深港通來(lái)了，中央在下一盤怎樣的棋?

今天的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，釋放了一條重磅信息：“深港通相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。”

這很容易讓人想起滬港通。2014年11月17日，滬港通正式開(kāi)通。之后的7個(gè)月時(shí)間，A股從2474點(diǎn)一路上漲到5178點(diǎn)，漲幅達(dá)109%，可以說(shuō)助推了一波A股的大牛走勢(shì)。

那么，深港通的到來(lái)，又將意味著什么?

戰(zhàn)略

滬港通也好，深港通也罷，說(shuō)到底是一種雙向的渠道：內(nèi)地投資者可以在上交所和深交所用人民幣交易香港H股的某些股票，反之，海外投資者也可以在香港交易所用港幣交易內(nèi)地A股的某些股票。

毫無(wú)疑問(wèn)，這是一種資本市場(chǎng)開(kāi)放的試水。在這之前，大家要到交易地去開(kāi)戶;開(kāi)通之后，還增加了交易的額度(每天交易額度是130億，總額度已取消)，一定程度上提升了交易的便利度。

話說(shuō)回來(lái)：中央為什么要搞滬港通和深港通?

說(shuō)到底，是為了金融改革的目的——資本市場(chǎng)的開(kāi)放和人民幣的國(guó)際化。在最終狀態(tài)下，資本可以在中國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)上自由流動(dòng)和配置，人民幣也可以成為國(guó)際貿(mào)易和金融體系中的重要一環(huán)。顯然，這需要多方面的改革，而滬港通和深港通是其中的一塊試驗(yàn)田。對(duì)于想“出海”的中國(guó)資金來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)這兩個(gè)工具在香港試水，為技術(shù)操作和監(jiān)管提供經(jīng)驗(yàn)。

比如，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性太過(guò)泛濫，多渠道入手化解國(guó)內(nèi)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，由堵改疏。這就需要把國(guó)內(nèi)嚴(yán)重過(guò)剩的人民幣引導(dǎo)出去，俗稱人民幣出海，又叫資本輸出。但資本項(xiàng)下的外匯還不能自由兌換，也不能急于放開(kāi)。所以才有了滬港通和深港通。

同時(shí)，人民幣要從交易貨幣、結(jié)算貨幣到投資貨幣，最終成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這個(gè)投資的功能必須要有，而且必須要在一個(gè)國(guó)際化的資本市場(chǎng)中去實(shí)現(xiàn)。這個(gè)時(shí)候，香港市場(chǎng)的存在簡(jiǎn)直就是打瞌睡就有人送枕頭。國(guó)內(nèi)資本出海游泳，可以先在香港試試水。

而在國(guó)家戰(zhàn)略布局中，金融市場(chǎng)的控制非常重要?？刂谱「酃傻亩▋r(jià)權(quán)，就要先從中小盤股開(kāi)始。在未來(lái)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，港幣與美元間的聯(lián)系匯率也將成為人民幣自由兌換的一塊試金石。要在港幣上有控制力，就要提前下手布局香港的金融市場(chǎng)。

效果

那么，從前期的滬港通來(lái)看，這樣的目的達(dá)到了嗎?開(kāi)通一年半之后，我們可以對(duì)滬港通有一定的評(píng)估。

數(shù)據(jù)顯示，從正式啟動(dòng)的2014年11月17日算起，到2016年6月22日，滬股通的日度平均使用比率為4.5%，累計(jì)使用額度1361.8億元，占投資總額度的45.4%;港股通的日平均使用率為6.8%，累計(jì)使用額度1749億元，占總額度的70%。

而在平均數(shù)據(jù)之外，我們可以看到，除了開(kāi)通第一天用完了當(dāng)天的130億元額度之外，之后再也沒(méi)有用完過(guò);而從后期來(lái)看，南下的資金則越來(lái)越超過(guò)北上的資金。這或許略低于最初的市場(chǎng)預(yù)期，也跟政府最初的預(yù)期有一定差距。

其中當(dāng)然有技術(shù)層面的原因。經(jīng)歷了A股的大牛市之后，海外投資者發(fā)現(xiàn)A股難以以正常的估值參與;而去年開(kāi)始的人民幣大幅波動(dòng)，也降低了市場(chǎng)的預(yù)期。

