對于公司與同行之間銷售費(fèi)用的差異，美的連解釋主要在于產(chǎn)品種類不同導(dǎo)致，在宣傳營銷等方面存在差異?？v向來看，美的連銷售費(fèi)用并沒有較明顯的增加，公司2018-2020年銷售費(fèi)用增速分別為-16.43%、15.17%、10.13%(加回運(yùn)費(fèi)后)，大幅低于同期收入增速6.92%、30.10%、29.99%。

招股書(申報稿)報告期內(nèi)各項(xiàng)期間費(fèi)用率明顯優(yōu)于同行，但報告期之后，公司各項(xiàng)期間費(fèi)用全部明顯提升，而收入又有所下降，是否有些奇怪呢?雖然具體費(fèi)用率未知，但足以令人懷疑，美的連是否在申請IPO報告期內(nèi)壓縮了各項(xiàng)費(fèi)用，而到了2021年又釋放出來了呢?

神秘大客戶

據(jù)招股書(申報稿)，美的連歷年前五大客戶多為境外客戶，銷售的真實(shí)性難以求證。值得一提的是，2018-2020年，穩(wěn)居美的連第一大客戶寶座的均為“客戶A”。據(jù)介紹，客戶A注冊地在丹麥，主營業(yè)務(wù)為等離子刀和電刀煙霧處理設(shè)備生產(chǎn)。

報告期內(nèi)，公司向客戶A銷售的是電外科類產(chǎn)品，銷售額分別為946萬元、1413萬元、2022萬元，占營業(yè)總收入比例分別為9.49%、10.89%、12%，銷售金額持續(xù)上升。2019年和2020年，公司向客戶A銷售額增量分別為467萬元、609萬元，占當(dāng)期收入增量的比例分別為15.56%、15.66%。

需注意的是，電外科類產(chǎn)品并非美的連收入占比最高的主營產(chǎn)品。2020年，公司呼吸監(jiān)測類產(chǎn)品銷售占比為38.3%，心電/腦電/肌電監(jiān)測類為24.64%，電外科類12.36%。2018-2020年，公司電外科類產(chǎn)品銷售金額分別為1030萬元、1575萬元、2084萬元，前后對比可知，公司第一大客戶即客戶A幾乎為公司電外科類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了90%上下的收入，報告期內(nèi)占比分別為91.84%、89.71%、97.02%。

美的連對客戶A獨(dú)特的銷售特征使其顯得尤為特別，一方面公司電外科類產(chǎn)品基本上都賣給了客戶A，另一方面公司近兩年的業(yè)績增長也離不開客戶A的貢獻(xiàn)。但美的連以部分信息屬于商業(yè)秘密為由，申請了部分客戶名稱豁免披露，不過同時很可能掩蓋了一些關(guān)鍵信息，使得公司這家最重要的客戶顯得尤其神秘。

上市為圈錢?

此次上市，美的連計(jì)劃募資4.98億元用于擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目。然而2020年年末美的連的凈資產(chǎn)也不過9382萬元。

在募投項(xiàng)目中，“深圳生命體征監(jiān)測儀與傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”計(jì)劃使用募資1.38億元，項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司新增年產(chǎn)382萬件呼吸監(jiān)測設(shè)備與耗材產(chǎn)能、280萬件心電/腦電/肌電類設(shè)備與耗材產(chǎn)能。“韶關(guān)麻醉與ICU有源耗材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”計(jì)劃使用募資1.22億元，項(xiàng)目完成后公司新增年產(chǎn)110萬件體溫監(jiān)測類產(chǎn)能、400萬件血壓監(jiān)測類產(chǎn)能。此外，“技術(shù)中心升級項(xiàng)目”計(jì)劃使用1.06億元、“營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目”使用5106萬元、補(bǔ)充流動資金8000萬元。

截至2020年，美的連呼吸監(jiān)測類產(chǎn)品銷量為199.19萬個，心電/腦電/肌電監(jiān)測類206.81萬個，電外科類898.34萬個，血壓監(jiān)測類74.83萬個，體溫監(jiān)測類38.30萬個。而公司擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能分別達(dá)到上述產(chǎn)品銷量的1.92倍、1.35倍、N/A、5.35倍、2.87倍。新增產(chǎn)能是目前銷量的幾倍，能順利消化嗎?

美的連表示，公司采用“產(chǎn)能利用率=實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時/生產(chǎn)人員基本工時”公式計(jì)算的產(chǎn)能利用率2018-2020年分別為155.21%、158.62%、163.44%，整體產(chǎn)能利用率水平較高，產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)凸顯。

按照公司的說法，其產(chǎn)能瓶頸早已在2018年就有所顯現(xiàn)(以前年份未知)。這種情況下，公司2019年和2020年賬面上才開始有在建工程項(xiàng)目，金額分別僅為49萬元、338萬元。既然產(chǎn)能需求如此迫切，為何僅有少得可憐的在建項(xiàng)目呢?

美的連似乎一開始并未打算進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。相反，公司歷年來大量凈利潤用于分紅：2017-2020年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為2582萬元、2040萬元、5508萬元、2448萬元，股利支付率分別達(dá)到134.17%、65.99%、125.51%、44.05%，而這些分紅絕大部分都流向了公司實(shí)控人及其家族以及公司員工。

招股書(申報稿)顯示，本次發(fā)行前，公司實(shí)控人葉茂林持股62.29%，其母張發(fā)鑾持股8.90%;美弧投資為公司員工持股平臺，對公司持股25.63%。當(dāng)然，這些人也將成為IPO盛宴最大受益者。

2020年年末，美的連固定資產(chǎn)僅982萬元，在建工程也僅有338萬元。美的連固定資產(chǎn)主要由房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備組成，賬面價值分別為303萬元、493萬元，即使原值也僅有374萬元、931萬元。

也就是說，公司僅需不到1000萬元的資產(chǎn)投入就能產(chǎn)出上述產(chǎn)量的各類產(chǎn)品，但公司擬募集接近5億元，其中兩項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目僅建設(shè)投資合計(jì)就需1.95億元，是目前固定資產(chǎn)原值(1724萬元)的11.33倍、賬面價值的19.89倍，但新增產(chǎn)能倍數(shù)卻遠(yuǎn)低于此。這還沒有將其他募投項(xiàng)目建設(shè)投資計(jì)算在內(nèi)，如果計(jì)算在內(nèi)，公司IPO僅建設(shè)投資就將達(dá)到3億余元，是目前固定資產(chǎn)原值的17.41倍、賬面價值的30.57倍。如此巨大規(guī)模投資，產(chǎn)能增長倍數(shù)卻“寥寥”，那么公司募資近5億元，究竟是產(chǎn)能的需要還是為了圈錢呢?