近日，理財市場新規(guī)不斷。距《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》出爐不到半個月時間，6月11日，銀保監(jiān)會、央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》(下稱《通知》)。據(jù)悉，這是2019年12月底監(jiān)管發(fā)布征求意見稿后，時隔一年半“靴子”落地?！锻ㄖ肥照丝赏顿Y范圍，明確現(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資于股票等金融工具，要求現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%，并強化了投資者分散程度。

A超7萬億市場迎來監(jiān)管

此次《通知》，對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍、投資集中度等方面作出相關(guān)規(guī)定，旨在確保銀行理財現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣市場基金等同類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致。銀保監(jiān)會、央行有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，制定《通知》是落實資管新規(guī)、理財新規(guī)和《理財子公司辦法》等制度要求的具體舉措，有利于規(guī)范現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)運作，防止不規(guī)范產(chǎn)品無序增長和風(fēng)險累積，穩(wěn)定市場預(yù)期，推動業(yè)務(wù)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。

所謂現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購、贖回的銀行或理財公司理財產(chǎn)品。與貨幣市場基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動性風(fēng)險，風(fēng)險外溢性強。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2018年資管新規(guī)發(fā)布以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模增長較快，根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的中國理財市場2021年一季度報告，截至今年一季度末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占理財市場產(chǎn)品規(guī)模比為29.34%，較2019年末的4.16萬億元增長近80%，而2018年10月現(xiàn)金管理類理財規(guī)模幾乎為零。

相比于此前的征求意見稿，《通知》在一些細(xì)節(jié)方面進(jìn)行了調(diào)整。

在投資集中度上，對每款擬使用的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，調(diào)整同一商業(yè)銀行的同業(yè)存款和同業(yè)存單與信用等級AAA的產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，由征求意見稿的“合計不超過10%”調(diào)整為“合計不超過20%”。在過渡期設(shè)置方面，本次《通知》給金融機(jī)構(gòu)預(yù)留了相對充裕的時間，整改需要在2022年底前完成，整體整改過渡壓力對銀行理財來說不會太大。而此前的征求意見稿給出的過渡期時限是2020年底。

《通知》也在強化投資者分散程度及融資交易管理方面提出了一定要求?！锻ㄖ芬髮我煌顿Y者持有份額超過50%的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，需在銷售文件中進(jìn)行充分披露及標(biāo)識，不得向個人投資者公開發(fā)售，避免不公平對待個人投資者;對前10名投資者集中度超過20%及50%的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，提出進(jìn)一步提高投資組合久期、流動性資產(chǎn)持有比例等監(jiān)管要求。同時要求加強產(chǎn)品同業(yè)融資的流動性、交易對手和操作風(fēng)險管理，針對買入返售交易質(zhì)押品采用科學(xué)合理估值方法，審慎確定質(zhì)押品折扣系數(shù)等。

為保護(hù)金融消費者權(quán)益，《通知》加強銷售管理，明確銷售現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品時，應(yīng)加強投資者適當(dāng)性管理，充分披露信息和揭示風(fēng)險，不得宣傳或者承諾保本保收益，不得夸大或者片面宣傳現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資收益或者過往業(yè)績。

B低評級債券投資將存壓力

在現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的投資管理方面，《通知》要求，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)投資于現(xiàn)金，期限在1年以內(nèi)(含1年)的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券(包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具)、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等貨幣市場工具。不得投資于股票;可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券;以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券，已進(jìn)入最后一個利率調(diào)整期的除外;信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

在流動性和杠桿管控方面，《通知》亦做了相應(yīng)要求，加強投資組合流動性管理：規(guī)定現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有高流動性資產(chǎn)比例下限和流動性受限資產(chǎn)比例上限;要求現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%;限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。

針對《通知》對于現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的投資范圍的嚴(yán)格限制，中信證券相關(guān)分析人士認(rèn)為，目前，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品有效控制了非標(biāo)資產(chǎn)的配置規(guī)模，估計目前基本沒有合規(guī)壓力，不過，在債券資產(chǎn)投資方面的情況卻并不樂觀，無論是期限還是評級角度都有違背《通知》相關(guān)要求的問題。其中，城商行和農(nóng)商行相關(guān)問題整體比較嚴(yán)重，期限和評級不符合規(guī)范的產(chǎn)品占比都較高。在業(yè)內(nèi)人士看來，未來市場主要的調(diào)整壓力是對不合規(guī)的低評級債券、銀行永續(xù)債和二級資本債等所投資產(chǎn)的壓降。