更關(guān)鍵的原因在于，滬港通存在一些機(jī)制層面的問(wèn)題。比如，香港市場(chǎng)全年開(kāi)放200天左右，但港股通可以交易的時(shí)間要更短，這是基于結(jié)算方面的技術(shù)性障礙;固定20%的紅利稅，實(shí)際上也等于給國(guó)內(nèi)投資者多收稅(如果是直接投資香港市場(chǎng)，稅率是10%);同時(shí)，如果實(shí)際操作過(guò)滬港通交易的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的用戶體驗(yàn)并不好，包括中間匯率與結(jié)算匯率的差異等。

這樣的問(wèn)題，都需要在深港通開(kāi)通之后逐漸解決。、

香港

深港通，對(duì)于香港來(lái)說(shuō)同樣也是利好。

去年，香港資深投資顧問(wèn)曾經(jīng)告訴俠客島，“滬港通-公募資金南下-深港通-自貿(mào)區(qū)”是這一系列政策利好的開(kāi)端”，“港股的機(jī)會(huì)是巨大的，香港將迎來(lái)它歷史上的最后也將會(huì)是最大的一次繁榮”。

這是因?yàn)?，作為最大的人民幣離岸市場(chǎng)，香港將在人民幣與國(guó)際金融資本間繼續(xù)發(fā)揮出蓄水池、緩沖器、實(shí)驗(yàn)田的作用。而資本自由兌換逐步放開(kāi)的節(jié)奏，又是由人民幣國(guó)際化的進(jìn)程來(lái)決定的。所以在這個(gè)過(guò)程中，香港較之上海或深圳，其作用與影響顯然將會(huì)更為積極。

要知道，滬港通之前，港股日交易量?jī)H六七百億港元，而在之后，則一舉突破2000億港元。同時(shí)，香港股市較A股普遍折價(jià)50%的低估值公司，是推動(dòng)股市上漲的重要因素，公募資金的南下起到了示范作用，表明國(guó)內(nèi)投資人已經(jīng)將眼光轉(zhuǎn)向香港。在去年4月時(shí)，內(nèi)地券商香港子公司，基本開(kāi)戶量較去年同期就有10倍以上增長(zhǎng)。

改革

滬港通和深港通，是否能帶來(lái)更進(jìn)一步的市場(chǎng)化腳步?

對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)始終是不可回避的市場(chǎng);但之所以很多海外投資者對(duì)A股有憂慮，是擔(dān)心過(guò)于行政化的干預(yù)，導(dǎo)致無(wú)法市場(chǎng)化地預(yù)測(cè)管理行為。

從技術(shù)上看，深港通的開(kāi)通，對(duì)于A股可能有信心提振作用。而由于每日額度的限制，引入和流出的資金量都有限，因此并不一定會(huì)成為市場(chǎng)的決定性變量。

但從更宏觀的層面看，這至少代表了改革并未停步。從證監(jiān)會(huì)的答記者問(wèn)可以看到，A股與海外市場(chǎng)的臉解讀更進(jìn)了一步，擴(kuò)大了開(kāi)放的力度，包括納入了大部分的A股、H股公司等。同時(shí)，無(wú)論是對(duì)交易公司的市值限制，還是限定機(jī)構(gòu)投資者，都代表了中國(guó)的金融改革依然在謹(jǐn)慎中前行。

亞洲證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ASIFMA)行政總裁Mark Austen曾經(jīng)撰文，非常看好深港通的前景。這是因?yàn)?，按照市值，截?014年底，深交所總市值高于2萬(wàn)億美元，排名世界第9;按照去年的成交額計(jì)算，深圳排名世界第四，月均成交額是倫敦證交所的2倍多，排在它前面的只有紐交所、納斯達(dá)克和上交所。同時(shí)，相對(duì)于上交所，深交所的民企更多，制造企業(yè)、IT企業(yè)都是上交所的幾倍;而從2006年以來(lái)，深證綜指已經(jīng)漲了4倍多，同期上證綜指只漲了1倍。

在他看來(lái)，這將“把代表世界第二大經(jīng)濟(jì)體各行各業(yè)的可投資A股(從大盤股到中小盤股)全盤呈現(xiàn)到世界面前”，“大大提高中國(guó)股市的吸引力，并極大地促進(jìn)中國(guó)融入世界金融體系——而這顯然是一件好事”。