銀行、保險(xiǎn)獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的好處毋庸置疑，但也要準(zhǔn)備迎接變化。

一方面，國(guó)債期貨市場(chǎng)即將迎來(lái)擴(kuò)容，未來(lái)玩法會(huì)發(fā)生哪些改變，現(xiàn)有投資者要做好準(zhǔn)備;另一方面，服務(wù)好銀行保險(xiǎn)這類大型機(jī)構(gòu)，期貨公司自身的資本實(shí)力也需要增強(qiáng)。

期貨公司面臨

補(bǔ)充資本金壓力

銀保機(jī)構(gòu)入市，被期貨公司形象地稱為“大象進(jìn)場(chǎng)”。

“大象”有多大?2020年2月末，商業(yè)銀行持有國(guó)債9.87萬(wàn)億，占全部國(guó)債托管量的64.9%;持有國(guó)債和政金債合計(jì)19萬(wàn)億，占兩者全部托管量的61.4%;保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有國(guó)債0.36萬(wàn)億，占全部國(guó)債托管量的2.37%，持有國(guó)債和政策性金融債合計(jì)0.95萬(wàn)億，占兩者合計(jì)托管總量的3.09%。相對(duì)“大象”的體量，期貨公司略顯弱小。

在試點(diǎn)方案中，商業(yè)銀行已經(jīng)直接去中金所申請(qǐng)交易結(jié)算會(huì)員資格，未來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還需要與期貨公司有更緊密的合作。

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)日前下發(fā)的《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》(征求意見稿)，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易，所選期貨公司應(yīng)當(dāng)符合一定的條件，如成立5年以上，上季末凈資本達(dá)到人民幣3億元(含)以上，且不低于客戶權(quán)益總額的8%;期貨公司分類監(jiān)管評(píng)價(jià)為A類。

證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)中期協(xié)網(wǎng)站的信息，初步篩選出37家對(duì)接保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有優(yōu)勢(shì)的期貨公司，約占全行業(yè)家數(shù)的四分之一。但是未來(lái)，隨著與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)合作的開展，這些期貨公司要滿足“凈資本不低于客戶權(quán)益總額的8%”，還面臨著不小的增資壓力，這需要股東們未雨綢繆。

未來(lái)國(guó)債期貨市場(chǎng)

持倉(cāng)或翻倍

2月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合公告，允許符合條件的試點(diǎn)商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易。

目前，已有5家大型銀行展開試點(diǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨指引文件也已下發(fā)，這些措施表明，“大象”正在來(lái)的路上。

商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司作為債券現(xiàn)貨重要的持有者，一直希望能用好國(guó)債期貨這個(gè)工具。

截至2020年2月末，在國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)，銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的國(guó)債超過(guò)10萬(wàn)億。在國(guó)債期貨市場(chǎng)，以銀行保險(xiǎn)持有現(xiàn)券最多的10年期債券為例，2020年2月，10年期國(guó)債期貨日均持倉(cāng)7.4萬(wàn)手，折合名義標(biāo)準(zhǔn)券742億元;日均成交5.9萬(wàn)手，折合名義標(biāo)準(zhǔn)券592億元。

不難發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的國(guó)債現(xiàn)券的規(guī)模，遠(yuǎn)超現(xiàn)有期貨市場(chǎng)的規(guī)模。銀行保險(xiǎn)的入市，將為國(guó)債期貨增加大量持倉(cāng)。

根據(jù)永安期貨估算，銀行持有國(guó)債現(xiàn)券9.87萬(wàn)億，按照3%~10%的可交易比例估計(jì)，以證券自營(yíng)套保比例14%為參照，將給國(guó)債期貨市場(chǎng)增加持倉(cāng)4.1萬(wàn)手~13.8萬(wàn)手。如果按照銀行持有的19萬(wàn)億國(guó)債、政策性金融債為基數(shù)，將給國(guó)債期貨市場(chǎng)增加持倉(cāng)7.9萬(wàn)手~26.6萬(wàn)手。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前持有國(guó)債和政策性金融債總現(xiàn)券為0.95萬(wàn)億，以可交易比例為10%~50%估算，套保比例以證券自營(yíng)的14%作為參照，將可為國(guó)債期貨增加持倉(cāng)1.33萬(wàn)手~6.68萬(wàn)手。

根據(jù)監(jiān)管精神，銀行與保險(xiǎn)要在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下進(jìn)場(chǎng)，這也意味著，中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的擴(kuò)大會(huì)是有序的、逐步的。

將加速30年國(guó)債期貨

上市進(jìn)程

銀行、保險(xiǎn)入市，對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的其他參與者也將產(chǎn)生影響。

對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)而言，銀行、保險(xiǎn)入市有助于豐富投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)期現(xiàn)貨投資者結(jié)構(gòu)趨同，提升國(guó)債期貨價(jià)格的代表性，提升債券市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量。

此外，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市，還將大量増加國(guó)債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)，基差更穩(wěn)，定價(jià)更準(zhǔn)。

這也意味著，現(xiàn)有的一些策略的套利空間可能縮小或者不復(fù)存在。

銀保入市的初期，這類投資者的交易方向可能稍有雷同，但隨著保險(xiǎn)入市和30年期國(guó)債期貨上市，將有更多的交易機(jī)會(huì)，銀行債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和行為可能出現(xiàn)變化。

有業(yè)界人士表示，30年國(guó)債期貨的上市，今年是大概率事件。一方面，仿真交易已經(jīng)成熟，另一方面，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)這類現(xiàn)券持有者的入市，為30年國(guó)債期貨的上市清除了最后的障礙。