值得注意的是，《通知》允許現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品依法合規(guī)投資銀行資本補充債券。對于存量，銀行及理財公司應(yīng)以《通知》發(fā)布日為基準(zhǔn)時點，按照“新老劃斷”原則，嚴(yán)格鎖定現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品投資的存量銀行永續(xù)債、二級資本債，允許持有至到期，但不得再新增投資不合規(guī)資產(chǎn)。對于增量，依據(jù)會計準(zhǔn)則界定為債性，且剩余期限、評級等滿足《通知》各項要求的銀行資本補充債券，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品可以合規(guī)投資。此外，《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》已將債性的銀行永續(xù)債認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，銀行及理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品均可合規(guī)投資。

銀保監(jiān)會、央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，下一步，金融管理部門將繼續(xù)在完善銀行資本補充債券市場化機(jī)制建設(shè)等方面加強協(xié)作，形成合力，優(yōu)化市場定價機(jī)制，引導(dǎo)保險資管、養(yǎng)老理財?shù)乳L期資金合理對接銀行資本補充債券增量發(fā)行需求，提升市場廣度和深度。

C產(chǎn)品收益率未來或下降

對標(biāo)貨幣市場基金，多數(shù)市場人士認(rèn)為現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的收益率未來或下降，最終將趨近于貨幣市場基金。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年，每日開放的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率保持在2.53.5%左右，相比貨幣基金有大約5070BP(1BP=0.01%)溢價。

據(jù)山西晚報記者了解，近幾年，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實現(xiàn)高收益率的策略主要有兩方面：一方面，資產(chǎn)久期相對較長;另一方面，信用下沉，投資了部分低評級信用債。尤其是部分銀行理財或者理財子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資了永續(xù)債、二級資本債，并采用攤余成本法估值，可以做高產(chǎn)品的收益率，并平滑凈值波動。但自征求意見稿發(fā)布后，市場對于嚴(yán)監(jiān)管已有預(yù)期，并按照征求意見稿對資產(chǎn)久期、投資范圍等有所控制，加之過渡期到2022年底時間較長，整體調(diào)整壓力不大，伴隨著資產(chǎn)久期、投資集中度、評級要求等限制，預(yù)計現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率將有所下降，規(guī)模增速也會有所放緩。

此前，現(xiàn)金管理類理財主要通過資產(chǎn)端拉長久期、信用下沉和投資非標(biāo)等方式增厚收益。光大證券相關(guān)分析人士表示，早在征求意見稿出臺后，從資產(chǎn)配置上來看，當(dāng)時，一些銀行的現(xiàn)金管理類理財按照征求意見稿政策思路進(jìn)行了一定持倉調(diào)整，但是不符合征求意見稿的資產(chǎn)仍在一定范圍內(nèi)存在。當(dāng)時，雖然正式稿尚未下發(fā)，但是從資產(chǎn)配置角度已經(jīng)呈現(xiàn)一些邊際變化，如部分產(chǎn)品債券剩余期限縮短，資產(chǎn)端增配高流動性資產(chǎn);部分產(chǎn)品的永續(xù)債、二級資本債等長期限品種占比下降;還有部分產(chǎn)品非標(biāo)占比收縮甚至降為零等。監(jiān)管希望銀行通過凈值化改造，以及非標(biāo)等資產(chǎn)充分風(fēng)險暴露，構(gòu)建真正的風(fēng)險收益定價能力，銀行理財綜合回報率應(yīng)該是資管能力的真實反映。《通知》出臺后，在組合久期、流動性、杠桿集中度投資范圍等約束下，現(xiàn)金管理類理財收益率與貨幣市場基金的價差將明顯收窄。對于現(xiàn)金管理類理財配置行為，上述光大證券人士認(rèn)為，現(xiàn)金管理類理財整改壓力不僅在于存續(xù)規(guī)模較大，當(dāng)前產(chǎn)品資產(chǎn)配置里面含有一些銀行資本工具等較難處置資產(chǎn)，進(jìn)一步加大了整改難度。預(yù)計銀行主要通過市場化手段、發(fā)行新產(chǎn)品承接等方式進(jìn)行處置。相關(guān)理財?shù)馁Y產(chǎn)整改可能涉及資產(chǎn)配置的調(diào)整，短久期、高流動性資產(chǎn)配置增加將顯著降低目前現(xiàn)金管理類理財?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債期限錯配，降低理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險，驅(qū)動現(xiàn)金管理類理財收益率下行。

華創(chuàng)證券固定收益相關(guān)分析人士同樣認(rèn)為，《通知》的正式出臺將明確產(chǎn)品定義，規(guī)范投資行為，未來產(chǎn)品收益或有所下降，產(chǎn)品更注重其流動性管理的特性，而非保本理財產(chǎn)品的替代。但考慮到現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的發(fā)行便利性仍高于貨幣基金，特別是在傳統(tǒng)貨幣基金不能新發(fā)的情況下，其仍將是銀行理財?shù)闹匾a(chǎn)品之一。(張珍)